科学看待当前牛市风险

　　——兼评“许小年炮轰牛市逻辑”

　　■董少鹏

　　不知不觉中，新一轮牛市已经走过了10个多月。至6月5日，上证综指突破5000点，比2014年7月22日行情启动时上涨142%；深证成指同步上涨139%，创业板指同步上涨292%。股市走出这样强劲的行情，反映了广大投资者对经济发展和改革进程的高度认同和良好预期，也在相当程度上反映了中国资产估值的必然趋势。

　　不过，在行情上涨过程中，也有一些投资者盲目追捧概念、忽略具体公司的经营风险；一些新投资者抱着“到股市里捡钱去”的想法参与股市，违背了投资的本质；一些机构打法律法规的“擦边球”，甚至铤而走险违法违规。这些现象都值得引起警惕，应当采取必要措施加以引导和治理。既要依法监管，又要坚定不移发展股市，两者并行不悖。

　　解决股市发展中的问题，要坚持实事求是，客观理性，切忌搞耸人听闻，打着市场化旗号反市场化。我们向投资者提示风险，但也要尊重他们自主投资的权利和愿望；我们查处违法违规行为，但也要鼓励正当合规的投资行为，要为正当合规的投资行为保驾护航；我们完善市场规则规范，既要着眼短期的风险控制需求，更要着眼长远的市场力量发展壮大。绝对不能走行政管制的回头路。

　　我们注意到，每一次牛市来临，舆论场上都会出现一些惊人之语，这几乎成了中国股市的一个特色。正在行进中的“改革牛”行情，也再次遇到这样的舆论困境：近期，所谓“失控的牛市摧毁中国经济”，“监管层去杠杆将给股市带来灭顶之灾”的说法见诸网络媒体，似乎中国股市即将迎来大灾难，中国经济也逃不出崩盘的厄运。

　　昨日，中欧商学院的许小年教授也对牛市行情提出了一揽子否定意见。他认为，关于经济转型、“一带一路”战略支持牛市等说法荒谬离奇，“目前没有任何理论可以解释目前的股市疯狂”，“这次股市狂潮真的不知道如何收场”。他同时对我国经济现状和前景给出了自己的分析。

　　笔者仔细看了这些言论，认为错误之处颇多：1.他所说“经济下滑是前些年透支的结果”、“过去追求GDP用印钞、借债发展”，是很片面的。我国经济增速放慢，首先是由于体量显著增大了，即使有透支，也是局部的。当初增长速度快时，就是因为没有透支吗？2.他所说的“不再以GDP为目标”、“不再用宏观政策维持GDP”并非中央精神。中央的完整提法是“不单纯以GDP增长论英雄”，没有“不再以GDP为目标”的提法。GDP增长预期目标必须要，而且要持续下去，但我们要有质量、有效益的GDP。3.他认为当前加大财政投入、加大货币投放不是市场化行为，是旧的宏观调控思维，也不成立。财政货币手段既是政策工具，也是市场手段，必须使用。何况，像降准这类手段，是把过去错误的行政行为纠正过来，是顺应市场需要的。4.他说资金无处可投，同样缺乏依据。现在有多少项目都在等资金啊！5.他认为资金都去股市了，没有去实体经济，逻辑上也是错误的。二级市场本来就是为新老股东交易服务的，到二级市场的资金就是交易资金。但众所周知，二级市场水涨，一级市场才能船高，对企业融资有利，实体经济因此可以获得大量资金，反之亦然！6.他认为俄罗斯、东盟十国、巴基斯坦等经济体量小，所以中国与相关经济体开展产能合作是一厢情愿，也是错误的。30年前中国经济体量也很小，美欧是怎么把产能搬过来的？7.他说中国企业“不转型等死，转型找死”，这种网络流行语并不能科学地描绘活生生的经济现实，谁说现在的中国企业往左往右都是死？没有这回事！8.他说“互联网思维就是没思维”，因为外国没有这个提法。外国没有，中国就不能提吗？不但不符合基本逻辑，而且尽显洋奴心态。

　　许小年这种貌似理性，实则照抄照搬、邯郸学步的“学者忧虑”，是与中国正在推进的改革相脱节的，也是与我们科学看待股市风险的立场有很大距离的，甚至在方向上是相反的。中国既需要实业升级发展，也需要金融业升级发展；既需要实业家，也需要投资家、金融家。美国的华尔街金融体系对美国经济发展发挥着巨大作用，我们需要学习并超越。至于股票市场内部的自我纠偏，属于“机制”和“人”共同作用的范畴，与发展股市的宏大战略并不冲突。

　　“改革牛”行情来之不易，值得我们倍加珍惜。高度重视其中的风险，科学看待其中的风险，并采取积极有效的措施加以疏导化解，是宏观管理和常态监管的题中应有之义。我们不会因为支持牛市而放任风险，更不可能放任违法违规；但也不会因为管控风险而伤害市场，走市场化道路，让市场说了算，是唯一选项。

　　对于以众口一词的融资交易，笔者要指出，要坚持依法办事，按市场规律办事。目前，可计算的券商融资规模接近2万亿元，推算各种形式的场外配资有1.5万亿元左右，加在一起不过3.5万亿元。那么，即使这些资金全部撤出，不过占沪深两市55.8万亿元总市值的6.3%，为什么要叫成“灭顶之灾”呢？而且，融资买入股票是国际股市通行的做多机制，本身就是为了达成市场的平衡。一方面，当融资买股者预计到市场可能逆转时，自然会卖出了结；另一方面，资金借出方也会管控风险，在必要时依规对客户强行平仓。监管者只要管好制度设计和监管执法即可。10个多月来，大盘涨幅已经一倍有余，许多个股都翻了数倍，融资买入者有强烈的抛售意愿，市场的反向机制即将启动；同时，融券卖出者可能会增加。所谓“失控”局面，即融资买入盘不断加大的可能性很小很小。所以，请愿一样地要求“去杠杆”实无必要。

　　笔者认为，中国股市即将迎来大灾难、中国经济无法走出困境的说法，不过是“唱空中国”论调的新变种，没有丝毫的新意，其本质是不接受中国新常态下的发展成就，不承认中国体制的独到之处和发展优势。当前我国良好的经济社会发展局面，不是靠“行政控制”形成的，也不是靠“驱赶资金”形成的，恰恰是靠深化改革、依法治国走出来的；中国经济和中国股市不存在“失控”的可能，更不可能出现某些势力所期待的崩盘。

　　一些人对牛市行情坐立不安，急切地要求行情停下来、跌下去。在笔者看来，这是一种“理论浮躁症”在作怪，应该给他们补补钙了。