扎堆开户日进斗金 券商笑迎牛市丰收可期

　　3日，沪深两市成交再创新高，成交额突破9000亿元。在单日成交接近万亿的资金裹挟之下，牛市中投资者首先将眼光放在了券商股身上。波澜壮阔的券商股行情是否还能继续？研究机构的观点是：牛市征途中，券商成长空间正在打开。

　　开户“爆棚” 类贷款业务未见天花板

　　“开户的号早早就放完了。”一家大型券商证券营业部人士告诉中国证券报记者，券商开户出现自2007年以来久违的“爆棚”。该公司旗下全国多地营业部均出现排长队开户的景象，各路资金集中涌入。中国证券登记结算有限公司官网数据显示，A股新增开户数已连续6周超过20万。

　　3日，上证综指一度突破2800点，下午冲高回落仍收于2779点，日成交量接近5300亿元，再创历史新高；深证成指更是大涨近3%，成交3851亿元，两市成交再创新高，日成交额突破9000亿元。在牛市交易量增加的预期下，申银万国证券行业分析师何宗炎大胆预言，券商净利润大幅增加300%，市值空间还有200%。

　　值得关注的是券商11月份的月报即将亮相，预计净利润增速可观。来自券商综合信息显示，11月市场交易额、融资融券余额和上证单月涨幅均为今年最高，预计11月份业绩环比增长40%。今年前三季度，19家上市券商扣除非综合收益、净利润同比高增长59%和47%，预计全年盈利增速将再次上台阶。

　　2006年-2007年大牛市，市场日均交易额从2002年-2005年的日均交易额100亿-160亿元提升至1850亿元，并且在2007年至2013年市场日均交易额均值均在2000亿元左右，市场格局发生很大的变化。当前市场下，若市场进入真正大牛市，市场日均交易额可能将达6000-8000亿元，融资融券余额可能达1.5万亿元以上。

　　当前对券商收入贡献弹性最大的仍然是经纪业务。经纪业务的盈利模式决定了当外部需求大幅增加时对净利润和收入的弹性最大。大牛市下日均交易额6000亿元的假设下，佣金收入和保证金规模均将大幅增加，同时佣金率的下滑速度也将大幅减缓，甚至由于赚钱效应，投顾的作用被放大，佣金率还有往上的可能。按此测算，经纪业务收入可能较之前大幅增加2倍。

　　而且，大牛市下，券商的自营业务收入也将大幅增加。有券商表示，随着投资渠道和投资品种的增多，券商的大自营业务还包括债券、直投、衍生对冲等，预计总的收益会低于市场的涨幅，但大自营业务自身收益率比过去可能会大幅提升，预计20%总体收益率。

　　今年证券公司都在大力发展新三板业务，并且在新三板的做市商业务积极推广，这部分潜在的收益尚未真正体现。此外，一些大券商会完成向全能型投行的转变。

　　随着券商两融余额的快速增长达到8000亿之上，引起市场对融资天花板的担忧。不过，多家券商人士对记者表示，目前有多种手段增加资金来源，随着融资渠道的丰富，两融业务可以不断做大规模。券商的融资渠道拓宽，并且通过证金公司融资的利率也在下降。还有很多券商通过将两融收益权转让，在银行发行产品，获得可持续的资金来源。年底余额为1.5万亿元的假设下，年均双融规模可达1.2万亿元，由于其中4000亿元为自有资金，剩余部分为利差业务，因此总的收入可达575亿元。两融业务规模突破8000亿元，加上股权质押超过万亿元。明年预计还会翻番，预计会增加800亿元以上的净利润，而且利差大幅增加，证券公司越来越靠“类贷款”业务赚钱。

　　资产证券化新规近期颁布，资产证券化业务以及衍生业务将打开券商新的业务空间。一方面券商可以收取承销发行的费用，一方面可以收入转让交易的费用。而更大的一块在于随着资产支持证券基础资产规模的增加，券商基于此将发展大量衍生业务，如质押回购，衍生对冲挂钩产品等，有望成为继双融业务和股票质押业务之后又一快速放量的资本中介业务，为券商增加杠杆提供业务空间。

　　申万分析师何宗炎表示，通过在大牛市下相对保守的假设，预计行业收入将达4400亿元，而由于行业税费总成本相对比较刚性，大部分均转化为净利润，预计行业净利润将达近3000亿元。上市券商的净利润比例约为56%，这样若明年为大牛市则上市券商的净利润在1700亿元左右。按照15-20倍的PE，对应市值为2.5万亿-3.5万亿元，在牛市之下，市场整体估值都会提升，可能会更加疯狂。当前上市券商总市值为1.27万亿元，按此计算还有约200%的空间。

