2000点失而复得 A股震荡磨底“在路上”

　　沪综指周一表现弱势，2000点保卫战的警报再度拉响。业内人士认为，短期而言，在资金利率继续下行、整体估值低企的背景下，A股不大可能重新面临估值下移引发的系统性风险。换言之，2000点之下的调整空间预计有限。另一方面，由地产投资下滑引发的业绩下行压力挥之不去，绩差股以及业绩增长与估值难以匹配的小盘股，将继续面临巨大的结构性调整压力。对于投资者而言，应适度控制仓位，将持仓重点放在业绩增长确定性较高的股票品种上，这是二季度较稳健的策略选择。

　　市场情绪波动 A股弱市震荡

　　沪深股市周一再现调整压力，沪综指盘中一度跌破2000点关口。从“围而不攻”到“攻而不克”，2000点显然仍在发挥支撑作用，但随着市场情绪逐渐谨慎，该整数关口的支撑力度有所弱化。

　　19日，沪综指以2023.01点小幅低开，全天呈现弱势震荡下行走势，盘中最低下探至1996.02点，收报2005.18点，全天下跌1.05%，2000点整数关口失而复得。在主板表现弱势的时候，创业板显得相当抗跌。创业板指数收报1228.37点，逆市上涨0.15%。从个股角度看，在申万一级行业指数中，除传媒指数小幅上涨外，其他行业指数均以下跌报收，非银行金融、银行和食品饮料指数跌幅居前，分别下跌2.23%、1.76%和1.73%。

　　从盘面反映出来的情况看，周一A股市场投资者情绪出现了一定波动，这是导致2000点整数关口重新面临挑战的主要原因。一方面，政策预期导致市场情绪波动。上周五(5月16日)，中国人民银行牵头五部门联合发布127号文，规范金融机构同业业务；同时，银监会发布140号文作为配套文件，出台了针对商业银行的同业业务治理细则。上述两个文件给部分投资者情绪带来一定影响。首先，相关政策进一步规范了银行的表外业务，这可能导致银行利润增速未来受到一定程度影响；其次，随着非标通道进一步收窄，地产行业融资的难度和成本可能增加，加重了地产投资下滑的预期；最后，地方融资平台“借新还旧”的能力因此受到制约，信用风险担忧有所提升。

　　另一方面，短线化操作也加剧市场情绪波动。从近期盘面看，热点虽从未间断，但单一热点持续性有限，显示出当前场内资金的短线化倾向。在这一操作策略影响下，部分前期涨幅较大的行业股票，在周一出现了获利了结冲动，比如昨日跌幅居前的银行、券商、白酒股，均是前期强势品种。

　　资金利率走低 债市或存机会

　　进入2014年后，沪综指持续围绕2000点震荡运行。虽然2000点始终对市场起到明显的支撑作用，但大盘长时间难以摆脱区间震荡状态，仍说明当前市场尚在等待转强的宏观契机。业内人士认为，从投资时钟角度来理解，当前市场面临的是“经济增速下行+资金利率下行”格局下的典型衰退情况，在这一格局下，股市虽然已经脱离了快速调整阶段，但仍处于熊市尾声的磨底状态，股市机会小于债市。

　　从经济增长角度看，当前国内宏观经济仍面临一定的下行压力。首先，经济转型的中长期诉求，必然导致短期经济增长中枢趋势性下移，大量产能过剩行业目前正在经历去产能阵痛期。作为曾经的经济增长主导力量，此类产能过剩行业的阵痛将显著抑制短期经济增速。其次，观察近两月数据，多数重点城市的房地产销售开始出现比较明显下滑。从房地产行业运行规律看，房屋销售是房地产投资的重要先导指标，销售下滑或意味着本已降速的地产投资仍有下行空间。而从中国经济的权重看，地产行业仍是最重要的支柱产业之一。虽然不能说牵一发动全身，但地产投资下行显然需要更多基建投资对冲，并将难以避免对短期经济增速带来一定压力。此外，在消费和出口层面，通胀水平低位徘徊，以及全球制造产业竞争力的重新布局，都意味着短期消费和出口对与国内经济增长的作用只能是“无功无过”。

　　与过去两年相比，市场利率已经渡过了持续攀升的阶段，下行脚步逐渐展开。一方面，经济增速下行意味着实体经济资金需求逐步降低，过去两个月，资金市场已经呈现出各期限加权利率逐渐下行的“衰退式宽松”状态；另一方面，上周末发布的规范金融机构同业业务相关文件，有望显著增加银行等金融机构对债券的需求，进而压低债券收益率，导致市场加权利率进一步下行。

　　业内人士认为，从当前A股市场所处的宏观环境看，债市对资金的吸引力更大，股市尚不具备逆转弱势的条件。

　　下跌空间有限 警惕结构风险

　　股市调整的风险源主要来自两方面：一是由流动性收缩引发的估值下行压力，二是由经济增速下降引发的业绩下行压力。前者对股价的冲击要显著大于后者。而从对投资时钟判断不难发现，当前市场已经不具备估值整体下杀的动力，特别是当以沪深300为代表的蓝筹股市盈率(TTM，下同)仅为8倍的时候，由估值引发的股价下行空间相当有限。在此背景下，短期市场风险将转移至业绩下行压力和估值结构性调整。

　　在业绩下行方面，统计显示，2014年一季度，全部A股净利润增速为8.57%，剔除掉金融股和“两桶油”后，净利润增速滑落至7.42%。可以说，一季度上市公司业绩增速大幅低于市场预期。伴随经济整体低迷态势延续，上市公司全年盈利预测下调难以避免。这是当前整体市场面临的主要风险。

　　在估值结构调整方面，尽管全部A股的市盈率仅为11.51倍，在全球资本市场比较中也处于估值洼地，但创业板股票的整体市盈率当前仍高达54倍。未来伴随新兴产业小盘股稀缺性溢价趋势性消失，以创业板为代表的小盘股的估值压力仍有较大释放空间。

　　不过，无论是业绩下调风险，还是局部估值风险，都难以对整体市场构成过于剧烈的冲击。换言之，虽然沪综指仍然存在跌破2000点的可能性，但若无预期外的利空因素出现，指数大幅破位的空间不大。

　　具体到短期投资策略，业内人士的观点有三：其一，基于市场短期难以摆脱震荡磨底的状态，投资者还是应该适当控制仓位，保留一定比例的现金资产，并且慎用融资等加杠杆金融衍生品；其二，基于区间震荡的总体走势特点，长线持股的效果短期看不如波段操作，投资者应该适度提高交易的灵活性；其三，基于业绩因素已经成为当前市场主要的风险源，投资者持仓结构应该明显向那些业绩增长确定、估值偏低或合理的白马股倾斜。