一二级市场衔接点存在严重错误

　　新股真的具备极好的成长前景？如果不是，为什么新股会有如此强大的诱惑力？我们不能不承认，申购新股的热情绝不是“正常的投资热情”，很大程度上是“投机的热情”。

　　尽管我们无法在股市上严格地定义投资和投机，也没有理由批判投机的合理存在，但如果认购新股完全是出于投机的目的，那这个市场一定出错了。

　　错在哪？我认为，新股发行的错误在于“一二级市场衔接点上发生了严重的错误”。在这个衔接点上，新股发行价附近只有需求，没有供给。举个例子，某股票10元发行后，所有投资者手中的股票都是10元，所以上市后，10元钱附近，所有投资者都不会出售股票。这就使新股开盘后，10元附近没有供给，于是需求就显得十分旺盛。正是这个供求严重失衡，导致新股开盘暴涨。

　　这恰恰是市场机制当中的重大漏洞。市场价格一定与市场供求关系密切相关，所以市场机制的设计者，必须确保市场在一级市场投资者已经确认的价格上，时时刻刻都能保持既有供给，也有需求。可以不平衡，不平衡导致涨跌，但不能出现“机制性的不平衡”，更不能出现“干脆就不可能出现供给”的制度。但我们恰恰犯了市场构建的这个大忌。

　　这个问题不受重视、不能改变，那中国股市的健康发展绝无可能。可以肯定地说，对资本市场、金融市场而言，坏的市场机制必然导致恶性的结果，好的市场机制才可以获得良性的结果。不客气地讲，中国股市当下的机制是不完善的。原因如下：

　　第一，股票一、二级市场价格巨大落差，必然导致大量短期资金介入发行过程，引发一级市场需求过于旺盛。于是，“三高”问题必然出现。实际上，本次新股发行如果不是限价，新股价格必会高得没谱。

　　第二，无论是不限价导致的发行价过高，还是限价导致的发行价格过低，这都意味着中国资本定价的失败，严重破坏了中国资本市场的有效性。我们必须意识到，资本定价是股票市场最重要、最核心的职能。

　　第三，新股发行价格过高或过低，都将威胁二级市场的稳定性。新股价格低，大量资金会涌向二级市场，从而引发二级市场不应有的异常波动；新股价格过高，上市后同样面临大规模新股抛售，而使二级市场出现不应有的异常波动。这同样是破坏资本市场定价功能。

　　第四，资本定价的指示器失灵了，创业投资等一切投资将失去价格参照，而对中国创新产业的发育构成不良影响。同时，也会引导创业投资者变成股价投机客。

　　第五，新股申购者根本不会在乎公司价值和是否造假，没有人关心公司质地究竟如何，所关心的是，如何更多地拿到新股，如何趁着“只有需求而没有供给”的机会炒高股价，然后顺利套现出局。

　　最后，二级市场投资者去承担所有风险。这使得中国股市一、二级市场投资者面临巨大的风险差异，这严重违背了市场“公平原则”。同时，同一只股票，在股票一、二级市场上的风险不一致，这当然也说明了市场机制中存在的严重问题。