央行运用货币工具支持经济结构调整

　　新一届政府以盘活存量、用好增量为主题，力促经济结构调整。经济结构调整的实质是在维持总量平衡的条件下有保有压，重点是引导资金从财政、信贷和资本市场等渠道流向小微企业、新兴产业和“三农”等实体经济部门。如何将好钢用在刀刃上，使资金更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展，需要央行精确使用货币政策工具，打好组合牌。

　　上半年为引导信贷资金进一步支持实体经济，央行坚持稳健的货币政策，综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，充分发挥再贷款、再贴现和差别存款准备金动态调整机制的引导作用。

　　7月19日，央行向着市场化改革再迈一步，宣布全面放开金融机构贷款利率管制。在中国银行金融研究所副所长宗良看来，央行此举将优化金融资源配置，有效缓解信贷资金供求结构性矛盾，防范金融风险，着力改进对实体经济的金融服务，继续发挥直接融资的作用。

　　放开贷款利率将促使企业根据自身条件选择不同的融资渠道，越来越多地通过债券、股票等进行直接融资。如此，不仅有利于发展直接融资市场，促进社会融资的多元化，也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间，有利于小微企业融资。尤其是取消对农信社的贷款利率上限管制，能够帮助农信社更好地覆盖小微企业和“三农”贷款。这无疑有助于增加小微企业与农业的贷款可获得性，从而降低小微企业与“三农”的真实贷款成本。

　　与此同时，央行不断使用定向货币政策工具，比如再贷款、再贴现和差别准备金动态调整机制等，这些是央行提供流动性、引导金融机构信贷投向、促进信贷结构调整的重要货币政策工具。

　　央行行长周小川日前在全国小微企业金融服务经验交流电视电话会议上明确表示，为小微企业发展创造良好的金融环境，要综合运用数量、价格等多种货币政策工具，充分发挥再贷款、再贴现和差别准备金动态调整机制的引导作用，对中小金融机构继续实施较低的存款准备金率，盘活存量，用好增量，增加小微企业的信贷资金来源。

　　7月1日，央行宣布已对部分金融机构分支行安排增加再贴现额度120亿元，支持扩大对小微企业和“三农”的信贷投放。今年以来，央行已累计安排增加再贴现额度165亿元。截至目前，全国再贴现额度为1620亿元，在再贴现总量中，小微企业票据占比为45%、涉农票据占比为27%。

　　目前从国内来看，当前中国货币和信贷的总量与规模非常大，存量货币与实体经济对接尚有缺口，融资热经济冷；从国际来看，主要发达经济体超宽松货币政策加码，日本推出前所未有的宽松货币政策，部分央行继续降息，全球资本流动仍将呈现规模巨大、方向多变的特征，溢出效应增大，增加了金融宏观调控的难度。因而货币政策应保持稳健不放松，通过改革优化信贷结构，充分发挥存量货币对经济的支持力度。

　　“在总量上，我们已没有理由和条件继续放松货币政策，必须对货币增长进行控制。货币增量增长不能太多，而且要用到刀刃上。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇对本报记者表示，央行当前更多的是引导社会资金投向经济转型所侧重的领域，同时理顺货币政策传导机制，加强金融资源对实体经济的扶持力度。而这绝非简单放松政策就可以达到目的，货币政策操作比以往更加注重精细化和有效性。

　　在公开市场操作上，央行显得收放自如、游刃有余。5月上旬，受外汇占款连续激增、热钱持续涌入等因素影响，央行于5月9日重启了暂停17个月之久的3月期央票的发行，以对冲银行体系的过多流动性。此后陆续展开小幅的央票加正回购组合拳。

　　中国社科院金融研究所货币理论与货币政策室主任彭兴韵对此表示，2013年以来，中国货币政策的一个明显变化就是，重新启动了央行票据的发行。这表明，央行票据再次担当起了冲销外汇占款、进行流动性管理的重任。在他看来，近期的货币政策操作体现了央行的深思熟虑：由于贸易顺差和资本流入仍然导致了外汇占款不合理的增长，通胀和以房地产为代表的资产价格上升或将有较大压力。因此，央行不但没有采取明显的刺激措施，反而采取了收缩流动性的政策操作，这就表明，央行在短期内采取降息和降准之类的货币政策操作概率较小。

　　为了增强流动性管理的灵活性和主动性，央行于今年年初创设了常设借贷便利(SLF)，配合此前已公布的短期流动性调节工具(SLO)，在银行体系流动性出现临时性波动时相机运用。SLF的主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，最长期限为3个月，目前以1~3个月期操作为主；利率水平根据货币调控需要、发放方式等综合确定；使用对象主要为政策性银行和全国性商业银行。这两个工具既可以有效调节市场短期资金供给，熨平由于突发性、临时性因素导致的市场资金供求大幅波动，促进金融市场平稳运行，也有助于稳定市场预期和有效防范金融风险。

　　中金公司首席经济学家彭文生表示：“稳健的货币政策在总量调控方面将维持中性，而这意味着中央银行在货币市场需要的时候将运用公开市场操作的多种工具提供流动性，以维持市场的平稳运行。”