申银万国：优质成长股迎来深蹲起跳良机

　　优质成长股的反弹逻辑在于：一季报结束，进入新一轮无法证伪阶段；资本市场开放、估值定价体系的国际化是大势所趋；在不确定性环境中，长期景气度凸显投资价值。

　　今年年初以来，不少优质成长股下跌了30%以上，的确有必要消化前期的过度亢奋情绪，但如果5月市场情绪继续悲观到极点，使曾经坚定优质成长的多头都开始动摇，出现更惨烈的踩踏效应，那么，投资者一定要珍惜这次“中国式价值投资”的机会。

　　我们认为，优质成长未来一段时间有望迎来深蹲起跳的机会，可以做一把反弹。其逻辑在于：1)新经济依旧是转型的大方向，市场认同度很高，优质成长跌不深，前期下跌原因(业绩可能低于预期、估值过高、存量博弈的踩踏效应、IPO分流资金的担忧)短期逐步消化，一季报结束，进入新一轮无法证伪的阶段，IPO发行节奏在5月逐步明朗，资金分流效应的不确定性缓解；2)资本市场开放、估值定价体系的国际化是大势所趋，有利于优质成长；3)在经济和流动性不确定性较强的环境中，长期景气度确定性更强的优质成长价值逐步凸显出来。

　　尽管我们对整体的市场基调仍然谨慎，但并不认为市场会出现2011年单边大幅下跌的走势。主要原因是，2014年与2011年在很多方面有着明显的不同。

　　第一，宏观流动性的冲击不同。2011年一季度消费者物价指数(CPI)达到5.1%，到7月达到6.5%，央行紧缩货币压力很大。而展望2014年，尽管上半年通胀压力较大，但单月CPI极值应该能够控制在4%以内。

　　第二，经济的系统性风险不同。2011年，国内生产总值(GDP)增速从9.8%下降到8.7%，呈现逐季下行的势头。那是中国经济下行的“苦寒”阶段之一。而中国很多成长股的增长驱动要素仍然来自于旧经济，只是大市场小公司，我们期待其市场占有率能够有所提高而已。一旦需求下滑，业绩估值双降在所难免。而2014年，政府底线思维之下，实际GDP增速“七上八下”的格局基本确立，经济的系统性风险较小，也降低了风险溢价。

　　第三，2011年的新经济婴儿已经长成少年。2011年新经济可以落地在股票市场上的标的物较少，概念多、业绩少。而经过数年经济转型，A股市场上已经出现了一整批医疗服务、传媒、环保、消费电子等新兴行业的龙头公司，业绩实现了高增长，只是需要一到两个季度时间去伪存真，并消化高估值。

　　第四，投资者经过反思，早已放弃了对大部分周期品的追逐，存量资金向长期方向更加确定的消费成长集中，成长股大熊市难以出现。

　　(申银万国)