美联储“无视”数据利好 再度释放鸽派信号

　　北京时间周四凌晨，美联储决策机构———联邦公开市场委员会(FOMC)在结束为期两天的会议后宣布，继续维持现行政策不变，未就近期退出QE给出明示。令人略感意外的是，美联储竟“无视”二季度经济数据的超预期表现，下调了经济评估，将形容经济扩张速度的措辞从6月时的“温和”调整为“小幅”，并将抵押贷款利率的升高称为一个担忧，将持续的低通货膨胀率称为一个风险。分析认为，美联储“按兵不动”并继续释放鸽派信息的做法符合预期，主要由于上半年经济和就业恢复状况不甚理想。更重要的是，鸽派倾向也有助于缓和市场对于美联储政策转向的种种紧张与担忧，从而缓解美元和美国国债收益率的上行压力。今年，美联储还有9月、10月和12月三次政策会议。其中，9月和12月的例会后美联储主席伯南克将召开记者会进一步阐述政策意图。分析普遍认为，这两次例会将成为美联储调整政策的重要节点。

　　就在政策声明公布前的数小时，美国ADP就业与二季度GDP数据率先出炉。数据显示，7月ADP就业增加20万人，高于预期的增加18.3万人，6月ADP就业数据从增加18.8万人上修至19.8万人。同时，二季度GDP环比折年率初值增长1.7%，大幅高于市场普遍预期的1.0%，一季度GDP增速则从1.8%下修至1.1%。值得一提的是，尽管受到财政整固措施的拖累，致使二季度联邦政府支出下滑了1.5%，但由于房地产市场的带动作用，消费支出增长了1.8%，企业投资增长9%，对冲了增税和自动减支计划的负面冲击。最新数据不仅没出现预期中的大幅下滑，反而比前一季度更为坚挺，一度令QE退出预期迅速升温。分析师纷纷预测，美联储声明或上调对经济前景的预估。

　　令人意外的是，利好数据并未改变美联储对经济前景的看法。其政策声明释放了明显的鸽派信号，重点提示了经济面临的下行风险。具体而言，声明中有三处值得关注。首先，形容经济增长的措辞由“温和”(moder鄄ate)变为“缓慢”(modest)，不过预期未来经济将加速复苏；其次，与GDP数据同时公布的二季度核心个人消费支出平减指数(PCE)仅实现了0.8%的微弱增长，创三年新低，因此声明强调目前通胀较低；再次，声明还特别关注到抵押贷款利率上涨对房地产复苏的影响。

　　那么，是什么原因致使美联储“无视”经济数据的超预期表现，对经济前景持如此谨慎的态度？

　　有观点认为，虽然ADP就业人数有所增加，特别是二季度GDP初值表现亮眼，预示经济复苏步伐正在提速，但上半年整体表现依旧低于预期，更与2012年2.8%的增速存在较大差距，而且不排除未来下调二季度GDP的可能性。同时，失业率从去年底的7.8%仅下滑了0.2个百分点至7.6%，今年前两个季末的失业率持平，因此，美联储对经济特别是劳动力市场的复苏进程并不满意。失业率远不及7%这一QE退出门槛，这也是美联储政策信号不明的最大原因。如果根据美国亚特兰大联储的失业率计算器的测算结果，要达到今年年底将失业率从目前的7.6%降至7%的目标，下半年月均非农就业人数就要达到25.6万人，而即便是按7月ADP新增20万人的趋势，要达到这一目标的概率都微乎其微。如果未来10个月的非农就业能保持月均增加18.8万人，那么，明年4月失业率才有望降至7%。

　　也有观点认为，美国经济稳健复苏有目共睹，而美联储近期一再强调经济下行风险，很大程度上是安抚市场的做法，试图让外界明白美联储操作是“滞后于经济和就业改善”、“并无既定时间表”，在预测QE退出路线图时，应更多考虑经济恢复状况和真实的就业市场表现。事实上，从经济基本面上看，美国经济向好迹象已非常明显。除ADP就业数据与二季度GDP数据，此前公布的房地产、采购经理人指数(PMI)和消费信心等数据也都表现良好。特别是7月制造业PMI的超预期表现，更预示着经济的强劲动力。美联储日前发布的褐皮书也很乐观，认为美国大多数地区的制造业活动继续扩张，居民消费增加，房地产市场和建筑活动继续增长，多数地区的就业市场也保持稳定或逐步改善。强劲的数据改变了不少经济学家原先对美联储将于年底收缩QE的预期。

　　目前，市场较为关注的有三个关键节点。第一，何时开始削减850亿美元的资产购买规模，即开始退出QE；第二，何时结束资产购买，即完全退出QE；第三，何时结束超低利率，即何时加息。多数预期认为，美联储最早将于9月开始削减购债规模，在2014年中停止资产购买。此后，再根据劳动力市场的最新情况考虑加息，但时间基本已推迟至2015年底之后。当然，市场已逐渐相信QE注定是一个渐进的、漫长的过程。由于经济复苏依旧温和、核心通胀走低，美联储并不会急于快速结束QE，也不会在未来一年内提升利率水平。而在QE退出预期弱化的影响下，全球流动性预期有望好转，新兴市场“钱荒”现象将持续得到缓解。同时，美联储QE退出所引发的外溢效应也将减弱，欧洲、日本等发达经济体的货币政策压力随之减轻。