华夏幸福:业绩快速增长 园区招商硕果累累

　　业绩继续保持快速增长：2013 年营业收入和利润分别为211 亿和27 亿，同比分别增长74.4%和52.2%，EPS 为2.05 元。净利润增速低于收入增速的原因主要是由于公司毛利率有所下降。年ROAE 为44.3%，较去年降低7.1个百分点，但仍排在上市地产企业第1 位。综合毛利率为33.8%，同比降5.8 个百分点，其中园区住宅毛利率下降8.9 个百分点至27.2%。三费合计21.4 亿，同比增44.8%，占比下降2 个百分点至10.2%。公司拟10 股派1.5元(含税)，加上中期分红，分红率12.18%，同比上升0.81 个百分点。

　　2013 年业绩靓丽，园区签约硕果累累：2013 年公司销售额合计374 亿，同比增77.1%。新拓展4 个园区产业新城开发，分别位于河北霸州、永清、香河和浙江嘉善，合计委托建设面积91 平方公里。全年公司投资运营的园区新增签约入园企业60 家，新增签约投资额395 亿元，同比增42%。报告期末，公司储备开发用地规划建筑面积779 万平方米。

　　分园区来看，固安和大厂园区仍是公司业绩贡献的主力，固安去年新增入园企业31 家，投资额261 亿，同比增106%，其占公司总签约的66%。

　　大厂区域新增企业4 家，投资额74 亿，2012 年仅6 亿，占公司总签约的19%。

　　公司其他园区均处在稳步开发阶段，怀来、苏家屯园区签约额有所下降，香河、无锡园区逐渐有企业签约入园。

　　资产负债水平优于行业：公司扣除预收款的资产负债率39.4%，远低于行业均值。期末预收款350 亿，已完全覆盖今年业绩。货币资金99 亿元，同比增79%，短期借款及一年内到期的非流动负债98 亿，财务压力较低。

　　预计今年销售增速仍将保持34%的高速增长：公司预计2014 年的销售额为500 亿元，同比增34%；园区住宅配套、城市地产施工面积合计约2219.6万平米，预计竣工面积合计约308.3 万平米，竣工面积同比增10.4%。

　　投资建议：买入-A,强烈推荐。公司产业新城聚焦核心城市圈战略，顺应了中国城市圈的发展规律，其在地产开发方面实现轻资产运行超级大盘，非地产业务、招商引资不断创新升级。将长期享受新型城镇化的改革红利，预计2014 至15 年EPS 分别为3.08 和4.14 元，维持6个月目标价37.2 元，相当于2014 年12X 的PE。

　　风险提示：京津冀融合进度低于预期，房地产政策、货币政策大幅变化