叶檀：中国企业负债率逐级走高 股市压力山大

　　从4月18日到30日，有156家拟上市公司在证监会网站实行预披露。

　　结束14个月的IPO冻结期，1月份43家公司上市，2月份5家上市，现在等待上市的公司是632家。随着第九批IPO预披露名单的公布，市场感受IPO的压力如泰山压顶。

　　预披露家数不等于上市家数，是IPO新规的体现，为了提前让市场了解公司信息。但市场对此相当不买账，选择用脚投票。截止到4月25日的一周，沪综指持续调整，累计下跌2.92%，下破60日均线。以银行、地产为代表的护盘力量弱化，蓝筹股成色大降，对市场支撑力度呈现递减态势；而以创业板指数为代表的小盘股公司股价重挫，冲击市场情绪。除了那些并购重组、分红等题材小规模炒作外，其他板块风声鹤唳。4月28日，新的一周开盘首个交易日，沪综指再次如断头铡刀一般狂挫，最低下探到2000.14点。

　　密集的上市公司预披露让那只靴子终于落了地。迟也要来，早也要来，迟来不如早来。密集预披露显示，证监会下决心不再用把控上市节奏的办法调控股市，证监会已经把信息披露与市场定价作为改革的重点——至于市场涨跌，不是管理层该操心的事。

　　弱市中公司密集排队上市，造成了投资者非理性恐惧症。其实，股市下跌有其基本原因，炒作是短期的，长期就是基本面的反映，即使如荒草般狂长的中国股市炒作资金，也禁不住时间的考验。即使没有那么多企业预披露、排队上市，2013年股市也没有好到哪儿去。投资者心里也清楚，预披露不等于上市，证监会将控制上市的节奏，弱市原因在市场之外。

　　有的基础数据完全不是股市所能掌控的，上不上市都改变不了，这才是决定中国上市公司的根本。

　　中国企业负债率逐级走高。

　　去年4月18日，国际货币基金组织(IMF)发布《全球金融稳定报告》，认为中国上市企业负债率上升；市值排在受调查前10%的公司上升幅度明显，这些上市公司全球资产负债率较2003年水平上涨10%，是整体上涨幅度中间值的两倍，平均债务占总资产比例超过80%。原材料、公共建设和房地产等行业为杠杆率上涨最快板块，且多为国有企业。

　　另据标普公布的数据，截至2013年底，中国非金融类公司的债务总额共有12万亿美元，为GDP的120%。预计到2014年底，中国非金融企业持债规模将达到13.8万亿美元，超过美国的13.7万亿美元，远远超过OECD企业债务比率90%的警戒线。经济下行周期大家都得勒紧裤腰带，难以为继者就把直接融资作为重点。在直接融资中，没有比股市成本更低的融资方式了。目前大量企业上市，是负债率倒逼下的结果。

　　负债率高企时大公司回购股价回报投资者，同样不可思议。上市公司分红表面不错，但分红与融资额不成比例，分红与股权收益绝大部分进入了大股东的口袋。重融资轻回报的股市草莽文化，在近十年内不可能有根本性改进。民间资金仍未得到有效配置，信用不彰与效率低下，使融资成本居高不下。除了个别政府大项目、大央企能获得平价贷款，在去年年初的第三届小额信贷联席会年会上，全国人大常委会委员、民建中央副主席辜胜阻表示，浙江80%的小微企业是靠民间金融，平均下来 融 资 成 本 高 达30%，做实体经济的小微企业投资回报只有3%。

　　公司业绩、金融文化、货币政策、融资压力，都不支持牛市。要强调的是，经济下行周期是并购重组牛市，有实力的大资金将在一片狼藉中大快朵颐。（叶檀）