广发证券：市场出现风格转换 消费品更值得关注

　　□广发证券策略团队

　　近期市场上再度出现了“风格转换”的声音，主要逻辑有二：一是成长股确实涨不动了；二是最近一周“沪港通”的关注度急剧上升，大家想“抢在外资之前买蓝筹”。但是，除了成长股和蓝筹股以外，其实投资者还有更好的选择，那就是消费品板块。

　　在一个存量资金博弈的市场，一个板块的资金流出往往会带来另一个板块的繁荣。如2012年白酒是医药的“提款机”，2013年大盘蓝筹是成长股的“提款机”，2014年上半年白马股是概念股的“提款机”。如果这一次资金继续从创业板流出，这些资金将向什么板块输血呢？资金总会选择阻力最小的方向，而我们认为近期成长股和大盘蓝筹股各自还是面临较大的“阻力”，相比较之下，反而是稳定增长的必须消费品并没有很大的阻力。

　　成长股的“阻力”在于，失去了权重股的支撑，将缺乏整体性机会，“个股游击战”将成为主流。最新的中报预告显示，被认为是“优质成长”的创业板市值前50%的公司的利润，相比一季报出现了明显减速(从32%下滑至23%)；而那些被定义为“伪成长”的创业板市值后50%的公司利润增速，却从1.8%上升至11.5%。我们认为，以传媒为代表的创业板权重股的业绩明显回落，打破了去年“绩优权重股带动创业板整体上涨”的逻辑。而虽然创业板市值后50%的公司业绩在改善，但是由于他们的行业过于分散、行业内个股也天差地别，将很难支撑创业板出现整体行情。因此，去年创业板股票“鸡犬升天”的局面将难以再现，预计创业板指数未来仍将比较疲弱，但一些个股会比较活跃，投资机会将更难把握。

　　蓝筹股的“阻力”在于，盈利周期性回落，而长期问题也并未解决，估值提升空间并不大。回顾最近三年，大盘蓝筹股唯一的一次持续性机会是在2012年的12月到2013年的1月。当时的环境是宏观数据连续三个月改善，传统行业盈利触底回升，因此投资者产生了“强复苏”的预期。但是在那一次乐观预期落空之后，目前市场上大部分投资者已接受了“存量经济”的现实，不再相信传统行业还能有较强的盈利弹性。因此，2013年以来，即使沪深300估值从9倍PE降至7倍PE，分红收益率从3.5%上升至4.5%，且QFII额度从800亿美元扩张至1500亿美元，蓝筹股却再没出现过一次像样的行情。展望今年下半年，“沪港通”确实是蓝筹股的一大催化剂，但仍需等待到10月以后。而在今年三季度，由于传统行业短期的盈利仍在进一步恶化，“三角债”问题日益严重，且制约长期增长的高杠杆问题也并未解决，因此蓝筹股短期的投资价值并不大。

　　相对而言，消费品更值得关注，继续推荐白酒、服装家纺板块；此外，受益于政策放松和中报业绩突出的铁路设备与运营板块也建议继续超配。首先，以白酒和服装为代表的必须消费品行业早在两三年前就已经开始景气恶化，到今年很可能会迎来景气底部。虽然见底后向上的弹性也不会太大，但今年A股90%的行业都面临盈利下滑，相比之下，盈利能够走平的行业已是难能可贵。

　　其次，从机构持仓来看，经过前两年的大幅减仓之后，目前基金重仓股中对白酒和服装的持仓比例分别只有1.2%和0.3%，也基本不会面临资金流出的压力。