人民币贬值施压港股造纸板块

　　理文造纸(02314.HK)9日公布最新财报称，其2014财年净利润同比下滑2.3%至19.04亿港元，不及预期。港股造纸板块另一家公司玖龙纸业(02689.HK)2014年上半财年净利润同比大降30.1%至6.79亿元人民币。业绩不佳拖累港股造纸板块疲软，截至10日收盘，理文造纸和玖龙纸业股价今年以来分别下滑10.4%和26.8%。

　　机构指出，近期人民币贬值暂时利空造纸业，但央行降息将提升行业整体盈利空间预期，降低造纸企业成本费用。

　　造纸业利润下滑

　　理文造纸9日公布截至2014年12月31日的年度业绩报告称，营业收入由2013年度的169.7亿港元增至170.99亿港元；净利润由2013年度的19.48亿港元缩窄至19.04亿港元，不及预期；每股基本盈利0.407港元；派末期息0.075港元。理文造纸指出，年内总销售量增至506万吨，每吨产品平均净利润为376港元。

　　瑞信集团9日发布报告称，理文造纸去年净利润不及预期，但营运稳定，利润率及产量大致符合预期，期内较佳的现金流令净负债及净杠杆较低，好于预期水平。瑞信将理文造纸2015至2016年的盈利预期上调1%，目标价由5港元上调至5.2港元，维持“跑赢大市”评级。

　　此前，港股造纸板块另一家公司玖龙纸业(02689)公布了2014年上半财年的业绩报告，销售额同比增长6.6%至156.86亿元人民币；净利润同比下降30.1%至6.79亿元。期内毛利润同比下降8.5%至21.2亿元，毛利率由15.8%收窄至13.5%。玖龙纸业指出，利润下降的主要原因是期内平均售价同比减少了约5.5%，但平均销售成本仅同比减少了3%。

　　花旗集团将玖龙纸业2015年至2017年的盈利预测下调至24%；同时将目标价由7.8港元降至7港元。花旗指出，美元强劲以及内地消费需求疲弱令造纸业不被看好，但因电商不断发展的需求，预计未来市场需求仍有提升空间。

　　行业将受益于降息

　　分析人士指出，内地造纸行业呈现原料在外、市场在内的局面，主要造纸原料木浆与废纸都主要依靠进口，而纸制品出口量非常有限，是仅次于石油行业的第二大用汇行业。因此，近期人民币对美元贬值导致木浆与废纸价格上涨，将直接抬高了造纸行业的生产成本，降低了行业毛利水平，使造纸板块承压。最新数据显示，今年迄今，人民币对美元汇率已经下跌1%。2014年全年，人民币对美元累计下跌2.4%。

　　国泰君安最新研究报告指出，近年来造纸行业资产负债率呈现逐年攀升的节奏，2014年行业整体资产负债率超过70%，造纸业上市公司资产负债率在55%左右。央行宣布自2015年3月1日起以对称方式下调人民币存贷款基准利率0.25%。在造纸行业普遍高财务杠杆的特点下，央行降息将提升行业整体盈利空间预期，降低企业融资成本及财务费用。

　　国泰君安预计，未来仍有一定降息空间，造纸行业龙头企业将持续受益于融资成本下降。目前国际纸浆价格低位震荡、内地环保政策趋严，小纸厂产能正持续收缩，行业集中度未来将进一步提高，大型纸企优势将进一步凸显。目前，造纸板块估值无论在历史横向还是板块周期纵向上均处于低位，预计未来在基本面筑底、经济复苏预期的背景下，造纸行业龙头公司价值有待重估。