　　发展空间打开 牛市驱动力转换

　　除了从自身利润增长的角度看券商发展前景，更多券业人士认为，未来行业发展的重要性，特别是从国外一些成熟投行的发展历程来看，牛市中券商的驱动力也在发生变化。

　　国泰君安证券行业分析师赵湘怀表示，在整个产业资本向金融资本转移的过程中，非银金融将有非常重要的价值。券商是新经济、新金融的引擎，特别在多层次资本市场的建设方面。考察韩国的例子，韩国从1997年金融危机之后倒逼进行经济结构改革，虽然之后其GDP增长下降了一半，无风险收益率下降到4%，但却迎来了牛市，领涨的就是证券业，保险排第四位。当时很多中小企业只能靠券商在证券市场上进行融资。美国在上世纪七十年代末也遇到一样的经济转型的问题，在上世纪70年代末推行了利率市场化、费用市场化改革。美林高盛完成转型，超越花旗等商业银行，同时美国诞生了KKR、黑石等知名PE机构。那么，中国在未来的几年也会诞生很多伟大的证券公司。2007年券商的大涨由β驱动，当时券商还是经纪业务为主，现在收入结构发生了很大变化，信用交易业务占比在30%以上，传统业务降低到30%以下。现在的券商行情是α驱动的。

　　值得关注的是，业内人士表示，明年《证券法》修订、证通公司建立将解决客户保证金的问题。证券公司总资产只有2万多亿元，而居民财富是两百多万亿元，仅占1%。未来客户保证金有非常大的扩张机会，从现在不到2万亿元几年后会扩张到10万亿元。《证券法》大修的关键之一或许将是放开第三方托管资金，如果资金可以不托管在银行而存在证券公司，则券商的发展将增加主动性。

　　监管层明确大力建设多层次资本市场，提高直接融资占比的重要性。目前直接融资比例仅40%，远低于美国的80%。券商总资产会增加到10万亿元以上，资管增加到10-15万亿元。全能型投行、精品券商、互联网券商会诞生并壮大。

　　何宗炎认为，按照美国证券行业占GDP的比例，中国证券行业收入的空间还有5-6倍，收入应在1.3万亿元左右，对应行业净利润在5000亿元左右。按照一个行业成熟时期的PE估值在10-15倍PE之间，则行业的市值空间在5-7万亿元。当前行业的净资产为7500亿元，上市券商整体PB为2.78倍；若行业整体上市的话，总市值为2万亿，还有200%的增长空间。

　　券商股大涨 银行股或再度成为“催化剂”

　　随着市场中大板块大涨，带动市场交易额大涨，券商股的行情似乎还没有看到尽头。有分析师甚至认为，非银金融还没有走到“半山腰”。

　　由于今年上半年券商在互联网金融的冲击下，估值受到压制，不过这方面的负面因素在三季度后得到消除，部分券商的佣金率甚至环比上升，并且目前沪港通增量的预期仍旧存在。

　　券商人士认为，在资金涌入的前提下，市场上涨格局一旦形成，很难打破。当前市场的牛市预期在不断强化，周三市场在有色煤炭等的带动下，市场日交易额突破9000亿元创历史新高，彻底唤醒人们牛市思维；预计2015年非大牛市下净利润仍有33%增速，当前大券商中信证券、海通证券的PB估值仅为2.1倍左右仍比较便宜，格局一旦形成很难改变，只要市场不大幅回调，大券商就会一直上涨至2.8-3倍PB水平，相对当前的估值水平还有20%以上空间；若在牛市预期之下，市场寻找到新的龙头方向，一定会大涨，从而带动交易额的大幅增加，这也会为券商的上涨奠定基础。

　　有分析师表示，银行股的大幅发力也为券商股上涨的“催化剂”。若接下来银行股继续大涨，则大牛市的格局可能逐步形成，交易额将大幅增加，券商在银行大涨之后可能会更加猛烈，对比2012年12月4日启动的行情正是如此。当然，若接下来银行股只是微涨或者滞涨，则此市场格局更加凸显券商股的优势，银行股回流的资金可能会重新进入券商股。

　　在普涨的格局下，分析师更未看好大券商以及有互联网金融概念的小券商，当前中信证券、海通证券与二线券商有20%的估值差距；与行业整体有40%的估值差距。

　　当然，有分析师认为，券商股经过前期的上涨，短期已累积巨大涨幅和获利盘，调整压力正在加大。