2015大势：A股新政弹药足 利好效应助推牛市二期

　　

　　A股在2014年下半年走出了一轮波澜壮阔的牛市，没有经济向好对基本面的支撑，这轮牛市与以往的牛市不同。从市场的表现来看，这轮牛市的根基是资金面的充裕，牛市的动力则是政策利好的此起彼伏。2015年，股市新政依旧弹药充足，注册制、新三板转板机制、退市制度……一连串政策有望在2015年修改、完善或是破茧而出，牛市二期将在政策的指引下踏上新征程。

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　　新三板

　　新三板转板有望融合注册制 多元化市场扩容推进

　　新规猜想：

　　★注册制最快2015年下半年推出

　　★新三板转板制度有望明确

　　影响预判：

　　★对市场冲击有限

　　★创业板扩容，壳资源大幅贬值，优秀企业价值凸显

　　每经记者 赵笛

　　一个健康的资本市场需要构建多层次的交易平台。2014年末，随着新三板扶持政策的进一步出台，以及注册制消息在沉寂了一年后再次明确，2015年资本市场的多层次建设将出现实质性的推进。

　　2015年，注册制有望破茧而出。

　　在2014年11月19日召开的国务院常务会议上，国务院总理李克强再提注册制，提出“抓紧出台改革方案”。

　　12月3日，证监会副主席姚刚在“加快发展多层次资本市场主题座谈会”上表示，证监会在11月底已将股票发行注册制改革的方案上报国务院，2015年将公开征求意见，讨论取消股票发行的持续盈利条件、降低小微企业和创新型企业的上市门槛，进一步推动创业板改革，拓宽创业板市场的覆盖面，同时丰富新三板的市场交易方式和融资方式。在注册制真正推行之前，还需要修改《证券法》，最快将在2015年6月份提交给全国人大常委会进行三审，如果能顺利通过，则注册制将在2015年下半年得以推行。

　　伴随着注册制的推出，鼓励新三板做大做强的更多政策也有望配套出炉。

　　2015年，新三板政策中最大的亮点将是转板机制的落实到位。

　　《每日经济新闻》记者注意到，2014年年底，关于新三板的利好可谓是接踵而至。

　　11月27日，新三板挂牌公司行悦信息发布了定增询价结果及定价公告，这是新三板公司首次以询价方式确定定增价格，而且意向认购金额超过了拟定增总额数倍。

　　12月3日，国务院常务会议决定，把中关村先行优惠政策推向全国，包括加快落实科研项目经费管理改革、非上市中小企业通过股份转让代办系统进行股权融资、股权和分红激励等6项政策。

　　12月3日，全国中小企业股份转让系统内部人士表示，公募基金投资新三板将成行，如果测试顺利，公募基金将有望正式投资新三板。

　　由于不设财务门槛，申请挂牌企业可以尚未盈利，新三板被认为是一个类注册制的市场。然而由于交投并不太活跃，融资渠道相对单一，转板机制的缺失成为制约新三板发展的主要矛盾。

　　据全国中小企业股份转让系统有限责任公司监事长邓映翎日前表示，目前新三板挂牌公司已达1454家，2015年1月之前在审的700家公司也将全部挂牌。

　　数据显示，新三板挂牌公司呈现出小而多的特点，95%属于中小微企业，小微企业占到60%。今年挂牌公司融资总额达到116亿元，较2011年新三板公司通过定向增发募集的资金规模7.76亿元已有大幅增长，但相对于主板或创业板市场的融资规模来说还是非常“小微”。

　　根据国泰君安的观点，注册制的推出极有可能与新三板的转板机制相结合。

　　国泰君安中小盘研究团队分析认为，注册制的推出是循序渐进的。注册制有望率先在创业板进行分层，形成一个新的板块推行注册制，而且可能是新三板已经挂牌的优质公司，或者高科技未盈利公司在新三板挂牌1年以后，直接转板至创业板。从发行频率上看，注册制的推行会进行试点，那么就会仅在一个小的市场中发生有限的影响，2015年新股发行频率的判断仍然是180～240家。在此背景下，注册制的推出并不会对市场造成很大影响。

　　不过，从板块的角度来看，注册制的推出对小盘股有弊也有利。

　　比如，平安证券分析师房雷认为，注册制推出后，供给端扩容的压力和壳价值受到消弱将对以 “成长稀缺”与“并购重组看重壳价值”为特征的小市值创业板个股影响偏负面。

　　但另一方面，也有分析人士认为，新三板的转板和创业板扩容会吸引更多资金进场炒作，优秀创业板企业的价值也在比照中得以更加突出。

　　广证恒生分析师袁季指出，长远来看，注册制的改革将会促进新三板市场顶层制度的加快完善，使其功能定位更加清晰，使其真正成为多层次资本市场的重要组成，是一个长期利好。

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　　交易创新

　　蓝筹股T+0渐行渐近 证券衍生产品更加丰富

　　新规猜想：

　　★融资融券新规出台

　　★A股纳入MSCI指数

　　★沪港通扩容，深港通有望推出

　　★T+0在蓝筹股中试点

　　★上证50、中证500股指期货推出

　　影响预判：

　　★对市场影响正面，场外资金踊跃入市

　　★蓝筹股估值进一步提升

　　★中小盘股票受益新期指产品

　　每经记者 赵笛

　　2014年四季度，A股市场掀起一股“牛市风暴”。虽然，分析牛市成因的理由很多，但绕不过去的是A股创新交易带来的新变化，首当其冲便是融资融券余额的暴增，以及沪港通的起航。

