QE大幕谢下 联储功大于过

　　10月29日，美联储宣布结束最后一批150亿美元资产购买，这意味着实行了六年之久的非常规的量化宽松货币政策(QE)至此彻底结束。实质性推出QE政策始于2008年11月，正式冠以QE名称则是从2009年3月开始的。在最近六年中，前前后后、大大小小，加上扭曲操作等，联储总共做了六次。在联储刚推出QE政策，就在全球引发争议，美国国内的批评也很多。如今整整六年的时间过去了，联储正式结束了QE，人们终于可以比较客观地评价QE了。

　　从经济本质来说，QE就是央行从金融机构和政府手里购买证券，金融机构可以借此把有风险的、不易变现的证券变成了现金资产，政府则可以不顾市场状况顺利完成发债任务。央行购债的结果就是其资产负债表扩张，金融机构避免了资产下跌的损失和破产倒闭的风险，机构手中有了现金可以重新从事借贷业务，促进经济复苏，政府则能进行赤字融资，从而搞经济刺激，拉动经济。央行搞QE还有利于从需求一方刺激信贷，因为央行向社会投放大量现金，市场利率下行会降低贷款人的借贷成本，那么自然会扩大借贷需求。

　　正因为此，发端于美联储的QE政策受到G20集团和全球效仿，一时间全世界水漫金山。而就在美联储宣布退出QE的前后，欧洲央行还在今年9月份的例会上确定重新出台一些宽松的举措，就包括购买若干国家的企业债，现在，欧洲央行正在落实重新购债券的事务。日本央行则在10月30日宣布将原来每年60万亿~70万亿日元的证券购买规模扩大到每年80万亿日元。所以，QE政策能在时隔六年之后，仍被一些国家使用，应该说有其成功之处。

　　但是，对于QE的争论是有缘由的。QE刚刚开始推出时，大家首先想到的是剧烈的通货膨胀。6年来全球基本上没有激烈的通货膨胀发生，反而是最近一年来许多经济体有进入通货紧缩的风险，传统的货币量与通货膨胀的正相关关系没有发生，这是当初非议QE者所未能想到的。但是对于QE的其它一些责难并未落空。首先，是央行投向金融机构的钱，并未被金融机构拿去放贷刺激实体经济，所以全球普遍的实体经济不佳，复苏过程波折很大，复苏速度非常微弱，反而是这些资金被金融机构拿出去炒作股票和大宗商品去了，以至于股市在实体经济衰退或挣扎的时候出现了翻番的现象，以及大宗商品价格居然在波罗的海指数低迷过程中出现飙涨，这被人诟病为用新泡沫去救旧泡沫。

　　QE刺激实体经济回暖的目的并未达到，这是QE最招人非议之处。不过它拯救了金融机构，避免了金融系统瘫痪，从而彻底避免了全球经济出现1929年那样的大崩溃，算是有功也有过。

　　不过如果跳开QE的视野，可以发现，有许多批评可能是联储在代人受过。对于联储QE的一些非议，实际上是指责其单兵独进，达不到扭转全球经济增长颓势的目的。实际上美国也好，其他主要经济体也好，这些年来过分强调全球化和国际分工，经济过度依赖全球贸易和国际资本流动，这种经济模式存在严重的缺陷，而过度强调GDP增长，又将这种缺陷推向了极端。对美国来说，几十年来制造业逐渐萎缩，经济空心化，又在极端享乐主义的纵容下，强调过度消费，以至于经济严重失衡。巨大的贸易赤字造成美元大量外流，导致国内资金短缺，所以需要吸引外界的大量资金流入以弥补缺口。因此，美国的问题是经济结构、经济模式出了问题，需要从消费文化、产业政策、贸易政策上进行根本的改变，而美联储对这些问题是无能为力的。当然新兴经济体问题同样严重，只是结构缺陷的表现不同而已。

　　如果不拿美国经济结构问题来责难美联储的话，美联储这些年的表现实际上也是有可圈可点之处的，甚至可以说是功大于过。其决策的公开化、透明化，也是值得肯定的。过去在格林斯潘时代，格老喜欢玩暧昧，语言模棱二可，态度捉摸不定，媒体、大众和市场需要从其只言片语中去猜测其政策指向，而新联储强调信息和决策的公开、透明，任由人们议论评判。美联储还通过制定一段时间的政策指引，将其作为货币政策框架新的构成部分，政策指引有利于大众做出科学决策，它不会敌视大众的预期而故意做出与大众预期相反的决策。美联储的决策特点，是值得其他经济体决策部门借鉴或效仿的。

　　(陈东海 作者单位：东航国际金融公司)