招商证券：下半年有局部性结构性机会

　　昨日，招商证券在深圳举行了“新常态：从经济到资本市场”为主题的2014年中期投资策略会。招商证券认为，综合新常态下的经济趋势、政策力度、风险偏好看，下半年市场整体平淡，但局部有机会，建议在消费、服务和成长行业中精挑细选。

　　招商证券宏观研究研究主管谢亚轩认为，近期多种数据释放出经济企稳信号，维持全年GDP增长7.3%的判断，环比增速即将改善，但同比增速受制于去年高基数，可能继续下滑。通胀不具备趋势性上涨的局面，预计全年CPI同比增长2.2%，三季度继续回落，四季度略有回升。

　　招商证券策略研究团队认为，三大因素决定股市的波动趋势和特征。经济增速的趋势决定股市的大方向，宏观政策松紧变化决定股市波动的节奏，政策松紧程度和风险偏好程度决定股市波动的力度和幅度。

　　招商证券策略研究团队认为，经济周期性下滑压力仍存在。从负增长的PPI和低迷的盈利能力可以断定，制造业产能过剩依然明显，其投资增速下降过程并未结束。更值得关注的是，房地产的社会需求、自然需求、投资投机需求都面临拐点，供给量却庞大，房地产景气下行及其投资增速下降很可能只是刚开始。尽管“微刺激”和出口回暖会缓解经济压力，但大局尚难以被改变，至少经济起不来。

　　从流动性、利率和货币政策的动向和影响来看，今年上半年利率下行主要源自银行资产配置转移，而不是央行货币总量放松。后续货币政策的方式对大类资产表现的影响很关键。若降准或降息，债券市场还会上涨，但股票市场和实体经济不会有明显好转，中国经济和股市对价格型工具的敏感程度非常低，更何况商业银行对实体经济比较谨慎，降准降息未必会促使银行放贷。若是数量型松动，贷款、货币供给、社会融资额回升，则实体经济会回暖、股市也会上涨，债券市场反而会发生调整。

　　综合考虑新常态下的经济趋势、政策力度、风险偏好等因素，招商证券策略研究团队认为，下半年市场机会是结构性和局部性的，但不会是爆发性的，大类资产仍是配置债券的阶段，以利率债和高等级信用债为主，而股票资产需在消费、服务和成长行业中精挑细选，耐心持有。

　　(刘伟)