“社会融资总量”登场 货币调控出新(3)

　　民生证券首席经济学家滕泰： 放缓A股融资节奏保持合理信贷规模

　　民生证券有限责任公司副总裁、首席经济学家滕泰接受中国证券报专访时表示，当前的货币供给和需求随着经济和金融的变化发生了很大变化。社会融资总量的统计范围应扩大到票据融资、债券股票融资、信托贷款和委托贷款融资以及外资流入等几个方面。新的融资总额对于未来的货币调控具有重要意义。他还认为，应考虑资本市场的承受力，放缓A股融资节奏。同时，今年信贷规模不宜大规模压缩。

　　货币供需发生巨变

　　中国证券报：近日央行提出，随着资本市场的发展和直接融资比例的提高，支持实体经济发展的资金供给会体现在社会融资总量上，社会融资总量调控应按满足经济平稳健康发展的正常需要掌握。如何理解“社会融资总量”这一概念，你认为它应该包括哪些方面？

　　滕泰：当前的货币供给和需求都随着经济和金融的变化发生了很大变化。

　　如今货币的创造过程已经发生了巨大的变化：传统的货币创造主要是央行发基础货币(向商业银行再贷款)，商业银行通过信贷向经济体注入货币。而最近几年来央行发放基础货币的方式已经从再贷款转变为向商业银行购汇的方式投放人民币。央行2.8万亿美元的外汇储备是投放了近20万亿人民币换来的。

　　商业银行新增信贷仍然是流通中货币的主要来源，但早已不是唯一的方式。信托贷款、委托贷款、票据、债券、股票、保险产品、信托产品、基金及其他理财产品等等，都成为金融机构创造货币的方式。此外，还有海外金融机构发放的贷款和通过FDI、QDII、甚至各种非法渠道流入的货币，都是货币供给。

　　除了央行、商业银行、金融机构、海外流入之外，资本市场和资产市场的涨跌也是货币创造或消灭的重要方式，甚至很多商业企业所发放的购物券、购物卡、网上信用货币等也是货币供给的新方式。

　　综合以上各方面，目前社会所关注的新增信贷总额，不足每年实际信用货币创造总额的一半。所以在这个阶段提出社会融资总量的概念具有十分重要的意义。

　　30多年前哈耶克说：如今货币创造已经不是央行的专利，她就像人类社会的语言、道德和法律一样，可以自发地出现。按照我的理解，即便不包括资本市场和资产市场价格涨跌的信用货币创造，社会融资总额的统计范围至少要扩大到票据融资、债券股票融资、信托贷款和委托贷款融资以及外资流入等几个方面。新的融资总量对于未来的货币调控具有重要的意义。

　　在货币供给发生改变的同时，货币需求结构也在发生深刻的变化。

　　除了传统的实体经济交易需求之外，经济活动货币化使实体经济的货币需求量显著增加。每年的经济货币化需要新增货币1万亿元以上。同时资本市场、资产市场的货币需求量也产生了天翻地覆的变化。保守估计，过去10年来仅股市吸纳的新增货币高达8万亿以上，地产市场吸纳的新增货币则高达18万亿以上。此外，因为存款准备金提高以及闲置储蓄等原因造成的商业银行存贷差高达24万亿元以上。期货市场、衍生品市场、艺术品市场等都吸纳了大量货币资金。

　　信贷规模不宜大幅压缩

　　中国证券报：信贷作为社会融资总量的重要构成，去年投放了7.95万亿元，你认为今年的信贷增长规模应控制在什么范围内？随着直接融资比例的提高，你对今年的资本市场融资规模有何判断？

　　滕泰：中国经济结构的特殊性使其对信贷的依赖性很强，同时，今年GDP仍会保持较高的增长速度。很多已开工项目对贷款的需求具有延续性，因此，我认为今年信贷规模不宜大规模压缩。如果对信贷控制太紧，会使企业、已开工项目等受到影响。今年的信贷规模应在7.5万亿元左右。

　　直接融资比例的提高是未来发展的趋势。去年中国企业在A股市场融资10275.2亿元。但去年股市表现不佳与此也有关系，应该考虑资本市场的承受能力，对资本市场融资进行控制，放缓融资节奏。