3月三类产业债发行额同比降6成

　　在供给压力季节性释放背景下，3月份信用债发行量环比继续增长，但与去年同期相比，非城投企业债、非城投中期票据和一般公司债等三类产业债的发行总额同比大降逾六成。分析人士指出，新债发行结构变化，凸显出超日债违约事件爆发后，市场风险意识提升对产业债特别是中低等级品种带来的负面冲击。

　　3月新债短融受宠

　　产业债遭弃

　　根据WIND数据统计，2014年3月份(以发行日为准)各类债券(剔除央票，下同)发行规模合计为11489.24亿元，较2月份大增约87%。

　　分券种来看，包括国债、政策性金额债在内的利率产品发行额合计4770亿元，环比增逾一倍、同比增近30%；信用产品合计发行6719.24亿元，环比大增近80%，但同比仅增10%。主流信用产品中，超短期融资券继续成为亮点，当月发行1212亿元，再创单月发行量历史新高，一般短融券发行量也达到1487亿元。市场人士表示，3月份虽然货币市场利率触底反弹，但整体资金面仍相对宽松，在此前景下，发行人年初融资需求强劲，加上机构情绪谨慎、配置需求向短端集中，造就了短融产品的井喷发行。

　　值得一提的是，3月初超日债打破公募债券“零违约”神话之后，中长期信用债发行市场受到了沉重打击。据统计，当月一般企业债、一般中期票据和公司债三大类主流信用债合计发行金额1775.40亿元，较去年同期的2757.8亿元下降约35%。其中，城投类新债变动不大，发行量达到999.2亿元，略高于去年的970.80亿元，而由非城投企业债、非城投中期票据和一般公司债组成的产业债，发行量则由去年同期的1787亿元骤降至776.20亿元，降幅高达56.6%。

　　发行结构变化

　　透露市场情绪转变

　　从历史经验来看，无论是城投债还是产业债，3月份都是全年供给的高峰期。这一方面源自企业年初开始实行新的投资计划需要，另一方面也是企业上年的发行计划要在年报出台之前落实上年额度，以避免年报重新修订的结果。

　　然而，从今年情况来看，城投债发行仍按部就班出现季节性增长，产业债发行则明显不尽如人意。对此，分析人士认为，一方面，去年下半年以来产业债收益率持续上行，成本高企抑制了发行主体发债热情外；另一方面，则凸显出超日债违约事件爆发后投资者风险意识提升，主动回避中低等级产业债等信用风险压力突出的产品。这一点，尤其体现在信用债发行结构的变化上。

　　从品种结构来看，三类主流信用债中，城投债占比由去年3月份的35%上升至56%，产业债占比则相应下降。从评级结构来看，今年3月份，城投债中发行主体评级为AAA级的占比由去年同期的19%降至9%，而产业债中发行主体评级为AAA的比例则由去年同期的32.7%升至41.2%。光大证券表示，从城投债和产业债发行结构的明显差异中可以看到，市场对于城投债风险的担忧明显小于对产业债的担忧，投资者对具有政府背景发行主体的债券仍然具有较强的“信仰”，对于中低等级产业债的信用风险则具有较强的担忧。

　　光大证券还指出，3月信用债发行结构的变化，也表明在政府软预算约束的前提下，由于民营产业债的风险的爆发，投资者更加倾向于具有隐性政府信用的城投债，而抛弃更为市场化的产业债。从这个角度看，我国债券市场的市场化定价机制还有待于进一步完善。

　　□本报记者 葛春晖