券商FOF十年难如人意 公募版产品静待发令枪响

　　◎每经记者 陆慧婧 发自上海

　　公私募基金产品的暴增，催生了对FOF（投资于基金的基金）产品的需求。不过，FOF产品纳入《公开募集证券投资基金运作管理办法》（以下简称《管理办法》大半年来，公募基金版FOF相关产品的推出一直是“只闻楼梯响”。《每日经济新闻》理财部（微信公众号：火山财富，微信号：huoshan5188)记者了解到，目前多家基金公司均在准备FOF产品方案，产品正式上报需等证监会细则出台。然而，在基金公司积极准备FOF产品同时，无论是参与其中的基金公司产品部人士或是券商机构人士，都对FOF前景心存疑虑。而已运作近十年的券商FOF产品目前运作不尽如人意。

　　公募FOF静待细则出台

　　2014年8月最新实施的《管理办法》中，首次确立了FOF基金类型。根据《管理办法》规定，80%以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中的基金（FOF）。这意味着，继券商等机构发行FOF产品之后，公募基金版FOF即将出台。

　　不过，多名业内人士透露，上述规定只是顶层设计框架，相关产品出台仍需等细则落地。比如如何在二级市场购买场内基金等问题，仍需进一步确认。

　　目前，基金公司准备的方案大致有两种，一种是由第三方机构担任投顾，基金公司作为管理人，共同发起设立的FOF产品。“基金公司买入其他基金公司基金之前进行调研，会涉及利益冲突，由第三方机构进行调研，可以较好地解决这一问题。”华泰证券分析师王乐乐对《每日经济新闻》记者表示。

　　适逢券商代客理财业务放行，基金公司也在酝酿由券商经纪人担任FOF产品的投资顾问。“由第三方机构作为投顾的FOF产品更加标准化，突出的是规模优势，相比之下，券商经纪人的FOF产品直接面对客户，或更为个性化。”王乐乐表示。

　　另外，资管产品的爆发式增长，不仅对公募基金FOF产品存在客观需求，现存的2000多只私募产品，也需要相关FOF产品帮助投资者进行选择。

　　前“公募一姐”王茹远设立的宏流投资，近期发起另类投资“招财猫”基金管家——FOF产品，以全球基金精选来面对未来市场的资产价格波动，中期投资重点为人民币基金和美元基金。

　　对此，宏流投资总经理杨梅就曾表示，“当前私募基金信息仍严重不对称，资产配置能力稀缺，全球范围买低估资产将成为未来投资趋势。”

　　事实上，从去年起，私募FOF产品逐渐增多且投资灵活。截至目前，据记者了解，已在基金业协会备案的FOF产品有16只，除了新方程启辰天使股权FOF基金1期，投资其他私募股权基金的PE母基金外，还有匹克1号FOF私募基金，只投资于“永安2号”专户资产管理计划。私募FOF也出现了分级产品，广发期智量化对冲天弘天方FOF分级专项资产管理计划名字明确表明了该基金采取分级运作模式。

　　券商FOF规模持续萎缩

　　在公募基金FOF产品出台之前，券商发行的投资公募基金FOF产品已运作近十年。截至目前，券商发行的FOF产品共有37只。业绩表现最好的东方红基金宝近三年总回报超过100%，37只FOF产品过去三年平均总回报39.61%，不及普通股票基金与混合基金过去三年平均76%的总回报。

　　不过，FOF产品过去三年总回报全部为正，相比之下，公募基金仍有3只基金过去三年总回报为负。

　　华泰证券研报显示，统计券商FOF产品表现，普遍不及中证基金指数：35只FOF样本中，过去三年平均季度alpha为正的FOF只有9只，占比约为25%，也就是说75%的产品过去三年的风险调整收益不及中证基金指数，大部分产品并未体现出较好的“择基”能力。

　　华泰证券研报同时透露，2006年到目前，从券商系FOF的总规模及平均规模情况来看，首先单个产品平均规模从2007年末的35亿元左右锐减至目前的2.49亿元，总规模也从2010年最高的217.47亿元减少到目前的97.21亿元。以上数据皆显示出，目前券商系的FOF产品处于持续萎缩的状态。

