专家：牛市才到半山腰 下半年“风大浪急”

　　“6·26”上周五A股暴跌，随后的上周六央行宣布6月28日起降息并定向降准。在这个重要的时间关口，南京证券2015年下半年A股投资策略会恰巧于6月28日在宁举行，与会专家认为：牛市才到半山腰，但下半年“风大浪急”，投资者需“系好安全带”、“带好降落伞”。

　　扬子晚报记者 徐兢 马燕

　　图片均为王建华摄

　　大势研判

　　资金牛、改革牛未结束

　　降息降准“没到头”

　　本轮牛市行情是否结束？宽松货币政策是否“到头”？这些投资者最关心的问题，也是昨日策略会上嘉宾主要讨论的话题之一。国家信息中心经济预测部主任、首席经济师范剑平认为，目前行情并没结束。

　　范剑平介绍，中国在世界上储蓄最高，却成了融资成本最贵的国家，这导致实体经济融资难。中国企业来自银行贷款占企业融资80%，来自资本市场20%，跟美国正好倒过来。去年开始中国开展了降低资金成本的改革，通过宽松的货币政策已见成效。现在资金成本下降了，投资股市的条件也已成熟。

　　范剑平直言，这一轮由资金推动的股市上涨，到目前行情并没有结束。前面除了正常的资金流入又有杠杆甚至非规范的场外引资，使得行情走得太急，现在管理层意图把这些干扰因素去掉。未来这些因素去掉后，资金短期内流向股市的趋势也不会改变。

　　对于央行的“双降”，范剑平认为“降息并没有到头”，如果通缩继续延续甚至加深，未来可能还会降，至于降准可以再降10个百分点。2016年上半年之前，货币政策不会转向，还会进一步宽松。

　　南京证券总裁、党委副书记李剑锋也在致辞中提及：我个人认为，只要改革进程在持续深化，居民大类资产配置的趋势没改变，货币政策没收紧，特别是只要对政府满怀信心，牛市基础不会从根本上动摇。目前A股自由流通市值28万亿，居民储蓄53万亿，银行理财及私人银行规模26万亿，房地产市值200万亿，养老金及企业年金约4.2万亿，其中居民理财结构中房地产储蓄所占的比重依然过大，海外资金配置A股的资源也在不断地加强，这些资金都将是未来行情进一步深化的主力军。

　　投资主线

　　下半年关注改革和创新

　　国企改革是大热点

　　范剑平认为，下半年对于股市来说，可能与改革有关的各种题材会更有吸引力。关于国有企业的改革，最近已经从中央到地方，有很多企业的方案即将揭晓。国有企业改革概念可能在今年下半年热点不断。

　　南京证券研究所所长助理、高级策略分析师温丽君也认为，下半年两条投资主线是改革和创新。就改革而言，包括国企改革、金融改革和军工改革。她认为，国企改革关注的要点是顶层设计。央企整合也是重要的风口，地方国企哪些上市公司可以作为地区国有资本整合的平台，在她看来也是非常重要的选股思路。

　　温丽君还认为，军工改革是所有改革中重要的改革基础。具体关注如下：资产证券化率的提升，下半年这方面整合步调会非常快；混合所有制改革，包括民企进入到军工产业链。

　　再就金融改革而言，上半年金融股滞涨非常明显，尤其是经过上两周暴跌后几乎零上涨，下半年金融改革中非常重要的是汇率市场化的进程，龙头品种存在进一步补估值坑的可能。

　　就创新主线而言，下半年要优中选优、精中选精。首先，互联网+中的能源互联网值得关注，最大的机会在于能够掌握比较多用电企业资源的公司。另外互联网+汽车比较被看好。中国制造2025中的工业4.0的，是未来2-3年的非常重要方向，会持续出台很多政策，值得重点把握。

　　富安达基金公司研究总监、富安达策略精选混合基金经理黄强也坚定认为，“牛市下半场时间空间可能都还很长。”他看好的标的包括科技创新、转型期的投资主题。改革主题如国企改革、国有资产证券化，转型主题如“一带一路”，创新主题如互联网+、国防军工，还看好体育产业。

　　风险提示

　　下半年“风仍大浪更急”

　　颠簸来自三个风险点

　　尽管坚定认为，牛市目前还在半山腰，但温丽君也提醒大家注意风险——下半年市场波幅会进一步加剧，“风仍大，浪更急”。这主要有三个颠簸的提醒：一个是美国9月加息，叠加对于货币宽松的担忧，但这种担忧过去一两周开始集中释放，风险在下半年并不是特别大。二是纳斯达克指数走势现在处于历史高位，万一掉头向下，A股也难以幸免。第三是注册制，一开始可能更多是心理层面的担忧，但非常值得关注的是红筹股回归，包括海外大多数中资股私有化后再在A股上市，对国内一些所谓的互联网企业估值可能有很大程度影响。“上半年讲了很多互联网+的故事，但很多仅仅只是故事而已。”在她看来，绝大多数公司都不可能兑现，如果红筹股回归对这些估值有挤出效应。

　　江苏汇鸿股份有限公司投资部总经理朱一顺也生动地提示风险：“大家在牛市中也要系好安全带、带好降落伞。”他认为，风险意识非常重要，并谈到风险控制方法——量化对冲。由于这两周市场巨幅波动，量化对冲被很多人关注。但在上半年他跟投资者讲量化的时候没多少人理会。“大妈问你们公司赚多少？我说5%，她说，我买的股票都涨停了。”

　　观点集萃

　　人民币汇率将保持基本稳定

　　范剑平指出，稳定的汇率是股市未来“改革牛”仍存的前提，也是房地产市场不会出现崩盘的前提。最近两年人民币汇率如此坚挺，最关键因素是中国制造业国际竞争力相对其他国家仍然比较强。卢布贬值，是因为俄罗斯产业结构单一，主要靠卖天然气和石油，当国际油价下跌卢布就会贬值。而中国制造业门类齐全。所以美元去年上升24%，其他货币对美元大幅度贬值，但人民币对美元贬值幅度仅5%。

　　经济最早会在下半年企稳

　　范剑平认为，经济最早会在下半年见底企稳。而且只要经济是L形，货币政策就没理由转向。

　　房地产不会重新火爆

　　“80后已经把房子买了，90后的家长也把房子买了。”范剑平说，加上高库存的压力，房地产不会重新火爆。截至2015年5月，商品房待售面积近6.56亿平方米，在不考虑新竣工面积的情况下，全国商品房存销比为6个月。

　　-花絮

　　A股买入的奇怪相似性现象

　　奥巴马连任，澳柯玛跟着涨停

　　朱一顺在讲到行为金融学时举了一些有趣的例子。比如尽管有些股票是出于业绩考虑被投资者选为标的，但有时就是简单的因为相似性而买入。“突然发现澳柯玛涨停了，原来是头一天奥巴马连任。”再比如文章和马伊琍的危机发生后，第二天伊利股份居然涨了3%。