大盘持续调整，部分分级基金临近“下折点”

　　大盘持续调整，部分分级基金临近“下折点”

　　分级基金A类份额凸显投资机会

　　□本报记者 刘伟

　　最近三周A股市场出现罕见的持续暴跌行情，不少分级基金B类份额大幅下挫，引发一批分级基金临近“下折点（注：这是专门针对分级基金而言的，B类份额净值达到一定价格，触发母基金，AB类份额净值归一）”。

　　与此形成鲜明对比的是，分级A因其隐含的看跌期权特征，显露出突出的投资价值，在市场下跌时逆势走强。

　　所谓分级A，即分级基金的保守份额。由于将资金借给杠杆份额，分级A可以获得固定的约定收益，一般为“一年期或三年期定期存款利率+3%”。部分固定收益产品偏好的机构持有大额分级A份额，即是因为看中其作为类固定收益品种能提供的绝对收益。

　　目前大盘出现中期调整，不论是资金避险需求导致的整体折价套利，还是下折期权价值，分级A都是目前最佳的配置品种。专家建议，投资者可以适当关注分级基金A类份额的投资机会，不过，要提防大盘反弹以及下折停牌过程中母基金净值波动的风险。

　　分级基金A类份额逆势大涨

　　过去一周，A股市场出现恐慌式下跌，分级基金A份额的下折价值进一步凸显，多只分级基金A份额大涨。上周TMT中证A、重组A及高铁A涨幅分别达7.77%、4.62%及4.09%。上周五，地产A单日大涨6.22%，昨天也一度上涨7%，收盘仍上涨2.2%。其他临近下折的分级基金A类品种是场内抢筹的目标，安信一带一路分级A、易方达重组指数分级A上周五均大涨5%，昨天则分别上涨0.97%和4.41%。

　　华宝中证1000指数分级基金、信诚中证TMT产业指数分级基金上周五均触发向下不定期折算，成为本轮下跌行情中，继银华中证转债指数增强分级、东吴可转债分级基金、鹏华高铁分级之后，第四、第五只下折的分级基金。

　　在触发向下折算当日，华宝中证1000A以及TMTA分别上涨4.69%、3.82%，由于A股市场大跌加上临近下折的高杠杆效应，上述两只分级基金对应的B份额净值均跌穿0.25这一触发向下折算的临界点，截至上周五，两只分级基金A份额理论下折收益分别为2.99%、3.41%。

　　三方面影响A类份额投资价值

　　投资分级基金A类份额，赚钱的逻辑主要是因为A类份额受基础份额、B类份额和股市行情三者影响。当母基金整体折价时，套利资金场内买入AB份额，合并后赎回母基金，受卖盘影响，分级A的交易价格会出现上涨。

　　另外，当市场出现暴跌时，资金出于避险的需要，会部分涌入隐含收益率较高的分级A，推高其交易价格。

　　例如鹏华传媒A和鹏华信息A，这两只基金在沪指重挫5.77%的7月2日分别逆势上涨1.03%和0.77%，堪称市场下跌或震荡时期的“避风港”。

　　不仅如此，若市场持续下跌，分级B的价格也将进一步回落，并有可能触发下折，此时分级A就迎来下折后母基金的份额红利。按照条约规定，触发下折之后，分级B的净值将由下折阀值（一般为0.25元）调整到1元，份额则对应折算为原本的四分之一。

　　同时，分级A的份额调整到与分级B的份额对等，为原本的四分之一，其余四分之三折算为母基金份额，划转到持有人账户。这部分母基金份额则为额外红利，投资者可以选择拆分，单独卖出A份额或B份额，也可以选择整体赎回母基金，获得现金，落袋为安。

　　仍有诸多风险，须谨慎配置

　　6月以来，大盘风格突变，沪深两市连受重挫，分级基金中带杠杆的B份额首当其冲，损失惨重。

　　据统计，5月成立的分级基金B份额全都经历了市场的这一整波下跌，净值平均缩水幅度达到57.62%。这也意味着，当初认购的投资者在短短两个月已经损失了一半。6月份成立的分级基金因成立时间较晚，净值平均缩水幅度有所收窄，但也达到了38.79%。新成立的35只分级基金B份额中，仅有煤炭B级逃过一劫，跌幅为0.10%，其他B份额跌幅均超过10%。

　　国泰君安研究所金融工程分析师刘富兵认为，市场震荡行情中，A类份额的投资价值凸显。一方面，A份额为超跌的B份额提供了合并退出渠道；另一方面，受B份额和溢价套利盘打压的A份额有价值回归的需求。

　　不少券商报告最近也纷纷推荐分级A。方正证券最新研究报告认为，多只基金距下折已仅一步之遥。市场的大幅下跌使得分级A的期权价值得以体现。中金公司在此前的报告中也认为，相对于历史水平，分级A平均隐含收益率水平已经达到了6.5%附近，处于较高历史水平，投资者可以适当关注。

　　海通证券分析师张崎则表示，分级A虽然有比较好的固定收益，但是仍存在诸多风险。比如，分级A市场价格波动幅度很大，股市涨跌、市场情绪、供给、套利因素均可能引起本金在短期承受大幅亏损，投资者可以适当配置，但一定要谨慎。