如何理解本次降息：降息不是中国版QE推出的表现

　　中国人民银行决定，自2015年5月11日起金融机构一年期人民币贷款和存款基准利率均下降0.25个百分点，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。央行表示，此次降息的目标是为了营造中性适度的货币环境。但也有人认为此举表明央行已开始了货币宽松政策，甚至意味着中国版QE的推出。

　　降息的目的是营造中性适度的货币环境

　　任何政策都是对实际经济问题的反应，此次降息也不例外。今年以来，我国经济下行压力加大，真实利率上扬，导致企业的真实融资成本上升。我国的中小微企业本来就面临融资难、融资贵的问题，在这些企业融资难、融资贵的系统性根源短期内无法消除的情况下，就需要通过降低名义利率来维持真实利率的相对稳定，避免企业的真实融资成本上升。因此，本次降息的确是在营造一个中性适度的货币环境。此外，虽然我国的贷款利率已完全市场化，但基准利率依然具有很强的信号作用，因此降低贷款基准利率对于降低企业的融资成本也具有积极意义。

　　利用目前的经济形势稳妥有序推进利率市场化

　　本次除了降息之外，另一个值得注意的措施是存款利率浮动空间上限进一步扩大，这是促进存款利率市场化改革的又一重要举措。

　　利率市场化是我国金融体系改革的重要内容。鉴于中国长期采取利率管制，同时政府规定的利率水平曾经远低于市场均衡利率，因此，一般情况下，利率市场化会导致市场利率的上升。在经济过热时期，资金需求过大，如果此时进行利率市场化，随着市场利率的上升，会对部分企业和宏观经济产生一定的冲击。但如果在经济萧条时期进行利率市场化，由于资金需求本就不大，因此对市场利率的影响不大，对宏观经济的冲击也就不大。如果此后经济基本面改善，利率就可以按照市场供求随着经济形势一起变化，恢复正常的利率波动。去年以来，我国的货币供给较为充裕，市场利率不高，此时放开基准利率不会导致利率的大幅度攀升。因此，目前是中国加快利率市场化改革的最佳时机。

　　到目前为止，央行已进行了三次降息，每次降息都伴随着存款利率浮动上限的扩大，因此利率市场化的程度每次都有所提高。一旦存款利率上浮区间大到商业银行不愿选择边界点的程度，就可以自然取消这些限制，完全实现利率市场化。

　　降息不是中国版QE推出的表现

　　许多人认为降息是中国版QE推出的表现。之所以会有这种观点，主要原因有两个，一是美国、欧洲、日本都已采取了不同版本的QE，因此有人觉得中国也该这样，尤其是在目前经济下行压力大的情况下。

　　另外一个原因是人们没有弄清QE的意思以及QE实施的前提。所谓“QE”，也就是量化宽松政策，是通过大规模货币数量扩张来刺激经济政策，这一政策实施的前提是经济已陷入流动性陷阱，利率已触及底线，降无可降。在此情况下，由于货币政策的利率传导机制失效，货币政策当局无法通过降低利率来刺激经济，因此只能通过数量扩张，并依靠货币政策的非利率传导机制来刺激经济。因此，QE与降息不相容，有降息就不可能是QE。而本次央行恰恰就是降息，降低的就是利率，这说明中国经济还没有陷入流动性陷阱，货币政策的利率传导机制还是有效的。所以，只要调整的是利率，依靠的是货币政策的利率传导机制，就肯定不是QE。

　　防止经济陷入流动性陷阱

　　如前所述，QE实施的前提是经济陷入流动性陷阱。一旦陷入流动性陷阱，货币政策的利率传导机制就将失灵，就只能采取QE来刺激经济。而QE所依赖的货币政策的非利率传导机制可靠性很差，往往需要超大剂量的货币供给才能起到一丁点儿效果，时间一长甚至会无效，货币当局将面临无从下手的局面。这就是美国、欧洲、日本目前面临的困境。美国近年的QE是在利率已降到接近零的情况下实施的。利率接近零，意味着企业投资成本非常低，也意味着企业采取投资项目的收益率非常低，投资的质量很差。一旦由于某种原因利率提高，这些投资项目中有一部分就会亏损，甚至成为烂账，可能引发经济、金融危机。有鉴于此，我国应严防经济陷入流动性陷阱。

　　（作者系北京大学经济研究所常务副所长）