发审会最快预计四月下旬重开 自主配售权遭压缩

　　新股发行“打补丁”的配套政策，投行圈中褒贬不一。

　　《金证券》了解到，中国证券业协会向承销商和询价机构下发的《首次公开发行股票承销管理业务规范(2014修订版征求意见稿)》(以下简称“意见稿”)，已于3月31日结束征求意见，有望在4月发布。此外，中证协还将出台配套文件《首次公开发行股票自主配售细则》和《首次公开发行股票网下投资者备案管理细则》。

　　“征求意见结束了，但监管层还要对自主配售制度的修改进行讨论。要等这轮配套细化政策全部出来，发审会才会重启，但目前还没有具体时间表。”北京一位投行高管对《金证券》指出，“我们也说不知道什么时候能重开发审会，估计最快也要四月下旬了吧。”

　　自主配售权“大压缩”

　　IPO承销政策新一轮修订，引发业界对“自主配售权”被打压的担忧。

　　“这次中证协的征求意见稿，是在证监会3月21号新规的基础上修改的。”北京那位投行高管对《金证券》记者表示，修改说起来是“微调”，但实际上前后政策一松一紧，落差非常之大。“可以说，按照现在的规定，主承销商自主配售权大大压缩了。”

　　一个代表性的例子是《意见稿》中的第二十七条，要求主承销商和发行人对获得配售的网下投资者进行核查，确保不向六类对象配售股票。

　　其中新增的对第5类不能配售对象的规定是：“过去6个月内与主承销商存在保荐、承销业务关系的公司及其持股5%以上的股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员，或已与主承销商签署保荐、承销业务合同或达成相关意向的公司及其持股5%以上的股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员。”

　　“之前的承销规范中，只对发行人和承销商相关利益体进行约束，现在是有承销关系的客户也被排除在外了。”让上述高管不太明白的是，“这个达成意向该怎么算，接触过就算，还是签署合同才算？现在并购这块接触的企业比较多，那些潜在客户呢，是不是也要划掉？”

　　“承销商通过自主配售权，向关系好的机构倾斜一点。为了维护自己跟关系户的长期关系，也会有合理定价的动力。”沪上一位曾参与打新的机构人士对《金证券》记者指出，“但现在新股不败的局势，导致自主配售权被认为是利益输送工具。”

　　也有投行人士认为，证监会去年年底出台的IPO新政，对目前A股IPO市场来说，创新力度较大，所以出现了一系列超出预期的市场行为。监管层打打补丁，进行一些约束，未尝不是件好事。

　　黑名单加码投行责任

　　自主配售权利变小的同时，《意见稿》对投行工作的责任要求更为严格。

　　按照《意见稿》，出现八种违规情形时，主承销商应在发行结果公告中披露，并同时报告中证协。具体包括：使用他人账户报价，投资者之间协商报价，同一投资者使用多个账户报价，与发行人或承销商串通报价，无真实申购意图进行人情报价，故意压低或抬高价格，提供有效报价但未参与申购，以及其他不独立不客观不诚信的情形。

　　“对投行来讲，这样的规定肯定是增加了工作量。有些投资者借用他人账户报价，或者使用亲戚朋友的账户参与报价，投行是很难看出来的。”沪上一位中信系保代向《金证券》记者指出。

　　中证协在收到主承销商的报告后5个工作日内，会对违规的网下投资者建立黑名单，并在中证协网站上公布。被列入黑名单的网下投资者在6个月内，不能参与新股的询价和申购。

　　而去年年底中证协发布的业务规范中，仅规定了四项不正当行为：协商报价、故意压低或抬高价格、提供有效报价但未参与申购、参与网下询价有关行为不具有逻辑一致性等。

　　此外，《意见稿》还规定，承销商询价、定价、配售等承销业务活动应纳入合规部门统一管理。

　　网下打新收益“发虚”

　　新股发行制度走走停停、修修补补，连投行人也摸不准未来的政策走向。

　　“说实话，我们现在也看不懂新股发行这块到底要怎么弄，只能走一步看一步。”沪上那位中信系保代不禁吐槽，“新股发行价高还是低，都是市场行为，监管层没有必要在这块斤斤计较。恢复一级市场正常秩序，当好裁判员的角色，才是正事。”

　　他向《金证券》记者讲了自己的一段经历。“前几天，一个亲戚问我，现在还能不能买打新基金？虽然我自己在做新股这块，但对新股方向和打新基金未来收益率，都是心里发虚的。”他告诉亲戚，虽然目前打新基金给出保本、预计年化收益20%等宣传口号，但现在新规中增加网下向网上的回拨力度，网下打新的前景肯定会受到一些影响。3月21日，证监会对新股发行政策做出调整，为了满足中小投资者的认购需求，增加网下向网上的回拨力度，有效认购额度超过150倍的，网下配售仅需保留配售总额的10%。□金证券记者 陈岩