上下压力共存 期指上涨面临阻碍维持震荡

　　上周以来，汇丰PMI初值超出市场预期使得经济企稳的迹象越来越明显，新股发行资金分流的边际效应也开始逐渐减弱，综合作用下期指出现小幅反弹。笔者认为，短期内箱体震荡行情仍将持续，一方面，政策刺激和经济阶段性回暖带来托底效应，2100点附近支撑暂时安全；另一方面，持续上涨动力难寻，净空持仓高企及产业资本减持依然是制约指数上行的潜在力量，期指在2180点压力位附近面临较大压力。综合来看，本周建议以短线思路为主，参考2120-2180点区间进行波段操作，关注即将公布的官方PMI表现。

　　首先，政策刺激显效果，经济阶段性企稳。5月份以来，前期的政策刺激初见成效，工业景气度提升，发电量同比增加，经济表现出企稳迹象。工业企业增加值同比增速连续三个月保持平稳，宏观经济先行指数明显好转。5月PMI超预期改善，6月汇丰PMI初值50.8，为六个月来首次扩张，原材料购进价格与工业品出厂价格均有回升，产业链下游需求端好转。库存指数较前值有所回落，反映企业正在被动去库存，同样符合我们对经济企稳的判断。

　　其次，基础建设投资增速提高对冲了房地产投资的下滑，投资增速总体平稳。房地产投资下滑是上半年牵制市场投资水平的主要因素，从5月投资数据来看，房地产和制造业仍然低迷，其中房地产投资累计同比增速大幅回落至14.7%，较前值下降1.7个百分点，制造业投资同比增速下降1个百分点至14.2%。好在基建投资有明显回暖有效对冲了地产和制造业的不利影响，使得固定资产投资增速仅小幅下滑0.1个百分点，降幅较前2个月明显缩小。

　　第三，今年以来房地产下滑明显。5月份房地产新开工面积同比继续负增长，商品房销售情况依然不容乐观。作为地产融资的主要渠道之一，房地产信托产品无论是数量还是规模都明显下降，并且伴随着期限缩短，风险溢价上升。也就是说，资金紧张仍将是地产商面临的主要问题。长期来看，我们认为楼市风险释放才刚刚开始，上世纪80年代末期的“婴儿潮”引导的刚性需求旺季已过，而未来需求逐渐回落将难以支撑高企的房价，尽管棚户区改造、保障房建设、货币政策及地产调控放松对行业会产生一定的正面催化作用，但其效果也仅限于放慢楼市下行的步伐，很难扭转长期步入衰退的必然。

　　第四，空头力量未释放，警惕下行风险。期指总持仓自4月份以来连续刷新历史高位，上周略有回落，但隔夜持仓仍然在17万手以上，远高于去年日均10.6万手的水平。与此同时期指成交量却不增反降，可见多空双方对峙的不断加强是持仓增加的主要原因。从持仓结构来看，空方增仓力量集中在主力的券商系席位中，说明在市场持续震荡的情况下，机构为了规避风险保值需求不断增强，而多方看涨信心坚定，于是造成了双方博弈不断加强的局面，这也为期指市场埋下了较大风险。由于空方增仓力量在主力席位上更加集中，也导致净空持仓水平在今年以来快速上升，上周一直维持在3万手以上，成为了压制指数的因素。短期来看，在空方压力尚未完全释放之前，期指上涨仍将面临阻碍。