均衡待破：A股半年报是全球金融市场的缩影

　　作者许维鸿(中航证券首席经济学家、中新经纬特约专家)

　　过去两个月全球金融市场出乎意料地平静，上证指数稳重有余、活泼不足，跟今夏的天气一样沉闷；国际交易员们被英国脱欧事件折腾了大半年，都在利用难得的暑期假期整理自己的情绪。数据层面，中国A股市场的上市公司半年报和两个月份的PMI数据，也印证了宏观经济处于动态稳定轨道中，难有大的变量打破多空博弈的均衡。

　　原本A股市场总体资金面的宽松和市场利率水平下降，七八月份依然在发酵着，表征之一就是国内的利率债牛市深化；但是对于突发的一二线城市房价泡沫的担心，使得央行对资金的水龙头还是非常谨慎，毕竟货币政策对于结构性的房地产去库存作用有限。市场上很多人在炒作央行和发改委、财政部的房价“原罪”之争，这多少有些无聊，因为未来五到十年中国的改革就是结构性改革，各大部委和地方政府权责利的现代治理需要动态均衡的市场环境。

　　A股的半年报也体现了这种结构性改革的均衡，虽然3000家上市公司总体利润同比下降了4%，但是周期性行业营收企稳，打消了市场对宏观经济硬着陆的担忧。而且，如果剔除“两桶油”和金融板块，上市公司盈利反而增长了7%，以农业上市公司为代表的消费行业成为增速最快的板块，符合预期和逻辑。最赔钱的两桶油和海运公司都属于巨型国有企业，其现代化治理改革也属老生常谈，让资本市场多少有些审美疲劳。

　　可见，中国宏观经济新常态的稳定轨迹，让金融市场缺乏方向和新动能，A股多空双方也没有借以发挥的事件和契机；无独有偶，自七月中旬全球金融市场波动率基准指数VIX更是下跌到近几年新低，新兴经济体的局部金融危机很难扩散，英国脱欧对全球资产价格的影响远没有英文媒体“忽悠”的那么大，美国大选的前景莫测也让交易员宁可选择观望而非提前布局。

　　中美都在力推经济结构的改革，股票市场作为最重要的金融中介值得期待。以A股上市公司半年报为例，中美面临的共同问题是全球化背景下低附加值产能过剩和高科技创新不足的挑战。过去受益于全球贸易增长和中国城市化进程的海运业，以及冶金重工等资本密集型、低技术门槛行业，业绩和股价双双下跌——股票市场的定价功能格外凸显，资本必然绕道而行。

　　中国经济最大不同于美国的基本面，是中产阶级巨大的消费升级带来的改变，或者说是新型城镇化带来的新市场。因此，资本偏爱新行业扎堆儿的创业板、中小板就不足为怪了。中国的“中小创”股票，包括新上市的新股和次新股，如果涉及大消费概念和创新题材，PE(市盈率)估值都在50倍甚至是100倍的水平，牛冠全球！

　　2016年上半年，创业板上市公司营收同比增长33%，净利润增长50%，让消费市场相对饱和的欧美国家羡慕不已。供给侧结构改革需要将更多资源配置到新消费领域，股市的职能不可小觑。A股市场与国际资本价格相关性强的行业则没这么幸运，“两桶油”、商业银行和采掘业为代表的上市公司盈利状况堪忧，可以说是亏损和盈利状况恶化的重灾区，价格走势能否扭转还要看国际特别是美国的金融风向标。

　　作为全球政治经济影响力最大的国家，美国大选历来都是全球资本市场重要的风向标和分水岭。在我看来，这届美国两名总统候选人分别代表了美国民族主义和民粹主义的两个极端，或者说代表了打破现有美国政策和深化美国现有策略的两个极端，本应该由于政策取向不同而对金融市场影响深远。但是，由于互联网时代信息传播的革命性变化，以及美国选民对奥巴马政府的失望，市场更愿意用等待来应对扑朔迷离的选情。

　　欧元区和日本的名义负利率政策，颠覆了央行独立性的理论，使得各国货币政策和财政政策的界限变得模糊。美联储作为全球央行的风向标，很难在国内货币政策正常化和全球产业链动态均衡进行选择，即便是微小加息的时间表都要反复推敲。相关货币政策机构在美元政策导向的腾挪空间很大，例如恢复“强美元”容忍“再工业化”反复，进而牺牲中下层就业；抑或保持“弱美元”的实际负利率给经济加杠杆，保持相对清醒的资产泡沫，进而进一步削弱美国中产阶级的群体实力。

　　里根经济学的减税逻辑和当前中国供给侧改革专注基础设施“软硬件”效率思路，都已经被两名候选人提及。金融市场只关心结构性改革的代价，也就是债台高筑的联邦政府是否会继续扩张，新预算到底是用来补充军队和武器，还是投在奥巴马未尽的全民健康医疗，或者索性就是减税而无为，这些都会对全球资产价格产生持续影响。中美之间的地缘政治博弈合作与竞争并存，世界格局风云变化使得交易员们宁愿一脸懵懂地等待，而不愿意过早放弃股票、黄金和大宗商品的筹码，多空均衡的打破必须等到美国大选脉络更加清晰的时候。(中新经纬APP)

　　专家简介：许维鸿 中航证券首席经济学家，央视特约财经评论员。《中国证券报》，《证券时报》，和讯网等财经媒体专栏作家。曾就职于英国路透集团、中央国债登记结算公司、法国外贸银行集团巴黎总部。长期从事宏观经济和金融市场研究，研究领域涉及国际宏观经济、国际化背景下的新兴市场发展模式等。(中新经纬APP)

　　(本文不代表中新经纬观点)