从行业一季报净资产收益率中寻找机会

　　从风格层面来看，A股沪深主板(剔除银行及两桶油)2014年一季度销售收入与盈利增速同比继续下行，分别降至7.89%和8.11%。而中小板和创业板也于一季度出现了销售收入与净利润的同比滑坡。而在净资产回报率方面，上市公司的净资产收益率(ROE)水平也出现了一定下滑，一季度主板、中小板和创业板的ROE分别为2.18%、1.68%和1.54%。

　　在具体行业上，我们重点监测了88个申万行业，在一季度净利润增速上，稀有金属、水泥、白电、通信、多元金融、环保等行业不但一季度保持快速增长，且相比2013年全年，有不断加速的趋势。在盈利能力方面，年化ROE保持较高水平且同比提升的行业是电力、载货车、白电、乘用车、医疗服务、营销传媒、燃气等。从杜邦分析角度看，当我们侧重盈利能力的成长主要来自于销售净利率和资产周转率的提示时，可以找到燃气、中药、医疗服务表现更为突出。

　　以杜邦分析法进行分拆来看，一季度主板销售净利率同比去年一季度变化不大，但中小板和创业板则相比去年出现大幅回落。在存货周转率方面，创业板有所提高，主板和中小板则下降明显，在各板块销售收入同比实现正增长的前提下，主板和中小板存货周转率的同比下降，更多体现了上市公司库存规模的增大。而在权益乘数方面，三个板块不约而同的增加了其杠杆经营规模，在放大盈利的同时也放大了潜在的风险。

　　从产业链层面看，在盈利水平方面，一季度净利润同比增速与2013年全年增速相比，上游降速扩大，中游和下游增速也有较大滑坡；TMT的高增长略有回落；金融小幅下降；房地产由正转负；公用事业相对稳定；交运改善较为明显。在盈利能力方面，观察一季度年化ROE去年同期的变化，上游和房地产大幅下滑是由于在加杠杆的情况下，销售净利率和资产周转率双双大幅下挫；中游、下游小幅下滑是由于资产周转率下降；公用事业的小幅回落是由于“销售净利率的下滑”；金融能够保持平稳是由于虽然销售净利率下滑，但资产周转率有所提升；TMT小幅上升是由于销售净利率提高；而交通运输大幅提升则源自销售净利率大幅提升。此外，在存货占总资产比重上，除上游和公用事业外，其余基本保持平稳；在经营性现金流占收入比重上，除交运外，其余均以大幅下滑为主；在资本性开支占收入的比重上，除地产逆势提升外，其余均以收缩为主。 (作者系渤海证券研究员)