　　2014年底，融资余额接近万亿元，这催生了权重股的暴涨，也带来了高杠杆化牛市的风险。

　　在此背景下，2015年，融资融券新规将出台。

　　2014年12月12日，证监会新闻发言人邓舸表示，证监会启动了《证券公司融资融券业务管理办法》修订工作。实际上，早在2014年年初，就有券商呼吁监管部门出台两融业务新规。毕竟现在施行的《证券公司融资融券业务管理办法》是多年前出台的。

　　有消息称，修订后的两融办法有望将现在不超过6个月的合约期限延长至不超过12或18个月，此外，对融资融券开户时间的要求拟从现行的在营业部办理开户手续6个月以上调整为“从事证券交易满半年”即可开户，即便更换营业部，交易经验依然作数。

　　值得注意的是，面对部分券商融资融券杠杆超标的问题，证监会在两融新规中对融资融券杠杆比例的问题必然会有更加严格的规定。但总体来看，除了融资融券增量客户以外，证监会层面的一系列创新交易完全可以填补杠杆率下降的问题。

　　首先，2015年，吸引海外资金入市依旧是管理层的重点方针，A股纳入MSCI指数以及深港通政策的实施是两大路径。

　　平安证券分析师房雷指出，2015年资本市场交易制度改革需重点关注。这其中就包括A股纳入MSCI指数以及深港通政策的实施。他认为，A股可能纳入MSCI新兴市场指数的时间是在2015年6月。这将为A股打开新的活水之源，预计蓝筹权重板块可能会受益。

　　其次，2015年，沪港通的扩容乃至深港通的出现是大概率事件。

　　2014年11月17日，沪港通正式上线。然而，和此前市场预计的火爆程度不同的是，港股通方面的成交一直惨淡；沪港通除了前两个交易日用完额度以外，随后的交易也是不温不火。

　　对于沪港通的遇冷，品种单一是个无法回避的问题。目前，沪股通的股票有586只，清一色为大盘蓝筹股。

　　港交所行政总裁李小加曾表示，未来沪港通一定会升级扩容。试点初期，沪港通在市场联接、额度、投资标的等方面均设有限制，未来这些限制一定会逐步取消，而一旦成功运行后，在监管当局批准和有关方同意的前提下，沪港通可容纳更多标的公司，额度可扩大，而且沪港通的模式也可以复制推广至其他市场。

　　再者，2015年，在沪股通或沪深300股票中推出T+0试点的可能性很大。

　　除了标的偏少以外，交易规则的不同，也是制约港资投资沪股通的一大阻碍。目前，香港市场实施T+0交易制度，A股市场实施的是T+1交易制度。

　　房雷认为，沪深300成分股T+0试点，有助于消除沪港通开放后两地交易制度的差异，以及改善在股指期货高门槛背景下中小投资者相对于机构大户在交易上的不平等地位。

　　最后，2015年，股指期货市场有望扩军，上证50、中证500等股指期货有望上线。

　　早在2014年5月，中国金融期货交易所董事长张慎峰就表示，将尽快推动中证500、上证50等期指品种上市，同时拓展中小板指数等其他产品线，满足各类市场参与者的风险管理需求。

　　值得注意的是，由于中证500指数涵盖面更广，且涉及更多的新兴产业的股票，中证500指数若能推出，这对中小盘股构成利好。

　　对于期权产品的推出，房雷认为，期权产品或将成为A股衍生品新贵，这有助于构建多层次的风险偏好市场，加快资本市场的市场化定价，对冲与套保功能将会显著加强。

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　　退市制度

　　退市制度趋严格 资产并购更便捷

　　新规猜想：

　　★退市制度进一步完善，趋向严格

　　★并购制度更加成熟、便利、快捷

　　影响预判：

　　★对市场影响偏正面

　　★垃圾股风险加大

　　★优秀的中小板、创业板股票在并购中市值快速增长

　　每经记者 赵笛

　　年末将至，A股市场又掀起了一连串“保壳”和“卖壳”的浪潮。和以往不同的是，2014年并未出现垃圾股在年末遭爆炒的情况。从退市风险股的大跌到万福生科的连续涨停，再到2014年A股半数上市公司进行了并购，可以预见，2015年的退市制度和资产并购新规将得到进一步完善和落实。

　　2015年，退市政策将更趋严格。数据显示，自2014年11月16日起，两市发布退市风险警示公告的上市公司已超过30家，这其中有相当一部分甚至并非是ST股。上海家化（600315，SH）等知名上市公司位列其中，遭遇股价暴跌，使得新的退市制度大有“动真格”的意味。

