大宗商品“跌跌不休”何处是尽头？

　　继上周石油输出国组织(OPEC)拒绝减产后，12月1日凌晨，瑞士德语广播电视台发布黄金公投最终结果，22.7%赞成、77.3%反对，公投未获通过。

　　这两则消息引起了一系列连锁反应。从国内期货市场看，以贵金属为代表的大宗商品均遭到主力抛售，引发一波“黑色星期一”行情。而据多位业内人士分析，未来大宗商品将延续熊市，拖累实体经济增长。

　　黄金公投推波助澜

　　瑞士此次黄金公投的内容主要包括：禁止瑞士央行出售黄金、调回存放在海外的黄金、资产负债表中必须有20%是黄金。同时央行也无法再出售其黄金储备。目前瑞士央行黄金储备只占总资产的约7%，若要达到这一目标，央行需在未来5年内增持1500吨黄金，市值约600亿美元，将有利于金价大涨。

　　目前，瑞士央行共拥有1040吨黄金，占其资产总额的7.5%。分析人士认为，若瑞士黄金公投通过，金价不会看跌；这将为市场在金价大幅下挫时提供更多买入信心。但最终事与愿违。

　　尽管市场此前或多或少已对瑞士黄金公投有所准备，上周基础金属整体上也已经处于防守态势，但这一事件的影响被严重低估。

　　截至中华工商时报记者下午5点30分发稿时，上交所白银跌5%，黄金跌3.02%，均创2009年9月以来新低。

　　其他大宗商品同样受到波及。其中，铜连跌4日，创下近日最低的3.61%跌幅，铁矿石、螺纹钢等期货价格虽然波动较小，但依然遭到大量抛售。截至收盘，除沥青期货领涨外，有色金属、石化类商品、农产品中的软商品、油脂类部分商品都跌幅明显，大宗商品“黑色星期一”已成定局。

　　而作为年初至今跌幅最大的铁矿石，今年以来跌幅高达47.31%，即使1日1.03%的跌幅相比其他大宗商品而言并不“夸张”，但市场信心已难以提振。一些机构甚至指出，铁矿石价格下跌其实才刚刚按下“快进键”。

　　对实体经济影响不一

　　大宗商品近期的走势不容忽视。大宗商品市场在满足部分实体经济需要的同时，也暴露出部分市场开办者追逐短期经济效益、忽视区域金融风险甚至可能促发全国性金融风险的窘状，“黑色星期一”只是导致了这一问题的集中暴露。

　　在一些化工行业业内人士看来，原油价格的跳水式下跌，对于中国最直接的影响，在于进口石油成本将降低，能节省几百亿美元。但这对于传统石化企业的冲击较大，他们的生存环境将更为艰难，不过，对企业的具体盈利变动需要具体分析。

　　厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强则认为，成品油价格连跌造成悲观市场，无法驱动刺激市场需求的增加；而下游客户也是买涨不买跌，造成了成品油库存高企的压力。

　　此外，油价的下跌甚至还可能使一些新能源、新型能源利用方式的项目的经济优势变得不明显，进而影响这些产业的发展。

　　对于铁矿石等原材料价格的持续走低，钢铁企业也不太“买账”。中钢协在12月1日发布的《11月份国内钢材市场分析及后市预测》中指出，目前钢厂冷系产品订单组织不顺，销售压力较大，加之市场价格持续下跌，主导钢厂对后市预期趋于谨慎，宝钢、首钢、鞍钢、武钢和河钢均下调了冷系产品价格。

　　中国冶金工业规划研究院院长李新创在接受中华工商时报记者采访时表示，钢铁行业从以往的两位数增长到如今1%到2%左右的增长，甚至铁矿石生产几乎没有实现增长。

　　他分析说，钢铁行业在相当长的时间内都是低位增长和徘徊状态，由于过剩严重，钢价也会长期处于低位状态，因此铁矿石价格也会处于绝对低位状态。

　　“外界要为钢铁行业创造良好的条件。”李新创呼吁，由于企业普遍制度情况较差，企业主要靠价格竞争，效益低迷，同时又面临环保、融资的双重压力，这让钢铁这样的实体经济很难发展，人们也会因此普遍对大宗商品不看好。

　　“金融系统支持实体经济，并不是给企业在生产环节中制造风险，相反而是在防范风险。”北京一位民营企业高层管理人员表示，“这将有利于信息整合，给予符合市场需求、有经济效益的企业提供更好的支持和服务，并且通过延伸服务的半径，实现服务的广覆盖，通过加大对中小微企业、三农以及乡镇等欠发达地区的流通、技术支持，提供金融系统发展壮大的机会，同时给予投机者部分的发展空间。”

