上市银行：A股收复净资产 港股溢价率飙升

　　7月24日以来的三个交易日，16家上市银行合计日均成交额为133.22亿元，约为上半年合计日均交易额56.26亿元的2.37倍

　　■本报记者 张 歆

　　兄弟同心，其利断金。中报业绩浪尚未到来，银行股的A、H市场两地投资者已经联袂发力，开始捍卫甚至是修复估值。

　　从银行估值的底限指标——市净率来看，经过三个交易日的努力，有五家上市银行A股股价重返每股净资产之上，其余股价的折价率也明显收窄；A股开启估值修复，H股股东自然也不甘落后，虽然A股快速上涨，但H/A的溢价率仍保持在高位。

　　5家银行A股

　　市净率大于1

　　7月中旬，上市银行估值低位徘徊，一度出现了16家上市银行股价集体跌破每股破净产的局面，这一局面甚至持续到7月23日。不过，重压之下必有反弹。上周四以来的三个交易日，在交通银行和兴业银行的带动下，上市银行股价集体上涨，16家银行累计区间涨幅全部为正。其中，上述两家领涨银行三个交易日的区间涨幅分别为13.44%和12.36%；华夏银行、宁波银行、中信银行、平安银行的区间涨幅也超过了10%；四大行中，农业银行的区间涨幅高达7.2%，其余国有大行的区间涨幅则约为5%左右。

　　A股成交额方面，7月24日以来的三个交易日，16家上市银行合计日均成交额为133.22亿元，约为上半年合计日均交易额56.26亿元的2.37倍，成交量放大与股价上涨配合得十分默契。

　　截至7月28日，16家上市银行中的5家摆脱了破净窘局，其余银行股的市净率多数也有所增加：7家银行股的市净率高于0.9倍，另有2家银行的市净率超过0.8倍。

　　对于银行股近期的强势反弹，市场从不同的方面给与了解读。其中，最为达成共识的是，昨天交通银行的领涨是混合所有制传言的强刺激带来的。

　　此外，“A股市场主要是炒作预期，目前有关银行基本面的悲观因素在股价中已有比较充分的体现，银行股对于负面信息的二级市场反应也比较小，这从侧面印证前期全面破净的银行股从整体上已经到了‘跌无可跌’的境地”，一位市场人士对记者指出。

　　华鑫证券研报则更侧重于基本面的判断，研报分析认为：二季度宏观经济环境开始企稳，GDP和PMI等经济指标均有提升，企业的盈利能力也开始恢复，库存水平也不断下降。但是由于商业银行的资产质量会滞后于宏观经济的表现，预计二季度商业银行的资产质量还将继续下降，但下降的幅度有限，因为今年以来银行的风险偏好水平已经明显提高，惜贷情绪较高。整体上，预计上半年上市银行的利润增速将较一季度水平有所提升；不良贷款余额将继续上升，但幅度有限，不良贷款率或将维持在一季度的水平；息差水平将有所上升(该判断主要是基于上半年实体经济的融资成本较高，但银行间市场的资金面较为宽松，资金价格较低，有利于银行息差水平的提高)。

　　安信证券的解读与管理层的创新制度安排有关，并认为：在沪港通即将推出的背景下，低估值蓝筹股有轮动趋势。从银行股本身而言，风格与以往完全不同，二季度以来大行表现持续超出预期，外资的参与可能是主要原因。港股更偏好稳健型的大行、A股更偏好成长型的转型类中小银行，但今年港股的风格则逐渐影响到A股银行股，预计沪港通推出之后这种影响还将发酵，毕竟低估值的银行股对海外资金的吸引力很大。

　　H股跑赢A股

　　溢价率攀升

　　虽然银行A股展开了强势的价值重估，但是令人比较意外的是，9家两地上市银行的H/A比价仍保持高位，显示H股的走势也甚为强劲。

　　截至7月28日，9家两地上市银行股中，有7家实现了H股溢价，其中，农业银行H股溢价率最高，为19.6%；其后依次为，工商银行16.8%、招商银行14.3%、建设银行13%、光大银行11.5%、交通银行9.6%、中国银行9.1%。

　　对于两地上市的银行股，H股市场投资者最为青睐的“口味”也经历了数次变换。在2011年以前相当长的时间里，招商银行一直是港股市场的最爱，该行的H股溢价率曾经长期一枝独秀的高企，甚至在其余银行集体面临H股折价的时候也不例外。从2011年中期以后，H股市场投资者的喜好风格转换，国有大行被纳入视野，招商银行一度甚至面临H股折价的窘局。不过，近日招商银行重新赢得港股市场投资者喜爱，H股溢价率曾在6月份一度超过四大行。

　　此外，在沪港通政策出炉之前，四大行的H股溢价率大约在7%-9%之间，政策刚刚出炉的几个交易日里，溢价率一度微微有所收窄，此后再度拉大估值距离。而近期出现的四大行集体大幅度溢价的情况还是比较少见的。

　　资金属性具有全球视野的港股市场投资者，近年来对于四大行的青睐并非全无来由，毕竟四大行的安全边际很高，抗风险能力极强，未来面对利率市场化也有着天然的低付息率的优势。

　　而原本H股折价、且折价率接近三成的民生银行近期H股估值修复较快，截至7月28日的折价率仅剩下6.6%；此外，中信银行的折价率也由前期的15%左右降至9.1%。

　　“部分海外资金很有可能在期待利率下行，此前国务院常务会议明确提出10条金融支持实体经济举措，并支持降低企业融资成本和债务负担，因此全面降息的可能性增加”，一位上市银行高层对本报记者表示，“在机构投资者与我们的沟通中，管理层对于下半年利率水平的判断也经常被问及，就我个人而言，我确实认为下半年可能至少降息一次，而降息有利于银行在为企业融资成本减负的同时保持合理的息差”。