债券供给压力不容小觑 强化市场调整预期

　　(记者杨溢仁)本周以来，尽管银行间资金利率开始缓慢下探，可现券市场表现仍旧不尽如人意，整体延续震荡盘整格局。

　　“春节以来，由于短端资金利率始终居高不下，市场开始修正前期过度透支的宽松预期，并导致现券市场收益率持续调整。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞指出，“虽然目前资金利率开始逐渐回落，可伴随新债供给的季节性上升，以及供需关系的弱化，预计短期内市场调整压力依然难消。”

　　券商提供的数据显示，进入二季度，市场将迎来利率债的供给高峰期。按照已经公布的国债发行计划，3月、4月、5月份国债的发行规模料分别达到1200亿元、1570亿元和1800亿元，显著高于1月的600亿元和2月的400亿元。

　　地方政府债方面，后续包括6714亿元的一般地方债，以及1000亿元的专项地方债，将使得全年发行量较2014年接近翻倍(其中尚未考虑1万亿元的债务置换额度)。

　　中信建投首席宏观分析师黄文涛坦言：“当前，如何扩大地方政府债券需求将成为今年债券走势的关键点。虽然投资机构众多，但面临巨大供给压力，机构投资者主动购买意愿必然会有所下降。”

　　此外，伴随利率市场化发展的加速推进，后续类利率产品同业存单的大幅放量，也将对市场产生一定的负面影响。

　　记者观察到，同业存单自2013年12月首次发行；2014年加速扩张，发行规模达到9107亿元，仅次于国开行金融债；2015年继续迅猛扩张，截至3月初，已有74家银行公布了同业存单额度，累计超过2.86万亿元。2015年年初至今，同业存单发行量已达5400亿元，占2014年全年发行量的近60%。

　　值得一提的是，尽管同业存单不属于传统利率债，但由于其发行主体是银行，信用资质优异，发行利率高于同期限国债和政策性金融债，兼具有流动性，风险收益特征与利率产品相似，因此受到银行配置盘的广泛青睐。

　　“2015年利率和类利率产品的总供给会接近9万亿元，较2014年多增3.8万亿元。”一位商行交易员在接受记者采访时判断，“展望后续，利率市场的供需格局将发生大幅改变，供给冲击风险会加剧市场的调整压力。”

　　“金融数据的前瞻性表明，实体经济的数据越差，未来货币信贷层面的政策刺激就越强(来自央行和商业银行)，而地方存量债务的置换其实就是某种程度上的‘刺激’。在未来固定资产投资(基建为主)大概率企稳反弹的背景下，债券市场必然将面临较大的风险。”徐寒飞称，“目前还是提醒投资者，对未来可能出现的大幅调整保持警惕。”