从融资分布看稳市政策:稳定蓝筹相对有效

　　中国上市公司研究院

　　6月15日以来，A股市场遭受前所未有的调整，形势严峻，市场各方都参与到这场金融保卫战之中。从管理层救市以来，尤其7月5日汇金增持上证50为主的股票，广受市场质疑。我们认为，管理层针对上证50或者沪深300为主的股票增持，或许能起到四两拨千斤的作用。

　　蓝筹股占融资融券余额

　　比例较大

　　考虑融资融券不考虑展期的周期为6个月，随意我们选取数据为最近6个月(1月5日之后)数据作为分析样本。目前，上证50和沪深300融资融券余额占比基本维持在22%和57%左右，比例较大，详见表1。

　　上证50一样面临

　　较大平仓风险

　　上证50中49家个股有融资融券余额，这49家的平均差价为-2.42元，其中价格倒挂的家数有36家(49家里面36家融资融券成本高于7月3日股价出现亏损)，跌破近6个月以来融资融券平均成本的家数占比约为75%。

　　表2为上证50成分股1月5日至7月3日融资融券成本情况。表中，差价为正数时，原因是融资融券发生整体上是抛的高、买的低；差价为负数时，原因融资融券整体是抛的低、买的高。根据这个数据可以发现出现接近强平个股比例很大，而且随着股价的下跌，强平风险会增加。

　　举例说明：贵州茅台1月5日至7月3日的融资融券余额平均持仓成本为184.36元，因期间融资融券基本处于低买高卖的状态，目前融资融券客户处于盈利状态；东方明珠1月5日至7月3日的融资融券平均持仓成本为66.58元，因期间融资融券基本是低卖高买，目前融资融券客户处于亏损状态。

　　通过上述对上证50分析融资的分析，可以得出以下结论：

　　1、上证50成分股中约75%的个股面临平仓风险。

　　2、从特征看，国有金融股面临的平仓风险较小，因汇金目前稳定相关个股和本身融资融券客户处于盈利状态；非国有控股面临平仓压力较大，因汇金参与较少且融资融券客户处于亏损状态。

　　融资盘抛压加大

　　市场形势不乐观

　　截至7月6日，从6月18日最高点融资融券余额2.27万亿元下降到1.77万亿元，减少5000亿元，下降比例为22.03%，下降速度在逐渐增加，抛盘如此之大市场难以消化。表3为最高点以来融资融资下降额度及其速度。

　　蓝筹股一样形势严峻。其中，截至7月3日，上证50从6月18日最高点融资融券余额5045亿下降到4228亿，减少817亿，下降比例为16.19%。上证50中49家标的融资融券余额占全市场融资融券余额比例6月18日为22.19%，7月3为22.13%，可见上证50融资融券和全市场融资融券下降比例同步进行，能够代表市场行为，且沪深300指数占比前后变化不大，所以上证50和沪深300基本可以代表全市场融资融券情况。

　　稳定蓝筹对稳定市场

　　更加有效

　　在有限力量下，管理层稳定蓝筹股能够起到较好的救市效果：

　　1、上证50或者沪深300融资融券余额占比较高，其中上证50和沪深300成分股融资融券余额占比维持在22%和57%左右，在有限的力量下救助它们能够最大缓解市场抛售压力；

　　2、因上证50或者沪深300权重股较多，稳定它们，能够最大限度稳定指数；

　　3、从估值角度而言，上证50或者沪深300相对全市场估值较低，更具有投资价值；

　　4、因机构持股较多，部分机构承诺不减持二级市场股票，抛压相对较小，救助压力相对较小；

　　5、这些股票市值整体较大，流动性较好，易于操作。

　　从目前所有融资盘来看，一般场外配资不会购买上证50或者沪深300个股，大部分配置小票，基本已遭强平或者主动清仓退出市场。从小股票融资融券来看，占比较小，且这么大的跌幅大部分已经退出或者面临强平。(研究员：洪新星)