A股4月成交额增四成 券商股业绩水涨船高

中国上市公司研究院

　　刚刚过去的4月份，A股放量大涨，两市股指均创出本轮行情新高，成交金额更是再创历史新高。在此背景下，券商股的业绩增长也水到渠成。

　　利润与交易量高度相关

　　4月券商业绩料再上台阶

　　数据显示，今年1月份两市A股成交金额为12.71万亿元，剔除锦龙股份、东方证券、申万宏源3家券商后，其余20家可比券商1月份累计实现净利润78.02亿元(各券商月度经营数据之和，以下同)。由此计算，当月A股市场每1万元的交易额，可为这20家券商带来6.13元的净利润。

　　2月份两市A股成交金额大幅下降至7.54万亿元，相应的这20家券商也仅实现了46.59亿元的净利润。不过，市场每1万元交易额产生的净利润为6.18元，与1月份的数据相差无几。

　　3月份，A股市场大幅走高，成交金额也一举放大至20.75万亿元。上述20家券商月度经营业绩也显著回升，达到122.33亿元。每1万元交易额贡献的净利润为5.90元，较前两个月略有下降，不过降幅仅有4%左右。

　　资料显示，上述20家券商代理的总交易量占整个市场交易量的比例自去年6月份以来一直稳定在45%左右，而其他业务在行业中也具有非常强的代表性。从最近3个月的数据来看，这20家券商的业绩与A股交易金额呈现非常稳定的正相关。

　　2014年的情况也基本类似。由于国信证券去年12月份才上市，缺乏可比性，因此，我们以其余19家券商为样本，计算其每月利润总额与A股交易总额的比例关系。数据显示，自去年7月份以来，市场每1万元交易额为上述19家券商产生的净利润分别为5.59元、5.01元、6.68元、6.41元、5.53元和3.90元，除了12月份之外，其余5个月都基本围绕5.5元上下波动。

　　由此可以看出，尽管目前券商业务较以往更趋多元化，但资产管理、自营、投行业务、融资融券等业务依然受二级市场的影响，并与A股交易额保持了较高的相关性。

　　基于上述分析，我们认为4月份上市券商的净利润有望与A股交易总额保持同步增长。

　　统计显示，4月份A股总交易额为29.92亿元，较3月份增长了44.19%。因此，券商板块4月份的利润总额也将有40%以上的增长。而具体到每家券商的业绩，则因各自不同的业务结构和市场份额情况，较难准确测算。不过，我们从最近3个月的业绩与成交额比例关系来看，华泰证券、海通证券、广发证券等3家券商的稳定程度较高，4月份业绩与成交量增幅保持同步的可能性较大。此外，作为刚刚上市不久的券商，国信证券3月份净利润的增幅明显超过代理交易额的增加幅度，盈利能力有显著提升的迹象。因此，该公司4月份净利润存在超预期的可能。

　　机构大户逐步撤离

　　券商股全面上涨难再现

　　去年下半年，券商股作为牛市的最大收益者，受到投资者的热烈追捧，股价全面大涨。但今年以来，尽管两市成交金额持续攀升，券商业绩也出现大幅增长，但券商股的整体表现却不尽如人意。究其原因还在于，券商股的供给急剧增加。去年12月份以来，就有国信证券、申万宏源、东兴证券、东方证券4家券商上市。而券商股的流通市值近几个季度以来，也有明显增长。

　　数据显示，2014年6月30日，两市19只券商股的自由流通市值仅有3507.98亿元，自由流通市值超过200亿元的券商股仅有中信证券、海通证券和广发证券3只。2014年9月30日，券商股自由流通市值小幅增加至4309.12亿元，但已有8只券商股自由流通市值超过200亿元。2014年12月31日和2015年3月31日，券商股自由流通市值分别增加到10597.55亿元和12220.76亿元。此外，截至2015年3月31日，两市仅有3只券商股自由流通市值小于200亿元。

　　券商股供给的大幅增加造成的负面影响是，一些机构大户逐步撤离券商板块。数据显示，截至一季度末，中信证券、西部证券、东吴证券、太平洋、海通证券、国元证券、东北证券、锦龙股份、广发证券、长江证券、方正证券11只券商股的股东人数较去年年底明显增加。其中，中信证券去年12月31日股东人数为60.38万，今年3月31日就增加至80.96万，排名券商股股东人数增幅榜首位。此外，西部证券和东吴证券同期股东人数的增幅也超过了20%。实际上，去年四季度券商股就出现了股东人数大幅增加的现象，当时两市19只券商股仅有海通证券的股东人数有所下降。

　　通过上述分析，我们认为，由于券商股供给增幅过大，尽管行业整体业绩持续向好，但板块个股的全面大涨局面或难以再现。

　　(研究员：万鹏)

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