　　另外，在集合理财中，FOF产品的总规模占比、总数量占比仅在2.5%左右，从侧面也说明了目前券商FOF作为一个小众产品的边缘化地位。“从美国市场来看，相比全市场FOF，基金公司只投向自家产品的FOF产品占据绝对优势。而在投向自家产品的FOF中，又可分为优选以及资产配置两大类，优选FOF意在精选基金获取超额收益，资产配置型FOF可分为生命周期、固定投资比例以及下限风险三大类，相比优选型的FOF，资产配置型又占FOF基金规模绝大部分。”上述基金公司产品部人士介绍，之所以出现这种现象，是因为通过精选基金获取超额收益能力不可预知，而资产配置型FOF着眼于长期配置，国外FOF投资者以养老金等长线投资者为主，目前国内在养老金未大规模入市的情况下，FOF发展仍面临挑战。

　　对于FOF产品目前存在的问题，王乐乐表示，“首先是FOF产品投资基金面临双重收费问题，建议前期可以从被动或准被动型FOF产品开始发展，主要有利于降低投研成本。另外，目前券商的公募托管资格已逐渐放开，相比过去仅商业银行可进行托管的局面而言，未来托管费用方面有望出现一定幅度的下调。”

　　某券商人士表示，“若是基金公司发行投资全市场基金的FOF，调研其他基金公司会涉及利益冲突。不过，现在准备的方案中，由第三方担任投顾或能避免上述问题。”“再有，目前券商发行FOF产品，可能在基金销售中出现‘帮忙资金'的现象(由券商FOF买入新基金，帮助基金公司完成销售任务)。”上述券商人士称，这一问题也需观注。

　　券商FOF产品点评

　　在公募版FOF产品出台之前，券商发行的FOF产品并无统一标准，对比目前各大券商发行的FOF产品投资范围，投资基金仓位占比大多在15%~95%之间，股票仓位一般最高不能超过30%。

　　同时，券商FOF产品实际操作策略差异较大，业绩分化也非常明显，既有东方证券资产旗下的东方红基金宝近3年总回报超过100%的，也有类似东海东风2号、财通金色钱塘-基金优选、方正金泉友2号3只FOF产品近3年总回报不足10%。

　　一、东方红基金宝集合资产管理计划：倾向场内基金投资

　　管理人：东方证券资产管理有限公司

　　投资经理：高义

　　成立日期：2010-6-24

　　单位净值：1.8713

　　累计净值：1.8923

　　产品点评：东方红基金宝权益类资产投资范围为股票、权证、股票型和混合型基金占资产净值的0~95%，其中股票占资产净值不超过30%，权证占资产净值不超过3%。从实际运作看，基金更倾向于个股、基金组合投资，基金投资比例基本控制在50%附近。从投资经理投资风格来看，东方红基金宝偏好场内基金投资，2013年基金仓位中基本以传统封基为主，赚取传统封基封转开的折价行情。

　　二、中信基金精选：打造相对收益策略

　　管理人：中信证券

　　成立日期：2011-12-23

　　投资经理：刘淑霞

　　单位净值：1.7437

　　累计净值：1.7967

　　产品点评：中信基金精选投资范围为证券投资基金20％~95％，其中，QDII基金投资比例为0~20%；固定收益资产占比0~80%，不可投资股票。

　　基金经理自上任以来即转变基金精选FOF的操作策略，由绝对收益转为相对收益的操作目标，适当承担下跌风险，上行空间也要打开。基金精选2014年初以持有未到期的封闭股基为主，博取全年行情不太差情况下的超额收益，下半年转向蓝筹指数基金以及转债基金，目前择时效果不错。

　　三、安信基金宝：挖掘QDII基金机会

　　管理人：安信证券

　　成立日期：2011-8-1

　　投资经理：文庆能

　　单位净值：1.5078

　　累计净值：1.7078

　　产品点评：安信基金宝投资范围为基金投资比例0~100%，股票投资比例0~30%，固定收益类资产投资比例0~100%。实际运作中，基金仓位基本在60%附近，2014年，安信基金宝重点关注投资美国市场的QDII机会，主要投资的国泰纳斯达克100指数基金、广发纳斯达克100指基、广发美国房地产指数基金均取得15%~30%的收益，排名在QDII基金前列。