逆回购暂停凸显中性政策立场

　　周四（10月17日）央行颇为意外的没有进行任何公开市场操作，逆回购操作自7月末重启以来首次暂停。分析人士指出，10月以来人民币市场汇价强势升值，显示近阶段外汇资金流入增多，央行相应调整流动性操作的力度乃至方向符合其坚持稳健政策的立场。

　　逆回购暂停“顺水推舟”

　　来自市场人士的消息指出，央行17日没有在公开市场开展任何操作，包括7月底重启以后常态化开展的逆回购交易。据Wind资讯数据统计，本周央行公开市场操作将因此净回笼资金445亿元。同时，在下周580亿元逆回购到期之后，如果央行不开展新的逆回购操作，则随后各周将不再有逆回购到期。

　　值得注意的是，在本次逆回购操作暂停之前，银行间市场资金利率出现一波快速下滑。16日，7天期质押式回购加权利率收报3.34%，创出今年5月17日以来的最低水平，较10月9日4.53%的月内高点回落119个基点。而在17日公开市场操作暂停的背景下，当日7天回购利率仅小涨2个基点至3.36%，资金面不改宽松景象。

　　兴业证券债券投资经理朱文杰认为，此次央行暂停逆回购在很大程度上是对市场资金需求的自然反馈。朱文杰称，之前机构为10月下半月财政存款上缴所做的资金备付比较多，而近期人民币强劲升势有效改善外汇占款的增长，银行间市场资金利率因而快速下滑，主流7天期回购利率已降至3.40%以下，低于央行逆回购3.90%近50个基点。机构即便存在资金需求，也倾向于直接在二级市场上融资。若交易商不申报逆回购需求，央行暂停逆回购操作也是顺水推舟。

　　朱文杰还认为，央行暂停逆回购操作，也有可能是对未来美联储退出QE的提前应对，以腾出政策调控的空间。

　　政策延续中性立场

　　在周四逆回购操作暂停的前一日（10月16日），央行新闻发言人就当前货币信贷形势等热点问题答记者问时表示，当前我国银行体系流动性供应总体上仍然比较充裕，银行体系流动性增长有所加快，下阶段将灵活运用各种货币政策工具组合，管理调节银行体系流动性，引导货币信贷和社会融资合理适度增长。

　　对此，国信证券分析指出，出口以及贸易顺差因素一贯是国内流动性的补充，而近期以来由于联储延迟退出QE因素导致了外汇流入增加明显与前期相比是一个边际改变因素。从流动性现状角度来看，流动性的持续改善正得以确认，其主要贡献力量来自于外部流动性的补充。在此背景下，该机构认为，在流动性改善得以确认的背景下，控制流动性结构失衡预计将是未来央行主要的政策取向。

　　结合近两日央行相关表态和举动，朱文杰认为，本次逆回购操作暂停之后，未来央行在资金面调控方面将会展现更多灵活性。一方面逆回购操作短期内可能还会继续暂停，诸如3年期央票等新的紧缩手段出现的可能性并不大；另一方面，毕竟逆回购询量仍继续在做，如果后期资金面再次出现阶段性收紧，逆回购可能再次复出。整体而言，央行仍倾向于将银行体系流动性维持在合理适度的状态，货币政策不松不紧。