玻璃即将见顶回落 出现宽幅区间震荡可能性大

　　自7月中旬以来，玻璃触底反弹，为近1年来少有的强劲反弹。近一段时间以来的反弹，核心在期现回归，当期现回归因素带动的上涨结束后，玻璃将迎来阶段性回调。

　　首先，期现市场的价格双轨制主导了此次玻璃的上涨行情。7月玻璃现货市场仍然是震荡下跌行情，库存仍然高企，可能出现仓单的华中市场现货贸易报价1080元/吨，折合期货盘面价1050元/吨。理论上玻璃期货近月合约价格应当与现货市场价格靠近，因此7月底8月初玻璃1409合约在1050元/吨是理论上的合理报价，然而8月初1409合约大幅上涨，因为现货市场可注册的最便宜仓单价格在1150元/吨，高出当时的市场玻璃价格100元/吨，自8月初以后玻璃价格一直受期货价格向玻璃仓单价格靠拢因素主导，价格持续反弹。

　　下周玻璃即将进入9月合约的交割月，玻璃期货的这种期现回归是否会被带入交割月成为主导近期玻璃价格的核心因素。目前玻璃1409合约收盘价格在1140元/吨左右，但现阶段最便宜的仓单报价在1200元/吨，理论上玻璃期货的这种期现回归将要继续，玻璃1409合约将要涨至1200元/吨，但多头并非毫无顾虑，因为目前已经有秦皇岛耀华250张仓单，该厂市场报价980元/吨，折合盘面价960元/吨。如果最终交割结束价定格在1200元/吨，因此多头在耀华的仓单上的损失为每吨240元。如果考虑接受仓单后的消化成本，那么每吨再要损失60元左右，多头接受这些仓单的损失将达到150万元左右，因此只有接下来多头的盘面获利超过这部分亏损，玻璃1409合约期现回归行情才会进入交割月。按照我们的估算，1409合约上的多头在交割前月离场最为有利。玻璃期货在失去短期利多因素支撑之下，短期将会迎来一波下跌。

　　其次，从中期来看，由于玻璃期货与现货价格的双轨制，导致玻璃期货未来价格走势将更加复杂。在地产开工下滑的同时，玻璃产能近期也出现了缩减，最近两个月玻璃市场冷修停产的生产线达到11条，年化产能达到3780万重量箱，新点火及冷修复产生产线年化产能2820万重量箱，最近两个月产能净减少960万重量箱，占目前实际产能0.6%。然而从地产新开工数据来看，未来地产对玻璃需求的减少远远超过目前的玻璃产能的减少，因此近期的玻璃减产并不能使玻璃行业达到供需平衡，在10月玻璃集中需求结束后玻璃市场将再次回到痛苦的去产能过程。但是这种行业的结构性弱势在短期或许并不绝对意味着玻璃期货将持续大幅下挫，因为玻璃期货价格最终由仓单价格决定，而玻璃仓单价格并不一定会跟随现货价格出现较大幅度的下探，这就导致玻璃期货未来出现宽幅区间震荡的可能性更大。

　　□国泰君安期货 张驰