减产预期博弈库存压力 郑糖震荡筑底

　　自前期触底反弹后，郑糖在10月下半月的表现略显胶着。在库存压力高企、新糖逐步上市及消费清淡的背景下，目前期价徘徊于4700元关口附近。

　　巴西食糖生产情况一直是市场关注的焦点。目前国际糖市受到巴西中南部甘蔗压榨放缓的支撑。受下雨的影响，9月份下半个月巴西中-南部地区的甘蔗收榨量低于市场预期的3000万吨，仅达到2880万吨；糖产量较9月份上半个月下降了29%，仅达到162万吨。相关机构预计2014/2015榨季巴西糖产量仅能达到3580万吨。巴西食糖减产导致其可供出口的食糖数量减少，美国农业部估计2014/2015榨季巴西食糖出口量将骤降至6年来2400万吨的最低水平。不过巴西食糖出口量减少的缺口将会因泰国和澳大利亚食糖出口前景看好而部分得到弥补。

　　就全球食糖供需格局而言，鉴于巴西、中国、泰国等国的食糖产量可能低于预期，相关机构估计2014/2015年度全球食糖供应缺口将从之前预期的90万吨增至320万吨。但利好因素兑现前，对国际糖价的走势仍需持谨慎态度。事实上，在经历了连续四年供应过剩后，全球结余食糖7000万吨，库存充裕对国际糖价有一定的压制作用。而与此同时，食糖需求则依旧相对疲软，当前全球的库存糖消费率仅能达到37.4%，首次低于38.4%的10年平均消费率。因此综合来看，全球食糖库存骤增将会弱化2014/2015年度食糖生产潜在放缓对国际糖价形成的支撑，短期糖价难以出现大幅度的拉升。

　　国内方面，就近期的产销形势来看，9月全国单月销糖116万吨，处于历史的相对高位水平。其中广西和云南两个产区的单月销量同比与环比均增加，这表明较低的价格及9月下旬的疯狂上涨还是在一定程度上带动了销量，从而拉高了全国9月单月销量。不过由于前期食糖消费不温不火，且进口糖挤占了一部分市场份额，因此导致全国食糖整体销售进度偏缓。截至9月底，全国累计销量同比减少112.45万吨，全国工业库存则高达191.41万吨，同比增加137.41万吨，为近9个榨季来最高。目前北方糖厂陆续开榨，新糖逐步上市，陈糖库存对于市场的压力仍然存在。11月食糖市场购销尚处于清淡期，销量难以给市场带来太多惊喜。

　　同时，来自进口糖的冲击仍然存在。2014年9月份中国进口糖36万吨，同比下降39%，环比基本持平。2013/2014榨季中国累计进口糖401.94万吨，同比提高9.8%。目前内外盘糖的价差已经下降到250元左右，去年那种利润空间动辄超过上千元的情况不复存在，内外盘糖价差的缩水使得今年7月~9月的中国进口糖数量均低于去年同期。预计今年四季度进口糖对糖价的冲击会有所减弱，国内糖价主要受到高库存的影响。

　　在经历了多年的持续下行行情后，当前国内糖市处于大周期性的转换过程中，中长期向好格局正在逐步形成。但就短期来看，去库存化进程并不是太乐观，急功近利的拉升不符合当前的实际情况。在高库存与减产预期的交织影响下，糖价处于上下两难的尴尬境地中，短期仍难以摆脱震荡筑底的走势。 (作者系中国国际期货分析师)