左小蕾：完善制度安排实现风险定价机制回归

　　中国银河证券首席总裁顾问 左小蕾

　　所谓的IPO恐惧症，笔者认为是错误的资本市场定价认知，以及错误市场行为的“衍生品”。实际上，资本市场价格是由风险调整下的供给和需求变化决定的。换句话说，金融产品是风险定价。金融产品的价格是供给方和需求方相互风险信息充分对称的结果。

　　IPO作为供给方要充分披露相关信息特别是风险信息，投资人作为需求方要权衡两方面风险，一是发行人的风险，二是本身可承受的风险，然后做出投资与否的决定。原则上，因为需求方的风险可承受能力是不一样的，投资决定和投资行为应该是不同的，一部分可能退出该只股票的投资活动，决定投资的需求成为实际需求，与IPO供给形成股票价格。因为每只IPO股票的风险不同，需求方的风险可承受能力也不一样，所以IPO股票价格不可能毫无悬念地一致上涨，甚至可能出现发行失败。股价是供求双方的风险信息的对称，进而调整供给和投资需求的变化。

　　要走出IPO增加股票供给，导致股指下跌的供求定价误区，需要为资本市场的风险定价机制回归做有效的制度性安排。首先，制定发行人真实、准确、完备的信息披露的规则，特别是对风险的披露，不能像过去那样只是罗列风险点，必须要求对未来经营、收益可能带来的影响给出指标性判断。

　　其次，强化发行上市过程中主导和参与业绩造假，隐瞒风险的发行人、会计事务所，律师事务所，保荐承销人的惩罚规定。在股票发行过程中，发行人与中介机构是利益关联方，如果没有严格的违规违法的惩罚制度，仅仅依靠所谓从业人员的自律，很难约束业绩造假隐瞒风险，破坏风险定价原则误导投资需求方的串谋违法行为。因此，重启IPO后需要同步对过去的一些违规惩罚制度进行修改。特别是要加大执法力度，防止虚假信息披露和其他违法违规行为的泛滥，避免IPO重启重蹈覆辙再陷误区。

　　同时，必须改变需求方盲目打新股，纯粹投机套利IPO上市价格带来的非理性的羊群效应，应回归风险定价的投资决策基本原则。如果需求方能够充分利用现在的所谓预披露制度，真正地独立判断发行人的盈利能力、投资价值和经营风险，并且合理地评估自己的风险承受能力，新股的投资决策可能会出现分化。高风险承受能力的投资者可能会挑战高风险的新股，风险承受能力较低的投资者会选择更温和风险的新股。更多地遵循风险定价原则的“独立”决策和投资行为，信息才会更对称，市场的有效性才会得到加强，股价才会更合理，资源的市场优化配置的效果才会显现。