不同文化、法律和市场考验 阿里上市：拐点还是起点

　　纽约当地时间9月19日，阿里巴巴将在纽约证券交易所挂牌交易。根据66美元-68美元的发行区间，若按发行价预估区间的上限计算，阿里巴巴及其部分现任股东融资达218亿美元；若承销商行使增售选择权，融资规模可达250亿美元。纽交所表示，交易系统已准备就绪，能处理阿里巴巴首日挂牌带来的大量交易。

　　分析人士认为，阿里上市是中国电商成熟的标志，其积极影响将不仅仅局限于电商领域。阿里上市或助推新一波中国公司赴美上市潮，并推高互联网、电子商务等公司登陆资本市场的热情。不过，阿里大部分业务在中国，在纽交所上市后，阿里不再是一个单纯的中国公司，将面临不同文化、法律和市场的考验。此次IPO将成为阿里走下巅峰的拐点，还是成为走向另一个巅峰的起点，仍有待时间的检验。

　　融资额或创纪录

　　纽约当地时间9月18日，阿里巴巴结束路演。在将近两周的路演时间里，阿里巴巴受到了投资者的追捧，在IPO首轮路演启动两天后就已收到足够的订单。这也让阿里巴巴将IPO发行指导价区间从60-66美元上调至66-68美元，潜在股票发行数量不变。

　　若按发行价预估区间的上值计算，且阿里巴巴的上市承销商行使最多4800万股美国存托股的超额认购权，阿里巴巴上市融资额将达到250亿美元，超越中国农业银行2010年创下的221亿美元的全球IPO融资额最高纪录。

　　不过，与外界看到的“高调”路演现场相比，阿里在上市前期的准备工作可谓低调又谨慎。纽约当地时间9月16日，中国各大媒体陆续抵达纽约。据中国证券报记者不完全统计，此次参与阿里巴巴现场报道的媒体超过60家，但是均未能提前从阿里巴巴工作人员口中探听到有关阿里上市的细节问题。

　　就路演的相关情况以及挂牌的具体安排，中国证券报记者曾多次询问阿里巴巴工作人员。但阿里的工作人员仅表示：“目前我们也没有接到具体安排，再说上市前处于缄默期，你懂得。”

　　不过，自记者9月16日抵达纽约后，同行的阿里巴巴近十名工作人员便玩起了“失踪”。据悉，他们早在出发时就得到命令，到当地后立即开始处理上市相关事宜。而在阿里巴巴杭州总部，阿里小微金服还被抽调人手帮忙。

　　《华尔街日报》一直在跟踪报道阿里的相关新闻。“到处都是阿里巴巴的消息，我还从没遇到哪个IPO的炒作有阿里巴巴这么热！”一位美国证券分析人士感叹。

　　纽约时报广场的华尔道夫酒店(Waldorf Astoria Hotel)也提前为阿里巴巴上市嘉宾的到来做好了准备。酒店大厅配备了专门的接待人员，酒店房间内则新添了符合中国人饮食习惯的热水壶和茶包。入住人员还可以看到当地华人报纸，报纸的头条则是有关马云的消息。

　　上市后面临考验

　　阿里巴巴此次上市的板块是淘宝网、天猫、聚划算、B2B业务和阿里云。目前，上述业务尤其是电商业务已经牢牢占据中国市场的龙头位置。

　　截至2014年6月，近12个月中，阿里巴巴的总交易额已经达到1.8万亿人民币。过去几年，阿里巴巴实现了高速增长，2014财年中国市场交易额同比增长55.8%，净利润更是同比增长170.6%，达到234亿人民币。

　　有业内人士指出，不同于亚马逊，阿里巴巴的规模和盈利能力都要好很多，因此阿里巴巴的融资规模和估值在市场预期之中，路演时踊跃的申购也折射出投资者对阿里的认可。

　　阿里巴巴的经营模式和成长性成为了当前市场讨论的焦点。2014年以来，阿里巴巴进行了十多项收购。例如，逾10亿美元收购在线视频网站优酷土豆16.5%的股权，斥资1.94亿美元收购广州恒大足球俱乐部50%的股权，但很多业务与互联网主业并不相关。

　　对这么多的收购，有人表示看不懂。马云在最新更新的招股书以及路演时表达了这样一个观点：阿里巴巴需要营造的是一个生态，这个生态系统要丰富。与此同时，马云在回应海外投资者时亦表示，电商在中国还有空间，阿里巴巴的业务将发展到线上线下交易均能处理，同时增强公司对手机用户的服务。

　　在招股书中，阿里巴巴还用大量篇幅介绍了其移动端的增长与优势。招股书披露，截至2014年6月底，阿里巴巴在移动端的月活跃用户数上升至1.88亿；在2014年第二季度，阿里巴巴在移动端的交易额超过1640亿元，而在过去12个月内，阿里巴巴在移动端的交易额达到4360亿元，占据中国电子商务移动端交易的87.2%。

