化解影子银行风险需促进融资结构多样化

　　国庆期间，国际三大评级机构之一的标普发布警告称，中国的信贷和债务泡沫是亚洲地区金融稳定面临的一个威胁。标普对亚洲银行系统的看法悲观，并且表示，在中国的影子银行系统持续扩大之际，中国经济增速放缓可能推动不良债务的大幅上升。

　　这并非对中国影子银行风险的首次警告。此前，国际评级公司、分析师和国际货币基金组织均对中国影子银行风险发出过类似警告。

　　其实，此次标普发布警告，并非空穴来风。

　　数据显示，8月份新增人民币贷款为7113亿元，显著高于7月份的6999亿元，信贷投放继续增加。与此同时，社会融资规模也出现了自今年3月持续下降5个月以来的首次暴增，达1.57万亿元，而7月份这一数据仅为8088亿元，以至8月非信贷融资规模再次大幅超过信贷融资规模。数据显示，当月新增人民币贷款占比当月社会融资规模已降至45.3%，而7月这一比例还高达86.5%。

　　8月份逾半融资来自非信贷融资，表明影子银行再次在社会融资体系中扮演起重要角色。影子银行系统重新扩大，规模急剧膨胀，是中国经济从此前的“去杠杆”向重新“加杠杆”的悄然转变。转变的背后，是经济增长再回依赖信贷投放和增加投资的增长道路。这不仅增加了不良债务上升的潜在风险，也显示出经济结构调整和增长方式转型的艰难。

　　在房地产开发商度过了资金链最紧张时刻，目前楼市销售火爆，开发商手中握有大量资金、可以恣意争夺“地王”桂冠后，对影子银行依赖最大的已是地方政府融资平台。虽然审计署审计的中国地方政府债务的权威数据尚未公布，但一些学者对地方政府负债水平作出的22万亿元预测，或可作为参考。如此庞大的数据，意味着地方政府要想不违约，就必须不断借新还旧，从银行贷不到，就须仰仗影子银行施以援手。并且，随着地方政府负债规模继续增加，借新还旧压力也与日俱增，对影子银行的依赖将越发严重。野村证券预测：“如果维持现有速度，2018年，地方政府融资平台的负债水平将上升至超过GDP的80%”。以此推之，9月份新增社会融资规模中，非信贷融资占比社会融资规模或将继续高位横盘，甚至再创新高。

　　上半年，经济运行中曾出现过“货币热、经济冷”的现象，也就是创造1元GDP需要耗费比原来多得多的货币。投放更多货币，却难产生与货币增速相匹配的经济增速，说明很多货币并未进入实体经济。有研究认为，这些货币可能为了金融套利，更多停留在金融体系内，且停留时间更长。虽然经过6月份银行间市场流动性波动的洗礼，金融机构减少了金融套利操作、加大了表外业务“入表”速度，银行也更加注重将资金投向实体经济。但如果入表的信贷资金更多投放在政府融资平台的借新还旧上，地方政府何来资金用于新项目投资，经济增速又何来新推力？

　　按理，只要自7月以来持续向好的经济指标能一直保持下去，债务风险也好，信贷泡沫也罢，都不足以令人担心。最新公布的官方数据似乎也表明，过度担心没有必要：9月份PMI指数为51.1%，高于8月份51.0%和7月份50.3%，已连续3个月保持回升势头。但隐忧并非没有：9月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)终值报50.2%，与上月终值50.1%大致持平，但远低于一周前公布的初值51.2%。显示一些领域的增速在9月已变得平缓，甚至后劲不足。亚洲开发银行日前就以3个月来第二次下调对中国经济增长预期的方式表达了这种担忧。亚行预计，中国今年的经济增长速度为7.6%，之前该行在4月预计这一数值为8.2%，在7月预计为7.7%。

　　影子银行的风险，一直与中国经济增速休戚相关。经济增速快，影子银行风险暂时下沉，但巨大的需求又会加剧膨胀速度；经济增速放缓，影子银行风险就浮出水面，经济增长的外部环境就会恶化，野村证券估计，“如果在流动性危机的情况下，70%的地方政府债务会出现问题”。由于中国经济增长已进入中速增长区间，近年来，影子银行风险有所抬头。为此最高人民法院在国庆期间明确表示，将会“稳妥审理”信托、委托理财等影子银行类金融案件，有效防范系统性和区域性金融风险。不过，要真正防范影子银行风险，解决之道或许一如国际货币基金组织日前在其发布的《全球金融稳定报告》中所指出的那样，应当增加股本融资，减少债务融资，促进融资结构多样化。徐绍峰