长城军工上市前夜前董事长被查 军工企带着秘密上市

　　在上市的关键节点，安徽长城军工股份有限公司(简称“长城军工”)的前董事长黄小虎因涉嫌腐败，被开除党籍并移送司法机关，但长城军工招股书却未提到此事。

　　公众对上市公司的一个主要诉求就是公开、透明，不过长城军工却因为其特殊的军工企业身份，享有特权。在长城军工的招股说明书中，因部分内容涉及军事机密，其获得豁免披露的权利。

　　此外，在公司净利润中，非经常损益占比较高，持续盈利能力存疑等问题，给这所军工企业的上市前景蒙上了一层阴影。

　　前董事长遭腐败调查

　　在证监会5月14日晚间发布的IPO预披露名单中，长城军工因其军工企业的身份，获得各方关注。

　　就在长城军工上市前的关键节点，安徽军工集团前董事长黄小虎因涉嫌贪污被调查，并被开除党籍，解除劳动合同关系。黄小虎在被调查时，也担任长城军工的董事长。招股书显示，安徽军工集团持有长城军工74.02%的股权，为后者的控股股东。

　　4月21日，安徽省纪委网站发布消息，安徽军工集团原董事长黄小虎被开除党籍。安徽省纪委称，黄小虎利用职务上的便利为他人谋取利益，收受贿赂，数额巨大；贪污公共财产，数额巨大；为谋取不正当利益，向国家工作人员行贿，数额巨大；与多名女性发生不正当两性关系。

　　安徽省人民检察院于1月23日通报称，安徽军工集团原党委书记、董事长黄小虎涉嫌贪污、受贿、行贿等多项罪名被移送法院审理，共计涉案金额达3162.1万元人民币。

　　公开资料显示，黄小虎于2010年2月起担任安徽军工集团党委书记、董事长一职。2013年1月29日，安徽省纪委通报称，黄小虎因严重违纪违法问题，正在被立案调查。

　　黄小虎担任安徽军工集团一把手期间，正好是长城军工筹划上市的关键期。

　　2012年初，“为优化长城军工股权结构，实现长城军工改制上市”，安徽军工集团将20%长城军工股权分为13%和7%两个标段，在安徽省产权交易中心挂牌交易，合计挂牌价格为2亿元。

　　2012年7月，长城军工整体变更为安徽长城军工股份有限公司，并于同年11月进入上市辅导期。

　　目前，长城军工是一家控股型公司，主营业务均通过子公司开展。长城军工下属四家军品子公司，分别是神剑科技、方圆机电、东风机电、红星机电，主要从事弹药武器装备的研发、生产和销售，经营产品包括迫击炮弹系列、光电对抗弹药系列、单兵火箭系列、引信系列、火工系列等。旗下的迫击炮弹长期以来占据国内市场份额第一。

　　不过目前来看，前董事长黄小虎被查，似乎未对长城军工提交IPO产生什么影响。

　　军工企业可带着“秘密”上市

　　在招股书中，前董事长黄小虎被查一事并未出现，仅提到其在2013年3月已辞职。有观点认为，长城军工选择性披露将影响公众对风险的判断。

　　招股书显示，长城军工本次拟发行不超过1.92亿股，占发行后总股本的比例不超过24.99%。其欲募集4.56亿元，投向4个军工项目：迫击炮弹及光电对抗弹药系列产品生产能力建设项目、便携式单兵火箭系列产品生产能力建设项目、引信及子弹药系列产品生产能力建设项目、高强度锚固体系技术升级扩能改造项目。

　　与一般上市公司不同，长城军工部分生产、销售和技术信息属于国家秘密，不宜披露，其在信披方面有一定的豁免披露权利。

　　证监会官方网站信息显示，对于军工资产，“上市公司资产重组和股份权益变动等事项，信息披露义务人认为信息披露涉及军品秘密需要豁免披露的，应当经国防科工局批准”。按证监会规定，上市公司拟收购、重组军工企业、军品业务及相关资产的，交易方案应当经国防科工局批准。

　　2013年至2014年，国防科工局先后三次出具文件，同意长城军工豁免披露“军品市场占有率、竞争对手、产能、产量、销售以及军品募集资金投资项目新增产能、产量等信息”。

　　这就会给投资者在投资军工企业时带来一定的困扰。业内分析师称，长期以来，军工企业由于保密要求高、与外界交流展示较少等原因，投资者对其始终感觉朦胧、神秘、模糊，分析研究难以开展，预测估值无从下手。

　　“军工上市公司往往被各种‘题材’和‘概念’所环绕，常常陷入传闻满天、炒作盛行的境地。”一位军工分析师表示。

　　长城军工在其风险提示第一条就着重强调：“投资者将因上述涉密信息脱密披露或豁免披露而无法获知公司的部分信息，可能影响其对公司价值的判断，造成投资决策失误。”同时，长城军工还提醒到，它及其子公司均为二级保密资格单位，“一些极意外情况发生，将可能导致有关国家秘密泄露，从而对公司生产经营产生不利影响”。

　　非经常性损益占净利润比例高

　　招股书显示，2011年至2013年，长城军工营业收入分别是9.7亿元、11亿元和12.3亿元，同期净利润分别是8301万元、1亿元、1.3亿元。

　　不过，长城军工报表显示，其净利润很大程度上得益于政府补贴和其期内非流动性资产处理得利。2011年至2013年，长城军工非经常性损益金额分别为4854万元、3412万元、6752万元，占同期净利润比例分别是58.5%、34.1%、51.9%。2011年至2013年，长城军工计入当期损益的政府补助金额分别为709万元、2015万元和2143万元。

　　另一方，报告期内，长城军工处置了部分经营性资产、子公司东风机电老机加区被政府收储，产生了较多的非流动性资产利得。2011年至2013年，金额分别为2863万元、2126万元、4565万元。

　　这些非经常性损益，提升了报告期内长城军工的利润。不过，这些非经常性损益也给未来长城军工的利润带来不确定。

　　长城军工自己也表示：“以后年度，能否持续取得较大金额的政府补贴收入和非流动资产处理利得存在不确定性，因此公司存在非经常性损益波动风险。”

　　除了非经常性损益占比过高外，长城军工的应收账款在报告期内也呈现增长趋势。

　　2011年至2013年，长城军工应收账款的账面价值分别为2.3亿元、3亿元、3.8亿元。2012年相较于2011年，增长了30%，高于同期13%的营业收入增长率；2013年同期也增长了25%高于主营收入12%的增长率。

　　长城军工解释称，2012年应收账款大幅度增长，主要是2012年应收国内军方B单位1226万元，由于其于2012年对货款结算程序进行了改革，结算周期拉长，导致该笔应收账款年末未能收回；另一方面，由于铁路建设放缓，付款周期加长，致使应收账款增加。

　　对于2013年应收账款的增加，长城军工解释到，主要是预应力锚具业务回款较慢，该项业务期末应收账款增加了5813万元。

　　分析认为，应收账款不断增加，且连续两年高于同期主营收入增长率，一旦出现意外，将会对其财务产生较大压力。