中长期不改债券慢牛格局

　　□农银货币、农银信用添利债券

　　基金经理 吴江

　　近期股市情绪高涨，债券市场从利率债到各类信用债都出现下跌，呈现股债跷跷板现象。股牛债熊的格局中长期是否持续，是我们需要思考的问题。

　　本轮股市上涨的一个重要依据就是无风险利率下降，若债券下跌，无论无风险利率还是社会融资成本都将上升，股票上涨的逻辑也就不存在了。

　　今年以来货币政策整体基调是适度宽松的，但我们需要注意，由于外汇占款金额较往年显著下降，基础货币供给很大部分是通过央行主动投放来完成，每一次释放流动性，都被理解为政策的放松，最敏感的是债券市场，走出近一年波澜壮阔的牛市，接着股市也开始爆发。然而，相比外汇占款增加，央行投放的资金对实体经济的促进作用是减弱的。市场的反应超过以前，但实体经济受到的影响弱于以前，这导致无论债市还是股市都出现过度反应。

　　债券的上涨存在过度反应，但经济运行的趋势没有变，资产价格的趋势也不会反转，调整之后趋势还会继续。股票的上涨，有一定估值修复的因素但其近期火爆的行情主要由市场情绪主导，市场会被这种情绪主导多久，何时会重新审视其与基本面的差距，我们觉得应谨慎面对。