政策支撑可期 四季度A股波动可能加大

　　经历了9月初的上涨和随后的震荡，近期市场情绪再度回暖，这为10月良好开局打下基础。不过，此前支撑市场上涨的诸多利好预期将在10月迎来兑现节点，获利资金可能撤离引发不少机构对10月下半月行情的担忧。

　　分析人士表示，展望四季度，经济面和资金面波动可能会受到稳增长政策的有效对冲，但考虑到利好兑现、年底结账等因素，A股波动可能加大。

　　情绪转暖 期待“银十”

　　经过9月初的大涨、后续震荡休整和两度放量大跌后，市场情绪在上周再度显著回暖，为“银十”行情的良好开端打下基础。

　　上周五个交易日中，除了大跌的“黑周一”外，其余四个交易日表现喜人。伴随着9月汇丰PMI预览值超预期回升，受经济数据压制的A股市场开始逐步摆脱困境、企稳反弹，在货币政策偏松、折旧新政、多方面稳增长政策、新股密集申购结束等因素支撑下，市场投资情绪由冷转热，热点活跃，主要股指再度走强。

　　截至上周五，沪综指9月的涨幅为5.89%，仅次于7月涨幅居第二位。相对于海外主要市场指数，A股9月表现也突出。据Wind数据统计，9月以来，创历史新高的个股数目超过350只。从这个意义上讲，对9月A股市场冠以“金九”之名较贴切。

　　在回暖的情绪中，市场即将迎来国庆长假，机构也多对10月上半月的行情成色表示看好。招商证券指出，尽管此前经济数据频频弱于预期，但市场只以反复震荡、盘整上升来消化，充分验证此波反弹的动力来自改革预期。目前来看，改革氛围和反弹逻辑尚未遭到破坏，短期震荡上冲的动能仍存。

　　方正证券认为，在近期经济整体低迷的背景下，包括汇丰PMI、耗煤量等在内的部分指标出现好转，系统性担忧由此逐步减弱，流动性仍在持续改善，市场前景仍被看好。临近年底，预计各类改革方案会加速出台，改革主题机会丰富。海通证券认为，短期来看，市场有理由继续保持乐观预期。

　　兴业证券指出，市场短期可能会以震荡化解风险，短期风险包括经济数据不及预期、融资融券的融资盘短期增长过快且获利丰厚等。但当前距离年底结账时间还远，10月中旬之前，市场对于改革预期持续乐观。在改革预期不变、经济增速在底线之上、沪港通有条不紊推进、政府利用资本市场盘活存量的大背景下，短期情绪化大跌、急跌给了前期踏空的场外资金买入机会，也给交易型投资者做波段的好机会。

　　多空博弈 喜忧参半

　　不过，10月上半月的乐观情绪似乎难以延续到下半月，市场普遍担忧经济下行压力加大、诸多政策兑现和外围市场剧烈波动等因素可能引发A股风险释放。机构对10月中下旬市场走势预期较谨慎。

　　10月，A股市场可能面临多项不利因素共同冲击。首先，尽管汇丰9月PMI回暖，但9月27日发布的前8月规模以上工业企业利润总额同比增速回落，凸显8月工业明显减速，经济面上的压力仍然存在。其次，由于前期市场对沪港通、金融改革、国企改革、军工改制等热门概念有较高预期，投资热情高涨推动相关概念大涨。10月，部分利好预期将兑现，获利资金可能撤离，从而引发A股市场调整。再次，海外市场波动加剧，对高位盘整、利好释放后的A股市场将带来较负面影响。

　　一些机构的观点也趋谨慎。海通证券认为，阶段性货币宽松的预期开始兑现，对于此前进场博取该预期的短期增量资金而言，可能到了考虑主动撤退时。10月市场将面临政策面的考验，在过度预期与理性回归之间，应警惕“10月围城”。招商证券指出，市场短期震荡上冲的动能仍存，但中期企业盈利恶化、美元升值等风险逐步累积，需警惕由此引发的“后抑”风险。

　　太平洋证券认为，支持市场上行的动力正在减弱，经济数据低迷，显示出经济存在较大下行压力；伴随沪港通开闸临近，其吸引外资的边际效应已经递减，相关行业的估值修复也基本完成；目前，四季度看多的落脚点只有落在政策面上，但考虑到政策出台具有时滞，市场继续走强的难度较大。由此，尽管A股市场风险偏好在提升，但市场存在向下回归基本面的风险。

　　不过，国泰君安证券依然乐观地认为，尽管未来投资链条上的利润增长将继续低迷，但托底式宽松将确保投资链条减速不会冲击金融系统稳定性。未来推出的改革政策可能会超出预期，改革超预期的窗口期日益临近。

　　四季度波动料加大

　　纵观四季度，除改革利好逐步兑现外，经济增速放缓压力、年底结账、资金面波动等因素叠加，A股上行空间较有限，但波动幅度料加大，机构普遍建议投资者10月后将投资重点逐步转移向防御性更突出的大消费和低估值品种。

　　A股一直都有年底结账情结。由于年底清算业绩，部分机构会选择年底抛售股票锁定利润，由此也引发年底股指剧烈波动。由于这些机构会在年初重新布局，也使A股多年以来呈现出一季度表现好于上年四季度的情形。

　　相对上述因素而言，对于经济增速下行压力和资金面大幅波动的担忧并不是主要因素。分析人士指出，首先，经过8月数据的冲击后，经济面利空已逐步被市场在震荡中消化吸收；其次，从前期限制银行季末冲存款行为、央行利用货币工具进行有效对冲来看，市场对年底资金面紧张状况的担忧大幅减弱；再次，四季度经济面临年终大考，数据低迷引发更强的稳增长预期。精准有效的政策已对市场预期产生较积极效果，机构也对经济面复苏产生更强信心。

　　广发证券指出，固定资产加速折旧的政策定位非常精准，既能鼓励企业加大制造业投资的动力，又能缓解企业现金流紧张的局面，这意味着“存量经济”维持的时间将比此前设想的更长，系统性风险发生的概率明显下降。该政策虽然不能解决所有问题，但加强了市场对政府解决其他问题的信心，也让市场对四季度的前景更乐观。

　　分析人士认为，在相对稳定的经济环境下，四季度A股大概率会在有限空间波动，结构性行情和主题投资仍是市场主要特征。东吴证券指出，四季度市场将会从整体趋势性上转变为区间震荡，指数表现大概率弱于三季度。

　　针对四季度机构行为引发的股指波动预期，东吴证券指出，在四季度市场平稳的背景下自下而上的行业与个股分析更重要，相对于周期性品种，结构性机会将是主要机会。招商证券建议，投资配置可以围绕两条主线展开，一是政策支持和改革受益的行业板块；二是沪港通开放后估值切换逻辑下的消费蓝筹股，如食品饮料、汽车、医药等。