千亿资金弃股打新白忙一场 机构不敌散户

　　一个新股申购规则的细微变化，带来A股市场千亿资金大腾挪。更悲催的是，千亿腾挪，换来的中签率甚至不敌散户。

　　当打新规则把机构与散户放在同一个起跑线上，甚至规则的天平还略微向后者倾斜，机构终于从打新的神坛上走下来，申购新股不再是成本低廉且利润丰厚的无风险收益。业内预计，在现有的新股申购政策下，机构的打新策略恐将调整。

　　机构入围概率大增

　　新股申购，历来便是网上、网下收益两重天。散户在网上申购，受制于中签率低、且申购上限不能超过网上发行量的千分之一的要求，打新如同买彩票，中签者寥寥。机构在网下申购，苦的是申购价格难以入围，往往是看得懂基本面，却猜不透定价规则。

　　随着今年第二轮新股发行在上周重启，人们发现，除了打新市值的确定期限拉得更长外，散户打新的规则变化不大；倒是机构的网下申购模式，随着几处微妙的调整，引发了一系列连锁反应，带来机构打新收益翻天覆地的变化。

　　最大的变化，便是新股定价由繁及简，导致入围机构大增。

　　以往，新股定价需全面考虑公司成长性、行业整体估值水平、上市地选择、市场情绪因素等，两只不同的新股，可能因为上述种种因素而形成悬殊的发行市盈率水平。今年初的第一轮新股发行过程中，随着监管层这只“无形之手”的一次次调节、参与询价机构的一次次细心揣摩，新股定价过程中的种种不确定性被一一排除：例如发行市盈率基本参考行业平均市盈率；同时针对广被诟病的高价发行圈钱弊端，监管层严格限制了超募，存量发行的情况也大大减少。这样参与询价的机构基本得出了一个简单而有效的询价模式：将拟上市公司的募资额，除以行业平均市盈率，就可以得出正确的询价值。

　　正因为如此，本轮发行开闸以来，参与网下发行的机构投资者欣喜地发现，入围几率大幅增加。一家参与网下发行的机构透露：“今年初，询价入围很难，往往上千个机构账户参与询价，入围的只有20家。但是上周这一轮，按照大家心照不宣的定价模式，基本上是一报一个准。”

　　机构踊跃打新股市大失血

　　俗话说：天上掉金子还有可能砸破头。新股定价规律简化之后，机构还来不及为出乎意料的高入围率惊喜，就遇到了筹资缴款的恶梦。

　　新股申购缴款从6月18日开始，沪深两市的股指从6月17日开始突然暴跌。连续3个交易日，上证综指从反弹高点2087点算起，最多时跌去3.4%，创业板指数的最大跌幅更超过6%。

　　业内人士分析，这背后的罪魁祸首是打新机构的高入围率，致新股申购缴款额大增。有基金经理向记者证实，按照以往的惯例，询价时是按网下申购数量的上限去申报，只要报价不入围，就不需要缴款。基金一般不会严格地按照自己所持有的现金去申报网下打新数量，而是采取撒大网的方式，顶格申购，全线参与。但是，没想到这一轮新股申购入围率出乎意料地提高，致使缴款压力大增，多只基金不得不抛股票筹资金，去填补缴款所需的资金缺口。

　　实际上，股指从6月17日开始掉头下跌的时点，也正好与机构获知首批新股申购入围的时间相吻合。

　　新股发行公告提供的数据显示，6月18日上市的首批4只新股中，雪浪环境、联明股份、龙大肉食和飞天诚信网下发行中有效配售对象分别是159家、432家、242家和229 家。据粗略统计，首日申购的4家公司募资不足20亿，却冻结近3000亿资金。首批5只新股仅网下发行部分就合计冻结逾1500亿元。

　　“狼”多了，分到每张嘴里的“肉”自然就少了。数据显示，参与联明股份网下申购的配售对象的有效申购比例低于0.08%，创下A股最低网下中签率。此前，最低网下中签率的保持者是浙江世宝的0.14%。

　　机构打新收益率不及散户

　　如此千亿资金的腾挪，带来的却是创纪录的新股低中签率。机构投资者在新股发行中一直优于散户的打新收益率，终于在制度天平的调整下，出现了微妙的变化。

　　根据新股发行的相关规则，当网上投资者初步认购倍数超过150倍时，需要启动回拨机制，即将原定于网下发行、面对机构的部分股份，改为面向网上、对散户投资者发行，而且网下、网上发行比例分别为10%、90%。本轮首批4只新股均集体实施了股份回拨。

　　另一方面，本轮IPO与上轮最大的差别在于报价规则上，报价单位由产品改为机构，这使得有效报价者数量不变的情况下，实际获配的产品数量大大增加。以18日申购的4只新股为例，每只新股可参与配售的公募基金都有100余只，加上其他类型的网下投资者，参与配售的产品数量较之上一轮普遍增加了10倍以上。

　　好买基金研究中心的分析师认为，这种情况对于公募基金的影响是，入围会更为容易，但单只基金获配新股的数量会大大减少。因此，后续公募打新基金的收益，会从“三年不开张，开张吃三年”的相对暴利模式，变为“薄利多销”的相对微利模式。

　　好买基金认为，虽然公募打新基金的中位收益水平还会维持大约年化8%-10%，但这些收益需要较长的时间去兑现，快进快出的模式已不适用。如套利资金继续维持原来的操作模式，申赎费用或将令其得不偿失。这意味着机构的打新策略有可能出现相应的调整。

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　　两新股今日申购

　　今日又有两只新股发行，分别为沪市的今世缘(603369)和深市中小板的一心堂(002727)，顶格申购分别需要25.4万元和31.7万元，合计需57.1万元现金。

　　申今世缘的购代码为“732369”， 公司主营白酒生产和销售，主要生产“今世缘”、“国缘”、“高沟”等系列品牌产品。

　　今世缘的发行价格为16.93元/股，对应市盈率12.54倍。发行数量为5180万股，均为发行新股，无老股发售。回拨机制启动前，网下发行数量为3626万股，即本次发行数量的70%；网上发行数量为1554万股，占本次发行数量的30%。

　　一心堂的申购代码为“002727”。公司所处的行业为医药流通行业，主营业务为医药零售连锁和医药批发业务，其中医药零售连锁是公司的核心业务。

　　一心堂的发行价格为12.20元/股，对应市盈率为13.45倍。发行的股票数量为6510万股，其中网上初始发行数量2604万股，为本次发行总量的40.00%。(深圳特区报记者 王欣)