融资融券成倍增长 监管部门该做些什么

　　一场突如其来的股市震荡，让投资者们领教到了融资融券的“厉害”。

　　上周一，沪深两市刚一开盘，A股就出现了大幅震荡，以银行、券商、保险为首的金融板块成为跌幅的领跑者，全线跌停。连带跳水的还有煤炭、石油为代表的权重股。一天之内，上证指数就下跌7.7%，创近7年来单日最大跌幅。

　　市场普遍认为，1月16日证监会对经营融资融券交易的几家证券公司作出的处罚规定，是此次股市下跌的政策信号。

　　此外，融资所引发的杠杆效应也在这个时候发挥了“助推”作用。由于下跌的蓝筹股大部分都是融资融券标的股，一些投资者担心会引发爆仓，大量恐慌性的抛售此类股票。

　　1月20日，上交所总经理黄红元透露，上交所与港交所已经在研究允许投资者融资融券的方案。如果未来融资融券的交易范围逐渐扩大，如何再次避免由融资融券交易引发股市震荡，正成为资本市场里关注的话题。

　　融资融券交易一年增长近3倍

　　融资融券交易，也被称为证券信用交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券(融资交易)或借入证券并卖出(融券交易)的行为。简单地讲，投资者可以向券商借钱或借股票，来买一只股票的涨或跌。

　　在我国，A股市场的融资融券业务起步较晚。

　　2010年3月30日，上海、深圳证券交易所正式向6家试点券商发出通知，于当年3月31日起接受券商的融资融券交易申报。

　　根据中国证券金融股份有限公司的数据显示，截至2015年1月19日，开展融资融券交易的证券公司共有91家，融资融券客户数量达到3132.50万人。而在经过4次标的股扩容后，目前，我国沪深两市融资融券标的股数量已达900只。

　　“作为金融衍生品的一种，融资融券可以释放市场活力。”在北京大学经济学院副院长胡坚看来，股市越活跃，交易方式越多，就越能吸引更多的投资者，这是股市发展的必经之路。

　　在我国证券市场，在融资融券出现时，投资者对它的态度还比较冷淡。2014年之前，沪深两市融资融券余额仅3000多亿元。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，自从2008年股市跌回熊市后，市场的投资热点就由资本市场转向了更有投资价值的房地产和矿产资源上，资本市场在相当长的时间处于低迷状态，使得融资融券交易发展缓慢。

　　但从2014年下半年开始，随着央行降息、沪港通开通等一系列政策的出台，A股开始复苏，融资融券的交易额也呈几何式增长，由年初的3474.4亿元，快速上涨到10256.56亿元，一年就增长近3倍。

　　融资融券的增长也推动了股市上涨，2014年11月20日，沪指开始持续大幅上涨，到12月16日，一跃冲破了3000点。

　　按照股市研究者们的分析，这一波牛市的回归离不开融资融券，因为带动股市上涨的股票大多数都是在融资融券标的股范围里的蓝筹股，也就是长期稳定增长的、大型的、传统工业股及金融股。

　　以中国石油、中国石化股票为例，去年12月4日，两只股票纷纷涨停，创下了一年以来的涨幅新高。而与之相对应的是，当天沪深两市融资融券余额再创新高，融资买入中石油的交易额达到89015.21万元，买入中国石化的交易额达到122883.30万元，较之头一天有明显的增长。

　　融资融券不仅加快了股市上涨的速度，还给券商带来了可观的利润。

　　目前，融资融券交易过程中，证券公司的盈利主要从利息和佣金中获取。融资收取的利息平均在8.6%，佣金各有不同。中国证券业协会对证券公司2014年度经营数据的统计显示，120家证券公司全年实现营业收入2602.84亿元，其中，代理买卖证券业务净收入1049.48亿元，融资融券业务利息收入446.24亿元。

　　北京某证券公司投资分析师告诉记者，过去一年，相比2013年，融资融券交易使公司的收入提高了50%。

　　杠杆诱惑让部分券商降低准入门槛

　　融资融券交易并非没有门槛。

　　按照我国对融资融券交易的规定，在证券公司的账户里拥有50万元资金，并需开户交易18个月以上的客户才能参与融资融券，投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%；当融资融券保证金比例为50%，且担保物全部为现金时，融资融券杠杆比例达到最大倍数3倍。若担保物包含可充抵保证金证券时，担保比例要低于3倍。同时，客户维持担保比例不得低于130%。当客户维持担保比例低于130%时，应当通知客户在约定的期限内追加担保物，期限不得超过两个交易日。

　　目前，证券公司给出的杠杆系数最低为一倍，更多的是1.2倍~3倍。所谓杠杆，是指在金融交易中任何能够扩大收益和损失的技术，杠杆越高，获利越大，但伴随的风险也就越高。

　　杠杆带来的“诱惑”让一些券商“忘记了风险”。从2013年开始，就有券商开始降低融资融券的准入门槛，从规定的50万元下降到10万~30万元不等，在2014年12月，有的券商甚至把准入门槛降到了5万元，并降低保证金的比例，放大杠杆系数。

　　“券商私自降低门槛其实根本不合规。”有业界人士把这一波牛市称为杠杆牛市，但也意味着，融资所具备的杠杆效应会在股市的“上上下下”中愈发显著。

　　这种显著的效应在1·19股市震荡那天，就让许多投资者吓出了一身冷汗。

　　“一出一进，本金的一半没了，投资的理念彻底起了变化，每天都忍受着这件事的折磨。两融就是这么残酷。”1月24日，一位投资者发表了一篇网络文章《我是怎么被两融打爆的》。据这位投资者的讲述，他是把账户里所有的本金拿出来融资买入股票，但却在1月19日当天面临着被平仓的风险，因为无法追加担保，只能在第二天抛售，以防出现更多的亏损。

