新股走势缘何冰火两重天

　　近期上市的A股牛气冲天。 (资料图片)

　　飞天诚信连拉涨停

　　一个全球最熊的股市，却孕育了最牛的新股。这种奇葩，出现在A股市场。

　　而在一河之隔的香港股市，当股指创出年内新高的时候，新股发行却依然平静而理性，大部分股票在小股民申购时依然可以做到“一人一手”，新股上市也有涨有跌。基本面相似的两只新股，如果分处A股与港股两地市场，市盈率可能相差一倍！

　　以港股为镜，反观A股市场新股发行以来之种种现象，人们或许可以找到沪深两市新股高烧不退的深层次原因。

　　■ 深圳特区报记者 王欣

　　新股走势冰火两重天

　　新股与老股，牛熊两重天，这一直是A股市场上无法解释的“灵异现象”。

　　今年上半年，世界经济缓慢复苏，波折不断，但国际主要股市仍稳步上涨，不仅指数恢复至金融危机前的水平，而且接连创下历史新高。其中，美股继续了去年的牛气表现，道指累计上涨1.5％，标普500指数上涨6.1％，纳斯达克指数上涨5.5％，历史高点被不断刷新。

　　作为全球经济复苏最有指望的动力“火车头”，中国经济表现稳健，中国股市却再次“熊冠全球”。在全球主要股指上半年的涨幅排名榜上，深证成指与上证综指分列倒数第一和倒数第四。

　　尽管如此，A股市场也有一个“牛”气冲天的地方，人们称之为“结构性行情”。年初以来的两轮新股发行，不仅动辄“吸金”数千亿元，而且屡屡创造着令人瞪目的“造富神话”。例如，最牛创业板新股飞天诚信自6月26日上市以来，以一天一个“一字板”涨停的格局，连爬12级“台阶”不歇脚，股价直冲云霄，不仅成为沪深两市第二只百元股，甚至股价有望在今天直接挑战两市第一高价股——老牌蓝筹贵州茅台。

　　反观香港市场，恒生指数在上周冲过23600点，创出年内新高。恒生AH溢价指数上周五收于90.78点，创下该指数2006年5月设立以来的8年新低，显示A股比H股总体上打了9折。港股与A股，孰牛孰熊一目了然。

　　但是新股市场呢，记者简单统计了一下，7月以来港股市场上发行15只新股上市以来的表现，10只股票的股价累计为上涨、1只打平、居然还有5只下跌。上涨最多的是地产股中国新城市建设，累计涨幅27%；跌得最多的是世纪睿科，上市仅5个交易日就跌去了15%。要知道，世纪睿科所从事的主营业务可是“基于中国之领先一站式全媒体应用解决方案供应商，致力于提供高端软硬件应用解决方案，协助内容制作、广播及传送；活动转播服务及系统运维服务。”正宗传媒概念！公司为多个中国最受瞩目之现场活动提供活动转播服务，例如建国六十周年庆典、2008年北京奥运会、第16 届亚运会、环北京职业公路自行车赛及2013年中国全运会……如此概念，这放在A股得涨多少个涨停板呀！

　　正是为了上市以后股票不要走得太难看，从事时装时尚行业的利丰在分拆上市的利标品牌挂牌当日，行政总裁乐裕民不惜出动太太——著名歌手李玟亲自助阵。即便如此，利标品牌在7月9日挂牌上市后股价仍是节节退守。

　　以此观之，A股市场上的新股得有多低调呀，不仅没有一家新上市公司敢于出来煽乎一个字，龙大肉食和联明股份甚至“无事生非”地主动停牌自查。

　　A股重概念港股重实质

　　为什么两地股市上的新股市场会如此地冰火两重天？

　　分析人士认为，两地市场上主导性的投资人群、投资理念的差异，是其中一个重要原因。

　　把两地几乎同时上市、同处环保产业的两只新股，做一个简单的对比，就可以看出这一点。

　　在当前A股市场最炙手可热的新股，除了飞天诚信，便属雪浪环境了。该股上市后，一口气拉了9个涨停板，然后打开涨停，巨量换手，接着竟然又是奇迹般的2个涨停。从累计换手率来看，该股上市之后，流通股东已基本全部换了一水。投资者如此狂热，全是冲着公司主营的“固废、废气、废水处理设备、输送机械、灰渣处理设备、非标金属结构件的研发设计、制造、系统集成、销售、技术开发、技术转让、技术服务”等业务而来，有分析师称之为“国内专业的烟气治理商”。在大气雾霾如此闹心的当下，相信很多投资者就是冲着这几个字勇敢追高。

