“钱荒”肆虐 债市布局反弹时机未到

　　5月中下旬以来，伴随市场资金面不断收紧，债市收益率曲线呈现平坦化上行，其中短端收益率大幅抬升。分析人士表示，对于市场相关机构而言，一方面本轮资金面趋紧可能将持续一段时间，投资仍需降低投资杠杆，并继续考虑利用当前特殊的流动性环境寻求资金拆借的高收益；而另一方面，目前收益率曲线短端已积累不小涨幅，投资者在适当时机也可以提前埋伏流动性改善后市场大概率将出现的反弹行情。

　　基本面支撑未动摇

　　伴随着近期市场收益率在资金面重压下不断拾级而上，本轮流动性风波，不仅打破了前期债市盘整的节奏，同时也给投资者带来极大的负面预期。不过，多数机构仍认为，当前及未来相当长时间内，宏观经济、通胀水平等债市基本面不会发生改变，市场长期趋势不会就此发生逆转。

　　第一创业表示，虽然短期回购利率居高不下，但国债长端收益率已开始止升，这其中就包含了对当下弱势经济的进一步确认。从近期实体经济实际运行情况来看，生产、消费和物价轮动向下，而投资难以具备持续升力。在此背景下，在5月份之后，二、三季度宏观经济的继续下探将更加确定。

　　中金公司报告进一步指出，如果在中短期内，货币政策不主动放松，那么广义流动性和狭义流动性的收缩还会持续。广义和狭义流动性的收紧尽管对债市会形成一定的负面冲击，但其对经济的负面影响更大，也更深远。因此，未来一两个季度GDP同比增速还会下降，尤其是在出口数据的水分被挤出之后。而在物价方面，货币增速以及经济动能的下降，也将系统性降低国内的通胀压力。在这种情况下，从长期来看，货币政策显然具备重新放松的基础，继续有利于债市长期表现。总体而言，相关基本面将继续主导债券市场向好的长期趋势。

　　复合策略谋求稳健收益

　　流动性持续紧张对债市机构投资交易提出了更高要求。分析人士指出，本轮资金紧张具有一定持续性，短期需要适当降低杠杆，规避风险。不过，以往流动性紧张推高债券收益率的情况并不鲜见，而后随着流动性改善，市场往往会出现一定的交易机会。眼下收益率曲线尤其是短端已积累不小涨幅，在适当时机投资者也可以提前埋伏可能出现的反弹行情。

　　海通证券报告指出，目前超储率处于历史低位，加上季末来临，若央行不逆回购或降准，资金利率恐持续高位运行。因此，相关机构需降低操作杠杆。与此同时，央行对于放松货币较为谨慎，或为警示金融风险，让金融机构表外业务降低杠杆，但这势必会降低融资增速、加剧经济下滑，从而推动长期高等级债券盈利的确定性增加。因此该机构建议长短结合，去杠杆加久期，降低风险，获取确定性收益。

　　第一创业和中金公司则建议投资者对本轮资金面紧绷时期结束之后的波段交易机会进行重点把握。第一创业表示，一旦市场胶着的流动性局面被打破，债券将随基本面重回下行趋势，当下忍耐必将能够捕捉到交易机会。

　　中金公司进一步指出，对于债券市场而言，短期内资金面持续偏紧对短期债券的冲击最大，短端利率可能维持高位甚至继续走高。但由于市场对于经济下滑和后续货币政策放松的预期在逐步增强，中长期债券未来仍存在交易性机会，因此中长期债券收益率不会出现较大幅度的上升，甚至在未来经济数据进一步下行的情况下还会逐步下降。此外，Shibor浮息债由于3个月Shibor 利率的跳升，未来也将有一定交易机会。

　　而兴业证券债券投资经理朱文杰表示，未来资金面回暖，受益最大的无疑是短期品种。但目前资金面改善的迹象尚不明显，拆借资金的收益则十分可观，因此开始布局波段交易机会可能还不甚合算。　□本报记者 王辉