霍华德直言：杠杆率太高 散户太多

　　在近四周时间里，A股遭遇罕见大跌，上证指数最多累计跌去40%，尽管证监会与央行等有关部门联手推出的“救市”措施不断，但A股市场的动荡似乎并没有停止。

　　不过，在霍华德·戴维斯看来，这样的暴跌并不是“毁灭性”的，也不会是“断崖式”的。他更认为，这是行情上涨过快后的一轮调整。因为现在即便在连跌近四周后，A股市值较今年年初水平仍高出20%。

　　这一观点与目前市场上很多主流专家与证监会等政府部门的意见不谋而合。日前证监会新闻发言人张晓军在一场新闻发布会上表态说，近期股市的下跌是过快上涨的调整，是市场自身运行规律的结果，但回调过快也不利于股市的平稳健康发展。

　　不过，这并不说明中国股市的运行是健康的，霍华德·戴维斯认为，中国股市存在两个“不成熟”方面，令他感到担忧。

　　作为中国证监会的首席“外脑”，霍华德·戴维斯一直密切关注着中国A股市场的动向，就在今年5月28日A股上证综指遭遇单日6.5%的暴跌后，他已经预测到A股将在“未来数周甚至数月遭遇持续动荡”。“5月28日遭遇的跌幅虽然算不上A股历史上最大，但已明显反映出当时投资者的情绪处于高度紧张与极不稳定中。”

　　随后，他通过“华尔街见闻”发表了一篇署名文章，主要讨论当时的中国股市是否被高估？文章中称，这个问题要分开来看。创业板的预期市盈率已经高达100倍，看起来“匪夷所思”，因为这一估值已经比美国互联网泡沫前夕还要高出两倍。但上证综指的市盈率才15倍，从国际标准看并不出众。实际上，目前上证的估值符合过去10年经济发展的平均水平。因此，他赞同一些国际分析师认为的A 股主板市场“过去一年的暴涨是一种‘价值回归’”的观点。

　　在当时，霍华德·戴维斯已经开始担忧A股中过度的杠杆融资。他说，澳大利亚银行估计过，当时杠杆资金已经占到沪深两市流动资金的9%。这是有史以来最高的杠杆资金占比。这一数字与近日一些媒体报道中提到的数字差不多。本周一，有媒体称，A股市场的资金杠杆自从去年开始持续增长，可监控到的券商两融呈现爆发式增长，截至今年5月底，场内融资规模超过2万亿元，加上场外配资保守估计在4万亿元。当天在接受本报记者采访时，霍华德·戴维斯表示，A股市场融资规模太大，杠杆率太高，其实是中国A股市场不成熟的表现之一。

　　另一个让霍华德·戴维斯感到A股市场不成熟的地方是散户太多。“在欧洲股市中，散户直接参与市场交易非常少见；在美国股市中，散户比例比A股小得多。欧美的个人投资者大都将资金交给共同基金、信托基金等投资机构与券商打理，通过他们进入股市。这样的好处是，相对散户来说，机构投资者理念更加成熟，不会轻易因市场上的风吹草动而出现大面积抛售现象。”

　　港交所总裁李小加在日前举行的陆家嘴论坛上也“批评”中国股市是“广场市”，就是满是大妈的广场一样的股市。音乐一起，一堆大妈欢天喜地扭起来；音乐结束，大妈该回家了，一堆人全散了。在李小加看来，中国的股市就是这样，具有一拥而上、一拥而散的特点，充满散户之间的博弈。

　　霍华德·戴维斯进一步表示，这两个“不成熟”的地方或许才是此次A股暴跌的更深层原因。