　　其实，早在1·19股市暴跌之前，“昌九生化”股票的滑铁卢，就已经显现出融资融券这把双刃剑的威力。

　　2013年11月，一直被投资者们认为会与赣州稀土重组的“昌九生化”，在被另外一家公司宣布与赣州稀土达成合作意向后，持续下跌，随后停盘，令投资者损失惨重，成为2013年股市场里的“黑天鹅”事件之一。

　　当时“昌九生化”被纳入到了两融标的股，许多投资者通过融资方式大量买入。一位朱姓投资者在当时表示，自己用不到两万股的“昌九生化”折成67万元保证金，并向券商以1∶1的杠杆系数融资到67万元，然而，随着“昌九生化”的一路下滑和停盘，让他直接面临着被平仓的风险。不仅自己的67万元本金全部赔光，还在一夜之间倒欠证券公司12万元。

　　该事件也让券商措不及防。在当时，招商证券长沙公司的一位客户经理表示，面对已经到了130%平仓线的客户，证券公司也没办法，在“昌九生化”停牌前，证券公司就已经想平仓出货了，可股市里根本没人接货，只能压在手里。而向投资者追加担保，投资者也表示拿不出来钱，一时间，券商和投资者都陷入了僵持的两难局面。

　　股票下跌外加融资融券，“昌九生化”的风波至今还在延续。据媒体报道，去年10月，内蒙古恒泰证券将一位融资者告上法庭，要求其偿还因爆仓所欠下的38万元债务。

　　类似事件在去年年底时又发生在“成飞集成”这只股票上。该股也是因为重组失败而导致股票停盘，而该股停牌前沉淀了13亿元的融资余额。

　　牛金基金投资总监马曼然指出，由于我国证券交易市场有10%的涨幅限制，因此，一旦一只股票持续跌停，券商就算想平仓也卖不出去，对投资者来讲，损失不堪设想。

　　如何保护投资者

　　有分析者认为，与成熟的资本市场相比，我国目前1万亿元的融资融券余额还有很大的上涨空间，甚至可以达到3万亿元。但在英大证券首席经济学家李大霄看来，一年增长近3倍，的确有些过快，融资融券的步子似乎迈得过大了。

　　一位证券公司客户经理告诉记者，目前，融资融券的客户中，绝大部分都是50万元本金以下的散户，这是去年券商私自降低门槛所导致的。

　　他透露，除了直接降低资金门槛，许多券商对散户“睁一只眼闭一只眼”。“为了扩大业务，只要散户们能凑够50万拿过来，哪怕是借来的钱，我们也允许开户，而这些钱过两天都可以转出”。

　　马曼然认为，监管机构应该作出规定，要求投资者的账户里持续保持50万元的最低本金才比较稳妥。

　　但除了融资融券，市场上类似的高杆杆伞形信托配资，更令马曼然担忧，这种3~5倍杠杆的金融产品极有可能导致股市出现更剧烈的震荡。

　　“券商把投资者的本金放大这么多，借给他们的钱都从哪里来？”马曼然表示，由于证券公司对于融资交易的资金使用量有限制，目前许多券商是通过向银行、保险公司借款来提高自身的资金量。如果股市出现更严重的震荡，不仅投资者面临爆仓，还极有可能出现券商“绑架”银行的一幕。

　　“维护一个稳定的股市发展至关重要。”马曼然认为，融资融券下的股市经不起大起大落。

　　他反复强调，在我国资本市场，更多的投资者是选择融资买入股票，做单边利多的交易。因此，融资的杠杆系数最好控制在一倍以内，不宜过高。而高杠杆的配资业务，更是要成为下一个监管的重点。

　　经济学者易宪容认为，要让股市的“疯牛”变“慢牛”，就得健全融资融券机制，让“做多”与“做空”能够互相制衡，减少股市过度震荡。

　　在赵锡军看来，每个投资者的资金情况、年龄和投资经验都不一样，因此给每个投资者的杠杆系数不好一刀切。但目前券商的风险防控体系参差不齐，从监管的角度上讲，未来监管的重点应该放在关注投资者的风险承受能力以及如何评判风险承受能力上。

　　赵锡军表示，融资融券的发展将成为常态，必须让投资者自己能够预见风险的大小。“监管的重点在于要给投资者一个判断自身风险的标准，这是保护投资者更合理的办法。”他表示，与投资机构不同的是，个人投资者通常没有风险防控体系的建设，如何明白风险的承受点有多高，从目前来看，是完全依靠券商给出的评级，可一旦券商为了盈利放大了杠杆系数，这种被动的风险控制就根本起不了作用。

　　赵锡军建议，监管机构应建立起一套衡量投资者风险判断的标准，券商按照标准来给投资者制定与之承受能力相匹配的杠杆和股票，更科学的计量投资者的风险。“届时，投资者在融资融券交易过程中也会更趋于理性”。

　　北京问天律师事务所律师张远忠认为，除了融资融券自身的杆杠风险值得市场警惕外，监管机构应该进一步做好打击内幕交易等违规行为。

　　“随着两融标的范围的扩大，一些标的股一旦出现了内幕交易，不仅给普通持本金的投资者带来风险，也让通过融资购入股票的投资人风险加倍。”张远忠表示，如果发现哪只股票存在违规操作，监管机构要迅速把它从两融标的里剔除，及时保护投资者权益。