监管新政有的放矢 机构投资因时而动

　　近期A股呈现出波动幅度加大、尾盘异动等情况，相关部门的监管思路和措施也根据市场变化不断调整完善。业内人士表示，随着市场与监管不断互动，机构因时而动扛起“升级版”主题投资大旗，注重配置消费等板块优质标的，并根据市场变化及时调整策略。

　　震荡市呈现三特征

　　A股继6月中旬出现持续杀跌之后，股指正在进入新阶段，震荡市已经成为近期最为明显的特征。业内人士认为，当下两市的震荡主要有三个方面的明显表现。

　　首先是波动幅度较以往明显加大。无论是2014年以来出现的凌厉上涨，还是2015年6月之后的大幅下挫，随着资金的快进快出，A股波动幅度呈现明显放大，期间还出现过单日涨跌幅超过8%的情形。

　　银河证券相关分析师指出，情绪波动与政策托市短期主导市场。从近期下跌来看，“惊弓之鸟”式的投资心态结合短期的消息面刺激更容易引发市场的剧烈波动。

　　从公开表态来看，监管层也认为A股处于大幅波动的“常态”。证监会新闻发言人张晓军日前回应媒体关于注册制改革推进情况时表示，在出现市场大幅波动和异常情况时，为稳定市场而减少、暂缓新股发行是必要的。

　　其次，交易日尾盘频现异动，其中7月下旬的情况最为典型，不少交易日都出现尾盘大幅杀跌的现象。根据沪、深证券交易所及中金所日前在日常监控中掌握的情况，一些个人和机构账户存在盘中连续拉抬或打压中石油、中石化等权重股，尾盘大额集中抛售股票等异常交易行为，并由此造成投资者误读误判，跟随交易，从而引发市场恐慌性下跌。“程序化的高频交易在捕捉市场机会的同时，也会放大市场波动，不排除上周多个交易日尾盘的杀跌与程序化交易和频繁报单撤单密切相关。”有券商人士对记者表示。

　　第三，投资者信心修复与市场估值修复任务同等艰巨。元普投资基金相关人士认为，近期股市政策呵护之意明显，之所以仍然出现震荡，主要是投资者信心不足，市场活跃度降低。从某种意义上说，投资者信心修复的过程远比市场估值修复复杂。

　　A股这些新特征已经引起了业界重视。中国社会科学院金融研究所相关人士指出，这轮沪深股市暴涨暴跌与2007年的情况迥然不同，与国外股市也有很大差别。行情起落不仅与当前的中国实体经济密切相关，也关乎财富效应的聚散。由于沪深股市的不成熟及脆弱性，再加上互联网金融的过度杠杆化，行情暴跌更容易触发爆仓潮及骨牌效应，冲击金融体系的稳定，并可能形成严重的系统性风险，需要严加防范。

　　监管执法重点突出

　　基于股市出现的诸多新情况，监管层近期的监管政策也在不断完善。

　　“6月以前A股持续上涨时，我理解监管部门更注重对配资的监管和风险的把控，当时出台了严查伞形信托和场外配资入市的规定。但随着两市的下挫，从7月开始，监管层先后经历了喊话阶段和证金出手护盘阶段，目前监管政策出现了新动向。”有券商人士对记者分析指出。

　　7月底8月初，监管层重点针对两市尾盘大额集中抛售股票等异常交易行为加强监管，特别是针对程序化交易加强了部署。7月31日，证监会表示正在对部分具有程序化交易特征的机构和个人进行核查，对频繁申报或频繁撤销申报，涉嫌影响证券交易价格或其他投资者投资决定的部分账户采取限制交易措施。截至8月4日，两市已有43个交易账户被限制交易或被口头警示。

　　基金业内人士对记者表示：“经历了前期股市流动性危机之后，A股正在进入修复期，这种修复不仅仅是市场估值的修复，更是投资者信心的修复。”在此过程中，证监会还分别部署了严查大股东违规减持、信披违法、跨市场操纵以及内幕交易等问题。有观点认为，这是监管部门从此前的“救市”转向“巩固成果”与“净化市场”的新阶段。

　　以打击上市公司信披违法行为为例，证监会7月31日再度公告了相关进展。证监会今年对信息披露违法案件继续保持高压态势，已依法快速对26件信息披露违法案件作出行政处罚决定，并对18家上市公司进行了行政处罚。另外，已对多起违反规定和承诺减持上市公司股份的违法违规行为立案。

　　“市场恢复期也是建立市场规则、强化市场合规意识的黄金期。因此，不排除监管层把握制度建设的契机，加大相关监管执法力度。”前述基金人士对记者表示。

　　机构策略因时而动

　　一方面是A股市场出现诸多新特征，另一方面监管思路走向也趋明朗。机构也随之对此前的投资策略进行了较大幅度调整。不少机构表示，目前股市处于震荡市，投资需要因时而动，应注重配置消费等主题的优质标的。

　　东北证在研究报告强调了“去杠杆”和“管理层维稳”两点新变化。该机构认为，上市公司盈利改善不明显，去杠杆以及高波动率的风险水平下，股市吸引力弱化、再度过渡到存量资金博弈的状态，大量股票的安全边际较小。向上看，市场上行空间较小。但与此同时，管理层维稳股市的意愿强烈，稳增长、促实体经济发展的政策有利于局部热点的活跃，市场成交萎缩，短期二次探底、技术上反抽上的动力相对较强。因此，短期看8月份股市大概率上处于震荡格局中。中期来看，市场震荡调整的态势并未改变，在市场向成熟演进的过程中估值中枢仍有下行压力。操作策略上建议投资者以逸待劳、低仓位运行，在行业选择层面建议转向医药、食品、农业等偏消费、防御型等板块的配置风格。

　　而一些券商开始根据资本运作的变化寻找主题性的投资机会。以安信证券为例，其相关分析师指出，随着市场的回调，大股东股权质押主题值得关注。“其中的逻辑在于，进行过股权质押的大股东为避免自己公司的股票被强行平仓、抛售变现，绝不会轻易放任股票价格逼近预警线甚至是平仓线，否则想保住股权，必须掏出大量现金来追补保证金。在目前的市场和经济环境下，相信短时间内凑够大量现金是较困难的，因此可关注大股东股权质押后在预警线附近有动力维护股价的个股。”

　　部分券商分析师对后市持乐观态度。安信证券首席策略分析师徐彪表示，股市经历高杠杆去化之后，市场波动正在降低，有四方力量驰援股市：一是地方版养老金，理论上可入市资金接近一万亿元；二是证金公司给到基金和券商的救市资金，这会带来相当的股票需求；三是上市公司从净减持方忽然转为增持，被动增持加上主动增持至少应当是千亿级别的资金；四是整个私募行业仓位较低。“当前市场仍处于极端悲观状态，必然要向正常状态回归。在情绪回归过程中，有望带来近万亿的增量资金。”