“风险论”再起 投资美债还安全吗?

　　美国财政部最新数据显示，2010年11月，中国净减持112亿美元美国国债。这是中国自2010年7月之后首度针对美国国债实施月度净减持操作。连续4个月增持后首度减持美国国债，是否意味着我国外汇投资政策将发生重大变化?继欧债危机爆发后，外界预言美国也将发生“债务危机”，那么中国所持的巨额美元债券是否面临风险?

　　美国财政部18日公布的“月度资本流动报告”显示，截至2010年11月底，中国持有美国国债总规模为8956亿美元。中国人民银行近日公布的统计数据则显示，2010年年末，国家外汇储备余额为28473亿美元，同比增长18.7%。这意味着，我国持有的美国国债规模接近外汇储备资产的1/3。对此，业界部分人士的“美元债券风险论”再起。

　　美债投资仍是安全选择

　　对外经贸大学中国国际货币研究中心主任孙华妤对“美元债券风险论”并不认同。她认为，首先，减持美债是我国为保障所持外汇资产保值增值采取的“微调”市场策略行为。美债规模庞大，中国的外汇储备投向美债不会引起其价格剧烈波动，但若大量投向其他资产则将引起其价格的剧烈波动。

　　另外，从美国经济总体状况看，虽然发生了金融危机，但作为世界第一大经济体，其经济活力和经济弹性仍相当强。美元的强势地位目前依然无法撼动，仍然是国际贸易主要结算工具和主要外汇储备币种(全球60%外储为美元)，市场对美元的信心不可能一下跌落到谷底。虽然美国目前国家外债规模与GDP之比接近100%，但美国不会发生类似欧元区的债务危机。从日本看，其国债与GDP之比早已超过200%，但仍是许多国家或机构的偏爱选择。

　　中投公司副总经理、首席风险官汪建熙在最近出席“第四届国际金融市场分析年会”时也表示，一个资产类别不光有信用风险和市场风险，还包括流动性风险。美债市场是世界上最大的债券市场，流动性最好。事实上，在风险较高时，投资者均试图持有美元，美元是一个比较有效的避险工具。

　　中国外储面临巨额缩水?

　　中国社会科学院研究员王永中在最新一期的《国际金融研究》杂志上发表文章称，由于中国所持的大量长期美国国债回报率低，且美元处于贬值趋势，中国的外汇储备面临巨大的缩水风险。他认为，从2006年~2009年，中国外汇储备的平均净回报率估计为-1.64%。

　　孙华妤对记者表达了不同看法。她说，在美元相对于其他货币贬值的情况下，如果把美元资产折算成其他货币，如稳步升值中的人民币，兴许会估算出负收益;但这仅仅是假设，是相对损失，是估算出来的“浮亏”，而非真实存在。实际上，外汇储备无需全部转换成本国货币，否则就不是外汇储备了。

　　另外，以美元计价的全球大宗商品如石油都在涨价，相对来说似乎我国掌握的美元资产也在缩水，但由于经济的周期性规律，购买资源型产品不可能都是在低价时买入而在高价时消费。外汇资产的损失有时是不可避免的，不可能弥除或者冲销这种损失，这在经济学上称之为“静损失”或“沉默成本”。“即使你不掌握外汇，这种损失也存在。”孙华妤表示。

　　延伸阅读

　　中国外储规模应该多大?

　　对外经贸大学中国国际货币研究中心主任孙华妤认为，传统经济学观点的“保证3个月进出口用汇需要”早已经不适合当今世界。因为现在除了国际货物贸易，国际金融交易更为频繁，资本流动规模非常大、流动性强。一个流言就可能导致外汇市场风吹草动，就可能发生资本的大进大出。如果没有足够的外汇资产作为储备去调节市场，很可能会造成本国汇率的剧烈波动及本币的大幅贬值。

　　孙华妤认为，是否应该对外汇储备结构进行调整，应该从存量管理和增量管理两方面看。

　　对存量外储，在保值增值以及保证安全性和流动性的前提下，分散化管理是一个方向。美国国债收益率相对较低，但流动性强，可随时变现;可适当多购买一些外币企业债券等，以提高收益，但其流动性相对较差。另外，除了经济上的考虑，外汇资产也可以作为政治上的筹码、外交上的武器，以增强我国的国际话语权。

　　(张云中)