富邦股份：IPO现四大隐忧 短期弱势难以改变

　　湖北富邦股份股份有限公司(以下简称“富邦股份”)拟在创业板发行不超过1600万股，占发行后总股本比例不低于25%，于6月24日进行网上申购。富邦股份的发行价为20.48元/股。

　　公司是一家依托为化肥企业提供技术、服务和产品解决方案，进而实现各种化肥生产助剂销售的高科技化工企业，主营产品包括化肥防结剂、多功能包裹剂、磷矿石浮选剂等，总产能3.6万吨/年。公司2011—2013年营业收入分别为2.65亿元、2.87亿元、3.02亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4488万元、5463万元、6004万元。　　

　　尽管近三年业绩表现尚可，但我们发现，作为一家高新技术企业，公司仍有一些问题值得关注：　　

　　一、化肥市场低迷，前景不容乐观 　

　　化肥助剂行业在我国起步较晚，目前仍属新兴行业，作为化肥产品的功能性材料，化肥助剂市场需求取决于下游化肥行业的发展。　　

　　2013年是化肥行业进入新世纪以来最艰难的一年，产能过剩影响加剧，出口市场增量不增价，企业经营困难。业内人士认为，在化肥产能不断增长且过剩逐年加剧的情况下，国内化肥需求量在持续数十年增长后，很难再有明显增长。　　

　　另悉，今年尿素企业开工率一直维持在71%~74%的较低水平，1~5月份，尿素价格连续下跌，跌至近十年来最低点，大部分企业在成本线下运行，导致停车减产企业增多。2014年化肥市场难以走出困境，或将继续维持低迷态势，2015—2016年，预计全球尿素市场将有超过总需求量8%—10%的供应过剩，那么推及依傍化肥行业的化肥助剂市场也将面临窘境。因此，上游市场过剩将导致下游化肥助剂市场需求疲软，公司业绩难以短期爆发。公司预计2014年1-6月营业收入较2013年同期下滑0-20%，净利润同比下滑15%-20%。　

　　二、 “外购+税收”占比达1/4强，成长性堪虞 　

　　招股书显示，公司有部分产品外购后直接销售。若供应方在供应稳定性、品质责任及其他合作方面出现问题，将对公司的业务发展和经营业绩产生不利影响。　

　　另一方面，报告期内公司税收优惠占比也保持在10%左右。　　

　　如果未来国家有关化肥企业增值税优惠政策发生不利变动，如退税税率发生变化，或由于其他原因导致公司不再符合高新技术企业的认定条件，公司将不能继续享受相关优惠政策，公司的盈利水平将受到一定程度的影响。　　

　　由上可见，近年来公司“外购+税收”占比达公司营利的1/5强，不得不让人觉得公司经营业绩受外购产品销售及政策的因素较大，投资者需对主业的成长性考量引起重视。　　

　　三、3人掌握核心技术，竞争实力尚弱 　

　　公司称，目前公司的研发实力和生产技术在国内同行中处于领先地位，但仅拥有21项核心技术，且研发人员主要为王仁宗(公司实际控制人)、王应宗、阮自斌三人，2013年公司核心技术产品销售占主营业务收入比为86.80%，若核心人员流动则对公司的生产经营产生一定的风险。　　

　　2013年公司与可比上市公司主要财务指标对比可见，实力方面差距明显。 单位：万元 　 目前，我国化肥助剂行业处于快速发展阶段，对市场竞争的规范和管理相对较少，大多数生产厂商规模较小，缺乏清晰的发展战略和市场定位，产品同质化程度较高。因此企业要想高屋建瓴，还需要在规模和实力上下功夫。　　

　　四、大客户业绩大幅下滑影响公司募投前景 　

　　众所周知，化肥助剂市场需求取决于下游化肥行业的发展。富邦股份招股书显示：2011年至2013年的第一大客户均为云天化集团，销售金额分别为3707.84万元、2610.74万元、3711.13万元，占营业收入比例为13.97%、9.11%和12.28%。　

　　而云天化今年业绩并不理想，云天化集团下属的上市公司云天化今年一季报显示，云化天当季营业收入90.93亿元，同比下降31.45%；净利润为亏损4.87亿元，同比下降85.59%，每股收益为-0.43元。公司另一个大客户湖北宜化2013年业绩也大幅下滑85.47%，今年一季度净利润又同比下降55%。公司大客户业绩较差，无疑会影响富邦股份应收账款的催缴。