　　油价将持续下跌

　　从消息面来看，OPEC的声明则更加致命。OPEC在上周声明中称，确认将石油产出维持在每日3000万桶的目标不变，已做好准备应对市场波动，并将观测油市供需。

　　这不仅让国内诸多生产加工企业感到失望，在多数业内人士看来，已经达到五年内低点的国际油价，还将持续下探。

　　在过去的一周中，国际油价再次迎来五连跌，纽约油价从76.62美元/桶已经跌至11月28日收盘时的65.99美元/桶；北海布伦特原油价格同步现五连阴，从80.5美元/桶跌至70美元/桶。两地油价本周累计跌幅分别达到13.9%和13%，其中在11月27日当天，两地油价分别大跌6.12%和6.18%。今年油价累计跌幅扩大至34%。

　　在多数分析师看来，推动原油价格大幅下跌是符合OPEC主要成员国利益的，除重创俄罗斯、委内瑞拉等国经济外，美国原油产业也将随后的近20年里原油产量一蹶不振，沙特重夺原油市场宝座。但高盛集团也分析指出，OPEC将从2015年2季度开始降低产出，否则一些非核心OPEC成员国将会面临巨大的财政压力。

　　“跳水没有结束。”隆众石化网分析师王菲在接受中华工商时报记者采访时表示，连续七连跌之后，上月末的OPEC会议本来是扭转油价下跌的救命稻草，但是基于种种原因，OPEC并没有放弃减产，这也就成了摧毁市场转机的最后一根稻草。

　　OPEC不减产的决定，将令市场继续保持供应过剩的状态。

　　中国石油大学中国油气产业发展研究中心主任董秀成认为，最近几个月之内油价将持续低迷。在他看来，目前世界范围内完全没有迹象表明经济复苏，这也就是说根本没有油价抬升的迹象，油价“九连跌”的趋势也基本稳定。

　　澳新银行分析认为，因为油价下挫引发市场对通缩的担忧，导致贵金属下跌，工业金属下跌则是因为油价下跌可能有助于降低生产成本。

　　此外，黄金价格今年已经不再受宠，而原油价格的下跌使得市场对通货紧缩有所担忧，导致作为通胀对冲工具的黄金价格进一步跌破支撑价位。

　　长线行情仍将走低

　　有趣的是，下午5点后，COMEX白银、黄金价格开始反弹，与国内贵金属走向似乎背道而驰。

　　但在国内数位分析师看来，这样的行情只是昙花一现。

　　分析人士认为，由于债券评级机构穆迪宣布将日本评级从AA3下调至A1，展望稳定，在加上避险和超跌因素，一时的反弹“并不稀奇”。

　　“原油向来被视为大宗商品市场的最后堡垒，也是大宗商品的领头羊，原油的下跌势必会拉低大宗商品，这是屡试不爽的市场逻辑。”王菲分析。

　　他说，大宗商品稳居熊市已无可置疑，其实10年来连续上涨的大宗商品牛市已于去年结束，只是这种趋势在去年还不明显，今年随着国际原油的跳水式下跌，黄金、铜等大宗商品正式转入熊市。

　　王菲表示，黄金、原油期货的跌势对整个大宗商品市场带来利空，进一步加剧了市场的悲观。在可预测空间内，美国圣诞节前夕的假期和冬季取暖需求是利好，但是对扭转整个暴跌局势仍显得过于乏力，想要回归到上半年的状态更是绝对不可能的。

　　“原油的暴跌将会拉低大宗商品的价值重心，大类资产去金融化趋势明显，塑料、PTA、橡胶等首当其冲。”中国国际期货研究院副院长王红英表示。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委也指出，新兴经济体的整体疲弱造成需求乏力，美国一枝独秀下的强势美元和新增供给能力，共同构成了对2015年大宗商品的抑制力量。

　　原油、铁矿石、有色金属等大宗商品的需求主要源于新兴经济体，但新兴经济体的发展在减速，特别是制造业发展明显下滑，在这样的大背景下，整体大宗商品价格在原油价格暴跌带动下出现下移是一个基本判断。

　　专家分析，原油、煤和铜等其他大宗商品之间存在相应比价的关系，部分大宗商品之间还有替代关系，所以大宗商品之间的价格相关性比较强，原油价格暴跌实际上也相应打压其他商品价格。

　　高盛集团此前也在研报中预计，明年第一季度，全球特别是中国的大宗商品需求还将继续疲弱。

　　其报告表示，对于中国需求而言，明年一季度将是一个非常困难的时期，除了寒冷天气和节假日所带来的季节性效应，今年四季度较低的需求和价格基数也将成为不利因素。高盛认为，今年中国迄今低迷的房地产、中国流动性紧张、经济向消费驱动转型等因素，都预示着明年上半年大宗商品需求将保持疲弱态势。在中国疲软需求的影响下，全球大宗商品需求也难以得到大幅提振。

　　此外，美元利率上升导致未来资金成本尤其是融资成本上升，之前作为融资抵押品被囤积的上游资源有可能更多释放到市场上，并可能被抛售，这将会继续打压价格，并更加恶化大宗商品的供需面。

　　“只要欧洲央行量化宽松继续，国际大宗商品长线行情必然是走低的。”深圳一家证券公司分析师认为，国内许多重要大宗商品都没有定价权，也会受到直接影响，但短期看来，国际行情关联因素更为复杂，将更加“扑朔迷离”。