机构激辩投资风格转换

今年以来，沪综指疲态尽显，主要原因是大盘蓝筹股表现差劲。 冯大美 漫画

　　好于预期的6月宏观经济数据出炉，换来的却是沪深两市上周同步调整。唯一有所不同的是，市场结构出现变化：前期强势的军工、传媒、计算机等板块纷纷回调，长期低迷的周期股、权重股走势转强。这是否意味着市场风格正在发生转变？

　　■ 深圳特区报记者 王欣

　　军工板块领跌成长股

　　市场资金从不掩饰自己的好恶。最近，投资者对创业板所代表的部分成长股的大举抛售。上周，沪深300上涨0.75%，上证指数上涨0.59%，创业板指数却一周跌掉了3.93%。从7月初的高点掉头以来，创业板指数的最大跌幅已经接近10%。

　　换个角度从行业热点来观察，市场结构出现了“翻天覆地”般的变化：一周涨幅最大的是食品饮料行业，以6%的周涨幅位列榜首位。其次如农林牧渔、建材、房地产、电力及公共事业等板块，周涨幅都在1.8%以上。而在一周前的数据显示，无论是过去120个交易日、还是250个交易日的累计涨幅计，食品饮料板块都排行倒第二，是两市跌幅最大的行业之一。

　　在市场的另一端，不久前还集万千宠爱于一身的军工板块，上周却以7%的周跌幅位居跌幅榜首。同时受落的还有传媒、计算机板块。实际上，如果把统计时间拉长到30个交易日，这三大板块可是高居在涨幅榜之首的市场“宠儿”。

　　风险收益天平向股市倾斜

　　为什么市场的结构性热点会有如此之大的变化？这种变化的持续性如何？这种变化中是否蕴含着真正的投资机会？要回答这个问题，显然先得弄清机构对当前宏观经济背景的基本判断。

　　上周，国家统计局发布了二季度的宏观经济数据。二季度GDP同比增速小幅回升至7.5%，略超出市场预期的7.4%；6月工业增加值同比增长9.2%，也超出市场预期的9.0%。市场怎样分析由此反映出来的经济复苏迹象？

　　交银施罗德基金的分析师认为，在前期货币政策放松，财政逐步发力，保障房和基建等定点刺激政策加码的情况下，经济企稳回升的迹象愈发明显。未来几个月经济的动能或仍有望保持，如果外需复苏力度更大，则国内经济企稳回升的可持续性也会更强。

　　在宝盈基金的下半年投资策略报告会上，策略研究员朱建明认为，以往市场所担心的三大风险性因素，目前都在悄然改善。例如，“全社会卷入信用链条和影子银行膨胀”被认为是最大的系统性风险，出现这种系统性风险的概率正在下降。其次，过去这轮加杠杆上升最快的是房地产、地方政府、中上游行业、国有企业，目前，制造业经过了短暂的加杠杆后早已顺应自然周期收缩，地方政府正在消化债务膨胀，唯一不确定的在于房地产。第三，经济增速下滑的风险也在减弱。当前最核心的问题在于，房地产和投资高峰过后，新的增长引擎在哪里？

　　有迹象表明，未来一两年内，货币政策框架将出现重要变化，由当前“紧货币、宽信用”的格局，转为“宽货币、紧信用”，这将带来资金利率下行，利好股市。因此，朱建明认为，短期来看市场虽然面临调整压力，但从中期来看风险收益的天平正向有利于股市的方向倾斜。

　　投资

　　策略

　　可捕捉结构性机会

　　虽然机构对于宏观经济的整体判断正在从悲观的谷底回升，但对于市场短期表现仍然十分谨慎。

　　今年以来上证综指的波动率仅为9.9%，远低于历史最低水平。由于金融板块和周期性行业的市值在上证综指中的占比近50%，这些权重板块决定了指数的走势难有大的表现。从创业板来看，由大市值个股带动上行的动力也减弱。从中报预告的情况看，创业板盈利增速正从高点回落，使股价承受较大压力。

　　在这样的格局下，“指数震荡、个股活跃”是广为市场所接受的形势判断。那么，究竟是哪些个股会表现活跃呢？

　　泰信基金提出，在保增长和促转型双重压力之下，政府将更多通过结构性的投资防止经济失速，为实现产业转型提供良好的经济环境。在此期间，受到政策扶持的行业和新兴产业将呈现结构性机会。如医疗服务和新能源汽车行业。下半年，随着国企改革的各项相关政策集中落地，石油石化、电信、电力、铁路等垄断领域都将进一步放开，资金关注重点也有望转向这些行业的低估值蓝筹股中。

　　宝盈基金朱建明认为，下半年市场存在两个博弈的机会：一是业绩改善带来周期股逆袭。2011年以来大部分周期股经过业绩洗礼和股价暴跌，从上市公司管理层到经营策略都有所调整，随着经济趋稳和价格回升，业绩弹性加大。二是沪港通带来的增量资金的边际影响不可忽视，重点关注AH价差较大股票的套利机会。

　　汇丰晋信基金的策略分析师则提醒投资者，随着市场整体调整，短期获利回吐压力将不断增大。在场外资金没有大规模入场、市场又面临第二批新股上市的情况下，主力资金很可能为打新股而大量持续抛售缺乏业绩支撑和前期涨幅过大的个股。