　　国际化和云计算业务也被寄予厚望。阿里巴巴此前表示，此次募集的资金主要用于海外。全球第二大市场研究机构TNS发布的数据显示，过去一年阿里巴巴旗下的全球速卖通平台在俄罗斯的月访问量达到1590万，已经超过eBay和俄罗斯本土网站Ozon.ru，成为该国消费者最喜爱的购物网站。云计算业务也是今年来阿里主推的项目之一，这块市场主要争夺的是传统软件市场份额。

　　不过，也有一些市场人士对阿里的成长性提出质疑。Bloomberg评论员认为，投资阿里就是投资中国，投资中国电商，押宝中国的电子商务和网购市场。

　　“阿里成功最根本的原因，不是因为互联网或者电子商务，而是因为中国。”互联网金融千人会执行秘书长蔡凯龙撰文指出，目前市值1600亿美元以上的8家科技巨头——苹果、谷歌、微软、Facebook、IBM、Oracel、Sumsung、Intel无一不是全球化布局，唯独阿里全部业务都在中国，而中国80%电子商务是通过阿里完成。

　　随着阿里选择在美国上市，促成阿里成功的很多因素，正在悄悄的发生逆转。他认为，在纽交所上市后，阿里将不再是一个单纯的中国公司，迟早要走出中国，面向不同文化、法律和市场的种种考验。“此次IPO是阿里走下巅峰的拐点，还是走向另一个巅峰的起点，我们会拭目以待。”

　　英国《金融时报》Lex专栏指出，虽然阿里巴巴主宰着网上购物市场，但其手机端月活跃用户目前仅为1.88亿。腾讯声称，其QQ智能平台上的月活跃用户达到5亿，该平台也支持移动支付。自今年第二季度以来，腾讯持有京东15%的股权，而京东是B2C领域仅次于阿里巴巴的第二大企业。

　　“尽管如此，阿里巴巴仍然十分强大。今年二季度，其手机端销售额同比增长了9倍，目前占到总体销售额的三分之一。但在一个习惯快速变化、购物者没有忠诚度的市场，阿里巴巴的主导地位说不上高枕无忧。”该专栏指出。

　　中概股再成焦点

　　自阿里巴巴启动上市程序以来，近期中概电商股出现了回调，而亚马逊近10天以来的股价也下滑超过6%。分析人士指出，之所以出现上述现象，是因为短期来看，阿里巴巴是一个超过200亿美元的大盘，上市之后一些基金经理需要卖掉短期不看好的股票，来买阿里巴巴的股票。

　　另一方面，拥有阿里巴巴股权的一些公司股票则借势上升。雅虎和日本软银近日股价表现强劲。雅虎股价上周最高涨至42.88美元，为多年以来的高点。日本软银作为阿里巴巴最大的股东，本周涨幅也达到12%。由于阿里巴巴持有微博股权，微博股价也在近期达到上市以来的高点。

　　易观商业解决方案执行总裁张鹰认为，阿里上市正面意义较大。“阿里上市不止是电商成熟的标志，其对中国经济秩序的积极推动作用不仅仅局限于电子商务领域，尽管现在它最强的是电子商务领域。”

　　红杉资本莫瑞茨认为，阿里巴巴的IPO是一个重要的里程碑事件。与此同时，这几年显而易见的变化在于，人们对于投资中国的兴趣明显增强，整个全球互联网的格局正在被重新排列。阿里巴巴是一个让人印象最深刻的例子，它能够打破原有的互联网竞争格局。

　　在不少人士看来，阿里的上市将助推新一波中国公司的赴美上市潮，并掀起互联网、电子商务等同行业公司登陆资本市场的热情。

　　“类似阿里巴巴集团这样的大型互联网公司，其经营时间较长、有较好的业绩纪录、有较强的知名度，无论是股市低迷还是火爆，在任何市场都会受到投资者欢迎。”国际会计咨询公司安永美洲IPO主管合伙人Jackie Kelley预计，2014年将是中概股在美上市的大年，也是自2010年以来最好的一年，其中来自互联网、电商等科技类公司将占大头。虽然2011年之后因中概股诚信问题，美国投资者将关注目光转向其他风险较低的股票，中概股赴美上市陷入低潮。不过，近阶段更多机构愿意选择风险较高的股票，例如医疗保健类股票，类似互联网、电子商务等中概股重新受到了投资者关注。

　　“阿里的上市将掀起新一波对中概股的关注热潮。尽管VIE结构有很大的风险，但因为阿里巴巴是一笔很大的交易，所以投资者选择忽视了。”乐博律师事务所资本市场和亚洲业务主席那明器近日在接受中国证券报记者专访时表示。□本报记者 王荣 汪珺