　　实际上，上述发布“退市风险警示”的公司并不是因为业绩不好，而是因为触发了“被立案调查”这一退市新规。

　　2014年10月中旬，证监会发布了《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》（以下简称《意见》），并于11月16日起全面实施。在《意见》中，“实施重大违法公司强制退市制度”规定，被立案调查的公司每月都要发布退市风险提示，一旦上市公司被调查出存在虚假披露或欺诈行为，30个交易日后就会被暂停上市，1年后就被强制退市。

　　2015年，市场会否出现第一家因为“被调查出存在虚假披露或欺诈行为”而退市的上市公司呢？

　　对于买到了被立案调查公司股票的投资者来说，新的退市制度显然让他们不舒服。但从长远来看，退市制度的趋于严格却是对投资者权益最好的保障，只有这样才能更好地杜绝造假上市等违法案例。

　　而实际上，只有在退市制度完善的背景下，优秀企业的并购才能够更好地获得政策的扶持，实现良性推进。

　　2015年，企业并购重组制度将更趋完善。

　　数据显示，2013年IPO暂停，中国企业并购交易金额增长了84%；2014年IPO重启，但并未降低并购的活跃度，前三季度共完成并购交易1285起，已经超过2013年全年。其中上市公司占比提升至60%，目前A股市场上有10%的上市公司因为重大事项停牌，而超过一半的A股公司在2014年发布过并购公告。

　　中金公司研究员王慧指出，目前，A股市场上并购重组制度相比新股发行和退市更加市场化。2014年以来，国务院全局性扶持，证监会连出多个管理办法，确保落实力度。审批的流程得到简化，审批时间大大缩短，并购重组工具不断丰富，这均有利于提高企业并购重组的活跃度。

　　根据2013年10月8日起实施的上市公司并购重组审核分道制，证监会对重大资产重组申请（含发行股份购买资产、重大资产购买或出售、合并分立）划分为豁免/快速、正常、审慎三条审核通道。此后，上市公司实施并购重组的热情大增。

　　2015年，一面是退市制度的加强，一面是进一步简化并购重组的政策有望出炉，优秀上市公司通过并购重组做大做强将是未来几年A股上市公司快速发展的主要动力之一。

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　　资产证券化

　　国企改革大年 资产证券化全面开花

　　新规猜想：

　　★国企改革总体意见有望出台

　　★地方国企改革路线图大面积铺开

　　★更多鼓励资产证券化细则出台

　　影响预判：

　　★对市场构成正面影响

　　★国企改革概念受关注

　　★金融股受益金融资产证券化

　　每经记者 赵笛

　　2014年初，国企改革的雨点不可谓不大。

　　2014年2月19日晚，中国石化（600028，SH）公告发布了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》，根据议案，公司董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。

　　回顾2014年，超过20个省市出台了国企改革指导意见文件，但关乎国企改革顶层设计和涉及全局重大改革的总体意见却未能出炉。

　　据有媒体报道，原定于2014年9月出台的国资国企改革纲领性方案——《深化国有企业改革的指导意见》与《关于完善公有制实现形式的指导意见》由于种种原因未能出台，国资委内部口径是“延后至明年由中央深改小组出台”。

　　不过，2015年，“国企改革总体意见”推出的可能性极大，也很有可能在上半年推出。

　　宏源证券分析师王凤华认为，此次国企改革最重要的方向是混合所有制改革，即不是简单的民进国退，而是国民共进。在坚持混改的底线和红线原则下，率先放开竞争类领域的国企改革，引入并用好民资，盘活存量国有资本，提高国资效率。公益类和垄断领域可以适度引入民资，先打破垄断再进行混改，对关系国家安全和民生的命脉领域，国有资本要掌握绝对控股地位。

　　中金公司分析师王汉锋则指出，从地区来看，上海、北京、广东、安徽、江苏和浙江的国企改革进程推动较快；从行业的角度看，国企占比较高、政府管制较多的行业，推进混合所有制、放松行业管制的空间大，如能源、电信、军工、金融等；对于大部分的消费行业，国企改革的重点在于改善激励、理顺机制、释放潜力等三个维度。

　　值得注意的是，国企改革只不过是资产证券化的一个方面。

　　2014年以来，创新型资产证券化正受到前所未有的重视。2015年，更多的鼓励资产证券化的政策有望出台。

　　2014年11月，银监会下发了《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，通知称“根据金融监管协调部际联席第四次会议和我会2014年第8次主席会议的决定，信贷资产证券化业务将由审批制改为业务备案制”。

　　同样在11月，上海证券交易所发布了《上海证券交易所资产证券化业务指引》，对资产支持证券的挂牌转让、投资者适当性、信息披露等环节的具体要求进行了明确。

　　从国有资产的证券化，到军工、金融资产的证券化，2014年的A股已演绎了军工、银行、券商股的疯狂行情。2015年，A股将在资产证券化的浪潮中吸引更多的资金参与。