券商市值大跃进 国信证券上市引发“蝴蝶效应”

　　12月29日，国信证券上市后强势封板。恰逢牛市，作为两年多来首只IPO的券商股，国信证券无疑成为年底资本市场最耀眼的明星股。有分析人士认为，国信证券上市后意味着优质券商资源已基本登陆资本市场，并将引发蝴蝶效应，进一步推动行业集中度提升。在券商加杠杆以及改革预期不变的前提下，整个行业有望迎来走牛的格局。

　　连续涨停几无悬念

　　最近几天，“国信上市会有多少个涨停板”的竞猜游戏被投资者们玩得不亦乐乎。在难以申购到新股的情况下，以北京城建为代表的国信证券影子股被投资者追捧，连带其他拟上市券商的影子股也被挖了个底朝天，涨幅均十分可观。

　　在某财经网站针对国信证券上市涨停板数量的投票活动中，有接近一半的投资者选择“10到18个涨停板之间”这一选项。国泰君安分析师预计，国信证券的涨停板数量达到13个；并在对股市整体乐观的前提下，预计国信证券6个月的股价绝对涨幅可能高于“涨停板打开”时。华泰证券非银分析师认为，预计国信证券将迎来15个涨停板，中间打开时投资者可介入。

　　中国证券业协会公布的数据显示，2011年至2013年，国信证券在总资产、净资产、净资本、营业收入、净利润五项指标排名中均进入行业前十名。其中2013年国信证券总资产排名第七、营业收入排名第六、净利润排名第八、净资产和净资本均排名第九。国信证券相关负责人表示，此次募集资金将全部用于补充公司的营运资金，根据公司发展目标，计划重点用于融资融券等资本中介业务的开展、子公司的发展以及相关创新业务的开展等。

　　多位分析师认为，从业务结构来看，国信证券的经纪业务和投行业务具有明显优势，且具有较均衡的业务竞争力和良好创新能力，资本补充后会着力发展资本中介和投资业务。特别是目前火爆的融资融券(两融)业务，随着IPO资金到位，预计以两融业务为主的利息收入有望占公司营业收入的20%，同时两融业务份额有望突破5%。受益于牛市，并且随着注册制推进、信用交易业务放大等利好因素，券商行业的利润将快速增长，国信证券也不例外，预计2014年至2015年净利润增速均在60%以上。

　　目前，已经在A股上市的招商证券、广发证券、华泰证券、光大证券与国信证券的规模具有可比性，按照5.83元/股的发行价计算国信市值仅478亿元，不论是按照可比公司的市值法还是相对估值法计算，国信证券的股价都有很大提升空间。

　　三足鼎立日益明显

　　值得注意的是，随着国信证券上市，排名前十的优质券商几乎都已经登陆境内外资本市场，京沪深三足鼎立的发展势头日益明显，行业集中度有望进一步提升。

　　按照中国证券业协会公布的业绩排名，2013年总资产、净资产、净资本、营业收入、净利润五项指标都排名在前十位的券商分别为中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、招商证券、华泰证券、国信证券、申银万国、银河证券。此外，中信建投的总资产、营业收入、净利润排名进入前十，光大证券则有净资产、净资本两项指标排名前十。

　　Wind统计数据显示，随着国信证券上市，115家内地券商中共有20家登陆A股市场，其中9家登陆深市，11家登陆沪市，联讯证券、湘财证券则已经登陆新三板。在H股上市的有银河证券、中州证券、申银万国(香港)、国泰君安国际、海通证券、中信证券。在宏源证券与申银万国完成换股合并后，申银万国也将实现A股上市。国泰君安也在加速推进其A股上市进程。由此可见，除中信建投外，在行业内排名前十的优质券商均已登陆资本市场。

　　Wind统计数据显示，在115家内地券商中，注册地在北京的券商达到18家，在深圳的有17家，在上海的有20家，三地券商在数量上占总数的47.8%。此外，业绩排名前十的券商也基本出自于京沪深三地。业内人士表示，随着券商牌照放开、“一码通”的实施和互联网券商的发展步伐加快，证券行业正处于由分散的低水平竞争走向集中化的演变阶段，资本实力成为各证券公司在这轮行业集中度提升过程中决胜的因素之一。随着国信证券的上市，未来证券行业京沪深三足鼎立的局面将日益明显。

　　因此，在券商板块今年涨幅巨大的情况下，多家券商加速融资，包括中信证券、华泰证券等在内的上市券商不失时机地抛出再融资方案，国泰君安、东方证券、东兴证券、第一创业证券、浙商证券和华安证券也积极推动IPO，预计在2015年有望迎来新一轮券商上市潮。

　　市值急剧攀升后市分歧加大

　　在近期资本市场走牛的形势下，券商板块演绎出一波又一波的壮阔行情。不过，对于整个行业市值后续是否还有提升空间，却出现了分歧。12月29日国信证券上市强势涨停的同时，券商板块却出现了高开低走，最终下跌3.21%。

　　“券商股的走势我们也看不懂。”某上市券商两融业务部门负责人对中国证券报记者说，近期券商价格涨得过快过猛，未来走势难以预测。还有分析人士认为，内地券商的盈利水平比海外投行要低很多，但市值却已经相差不远，明显透支了未来业绩。

　　按照12月29日截稿时的数据统计，高盛集团的市值为5504.7亿元人民币，摩根士丹利的市值为4720亿元人民币、野村控股的市值为1342.6亿元人民币、嘉信理财的市值为2487.6亿元人民币。截至12月29日，中信证券市值达到3546亿元，海通证券市值达到2152.7亿元，此外，招商证券、广发证券、华泰证券、宏源证券、方正证券的市值均超过千亿元。

　　对此，有多位分析人士仍然坚定看好券商股的表现，主要逻辑在于券商的加杠杆以及改革预期。华泰证券分析认为，我国券商的杠杆水平还不到3倍，相比海外投行15倍的杠杆水平还很低。当前券商处于业务规模化发展和加杠杆时代，资本中介业务规模化发展开启业务加杠杆，资金来源创新开启资本加杠杆，股权激励和员工持股开启人力资源加杠杆，杠杆提升将带动ROE提高。他们认为，2015年是券商的大年，市场红利、制度红利和加杠杆多重红利开启行业发展空间。在创新改革大周期下，证券公司的业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代，预计2015年行业盈利增长50%。