政策呵护 指数且弹且观察

张常春/制图

　　当前正处于政策蜜月期，基建投资和房地产依然是重要抓手，虽然大规模刺激可能性不大，但政策边际的变化会降低风险溢价。中国5月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值升至49.7，创下近5个月新高，且为连续第二个月上升，上个月终值为48.1。

　　此外，国务院表示要大幅增加国家创投引导资金促进新兴产业发展，提出加快推进节水供水重大水利工程建设。新华社亦连续发文称，中国经济需要房地产业，房地产市场在信贷和限购方面的放松，也是市场热议的话题。海关总署则公布了《关于支持外贸稳定增长的若干措施》。而财政部表示，上海等10省市试点地方债自发自还。

　　上述消息使得市场对于政策托底经济的预期持续升温，政策边际的变化将降低市场的风险溢价，也可能产生结构性的机会，比如油气产业链。

　　与此同时，新股发行(IPO)的隐忧也有所缓解，货币环境处于中性，自贸区政策的边际变化也值得关注。证监会主席肖钢上周表示，从今年6月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市。这基本符合我们关于每周发行4~5只新股的预期，并远好于市场的预期。IPO预期的扭转削弱了股指的下跌逻辑，更坚定了我们看好的优质成长的信心。

　　货币环境目前整体比较平稳：公开市场操作实现净投放1200亿元，银行间回购利率略微上行，国债收益率、票据直贴利率略微下行。自贸区FT账户落地，资本项目下自由开放暂未看到超预期的进展。

　　不过，我们对全年走势的大基调仍然较为谨慎，对近期股指的上涨也暂时定义为反弹。行业配置方面，依然坚持大制造和大消费的思路。

　　在之前的报告中我们提出，优质成长有望迎来深蹲起跳的机会，推荐了布局优质成长的行业配置思路为大制造(电子、计算机、通信)+大消费(休闲服务、食品加工、医药)，并从海外映射的角度推荐了基因测序板块，此前强调的油气产业链也表现强势。

　　上周，上证指数基本持平，创业板指数反弹5.67%，创下年初以来第二大周涨幅，阶段性观点得以验证。但展望全年，2014年的平行世界的大格局并没有变，存量博弈之下，我们依然倾向维持谨慎的基调，认为主板将维持低位震荡，创业板呈现高位震荡、重心向下的格局。如果6月上中旬发布的5月份经济数据依然没有好转的迹象，市场将从政策蜜月期回归到经济下滑的现实之中。行业配置上不变，依然看好细分子行业、基因测序和油气产业链，主题投资方面持续看好国企改革和产业资本视角下的重估机会。

　　投资策略上，建议保持对股指反弹的持续观察，积极思考哪些事件可能导致反弹力度超预期？我们认为，股市的持续上涨仍需要更好的事件来强化上涨逻辑，具体包括：下个月上中旬的外贸数据、价格数据、M2和工业增加值，以及高频的地产销售情况等中观数据，如果出现环比企稳或略超预期，市场都可能顺势理解为稳增长和地产放松的效果逐步显现，风险溢价会继续下行；还有一种情况是，欧洲量化宽松政策(QE)推出，大幅增加外汇占款，降低无风险利率。

　　(作者系申银万国证券研究员)