多因素影响市场偏空 债市短期仍步履沉重

　　受到近期股市持续大涨影响，当前资产配置效应使得投资者对债券的需求被动下跌，再加上交易盘获利回吐，现券抛压沉重，债券收益率进一步跳升。

　　记者观察到，近期债券二级市场收益率总体呈现出陡峭化上行的态势。尤以利率产品来看，国债1年期收益率上行11BP至3.14%，10年期上行25BP至3.78%；金融债1年期国开和非国开品种利率分别上行25BP、19BP，10年期国开及非国开品种则大幅攀升39BP和32BP。

　　在多数业内人士看来，本轮债券市场收益率的反弹不仅仅是由于股市大涨而带来的技术型调整，还与其他中期因素的变化有关。例如，整体投资者风险偏好的进一步加速上升，资产价格大幅上涨风险导致的货币政策态度偏谨慎，以及前期刺激经济的政策措施开始起到效果等。显然。上述因素均会对债市产生一定负面影响。

　　部分券商判断，在未来的一个季度内，股强债弱和资金面季节性趋紧可能会成为影响市场的主要负面因素。

　　“尤其在流动性方面，个人认为，货币政策整体宽松幅度或低于此前市场预期。”一位商行交易员在接受记者采访时坦言，“首先，就前期管理层放松的操作方式来看，其重点依然在于结构性宽松和推进利率市场化；其次，股市快速上涨料将带来央行对资产价格泡沫的担忧，降低其进一步释放流动性以及宽松信号的概率。”

　　总体而言，从中期来看，央行需要保持适度的利率来确保经济结构改革的顺利进行，因此，央行的政策放松态度可能相对谨慎，实际放水幅度或低于市场预期。

　　回到债券市场，“个人预计本轮调整仍未结束，虽然债市收益率的大幅上行很大程度上是由股票市场大涨所触发，而我们很难判断在年内剩余的时间里，股市能否继续保持前期涨幅，可目前由资产配置效应带动的债券短期被动抛售尚在进行中。也就是说，调整未完，还将延续。”国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞表示，“有鉴于此，我们对债券市场投资者抄底‘抢反弹’的策略持谨慎态度。”

　　国泰君安方面判断，本轮债市调整很可能将在预期和机构被动抛券冲击下呈现收益率曲线熊市增陡，然后在流动性实际冲击下出现熊平，整体收益率曲线震荡上行风险加大，因此当前建议降低久期和杠杆，仍以防御策略为主。

　　受访的多位券商交易员判断，年底之前债市的交易空间总体较为有限。交易机会可能仅存在于博弈央行降准的预期，且这并非趋势性行情，目前仍然提示收益率的底部回升风险。 （记者 杨溢仁）