　　然而，如果把雪浪环境与香港市场上刚刚上市的新股康达环保做一点简单的财务对比，两者高下立见。雪浪环境，从2011年到2013年的营业收入分别为3.67亿元、3.83亿元、4.15元，累计涨幅13%；净利润3年分别为0.51元、0.58元、0.56元，累计涨幅接近10%。

　　康达环保则是在国内投资及运营污水处理设施的领先民营公司，以运营中的每日处理量计，公司占中国的城镇污水处理市场约1.0%。公司的营业收入从2011年到2013年分别为7.349亿元、9.993亿元、13.397亿元，累计增幅82%，年复合增长35%；盈利则分别为1.569亿元、1.974亿元、2.326亿元，累计增长48%，年复合增长近22%。

　　可以看到，无论是公司业务规模、盈利能力，还是成长水平，康达都要领先于雪浪。但从上市以来的二级市场表现来看，康达则难望其项背。

　　经过干净利落的11个涨停，雪浪环境上市以来股价翻番，静态市盈率已高达57.6倍。而康达环保上市以来仅小涨7.14%，市盈率还不到21倍。

　　一位穿梭于两地投资市场的业内人士告诉记者，港股市场十分理性，如果有重大事件影响，往往一开盘，股价便直接反应到位。新股发行前，相关分析师也会在仔细研究拟上市公司，有一个基础判断的情况下，一对一地与多家机构进行预路演，在综合多家机构反馈之后，得到市场对公司的心理预期价格，形成一个询价区间。一方面，投行希望筹资多多益善，发行费用也水涨船高；但另一方面，券商也不敢误导机构，如果发行价格太高，上市之后新股高开低走，损伤的则是自己的基础信用，往后得不偿失。

　　这也导致港股的新股发行市场，虽然没有监管层的“窗口指导”，也仍然定价较为理性。因为其定价博弈不是在监管层与发行方之间进行，而是在投行与机构投资者、投行与上市公司之间展开。

　　市场化发行大势所趋

　　实际上，两地新股市场最大的区别，仍在于发行体制。

　　最直观的区别在发行节奏上。

　　A股市场的新股发行节奏完全取决于监管层。有市场人士认为，本轮新股之所以遭遇爆炒，一个重要原因就是新股暂停1年多之后重新开闸，年初发了40多家，又停了将近半年，6月以来重启，证监会为了保护市场明确限制新股发行的节奏，由此造成了供应稀缺的现状。

　　而在香港市场，发行人与投行会根据市场情况自行决定发行时机。实际上，自近期新兴市场资金流入、港股逐渐攀高以来，新股发行热度也一路攀升，从4月的4家、5月的1家，到6月突然增至23家，7月仅仅过了1/3便已有17家上市。二级市场的活跃被券商当作天然的发行窗口，市场供应量随之放大，炒新之风自然难有市场。困扰A股的“三高”现象（高发行价、高市盈率、高超募资金），似乎也不攻自破。

　　在定价机制上，本轮A股市场的新股发行改革中，监管层以“魔高一尺、道高一丈”的精神，与上市公司和投行展开了艰苦博弈，最后以发行方“摸着石头过河”，边试边看监管层脸色的方式，形成了刻意压低发行市盈率的结果。进而也带来了新股发行上市之后，股价被“围堵”暴涨的现象。由于市场的炒新之风，最终带来的不是上市公司的超募与暴富，而是参与打新的散户与机构投资者的分散获利，市场的不平之声也由此被瓦解，本轮新股改革似乎涉险过关。

　　针对这种艰难的博弈现象，曾在国内律师事务所、投行、PE机构工作，现在香港从事跨境并购相关业务的资深财经人士班妮认为，监管只是一个主体，市场上参与博弈的主体有那么多，监管的智慧难以穷尽各种可能出现的情况。班妮意味深长地提出：“基于市场的反应进行动态管理也许是更加灵活却又有效的监管方式。”